2023年三季报点评：营收加速增长，盈利能力持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安徽合力 600761.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 营收加速增长，盈利能力持续提升。10月23日晚，公司公布了2023年三季报。23Q3公司实现营收45.19亿元，同比+12.80%，环比+1.32%，单季度营收同比增速已连续5个季度逐季提升；实现归母净利润3.29亿元，同比+28.10%，环比-16.89%。23Q1-3公司实现总营收131.32亿元，同比+9.15%；实现归母净利润9.87亿元，同比+43.41%。23Q3公司整体毛利率为21.16%，同比+3.60ct，环比+0.08pct，单季度毛利率已连续6个季度环比提升；整体净利率为8.09%，同比+0.55pct，环比-1.90pct。23Q1-3公司整体毛利率为20.24%，同比+3.63pct；整体净利率为8.35%，同比+1.87pct。23Q1-3公司期间费用率为10.91%，同比+1.22pct，费用率的增加主要由财务费用和研发费用贡献。 ⚫ 行业销量加速增长，内销增速显著修复。根据中国工程机械工业协会，2023M1-9叉车总销量为87.6万台，同比+8.4%，其中内销58.1万台，同比+7.6%，出口29.5万台，同比+10%。23Q3叉车总销量为29.1万台，同比+14.1%，其中内销18.6万台，同比+14.4%，出口10.5万台，同比+13.6%。 ⚫ 电动化率提升+原材料价格下降+全球化持续兑现，支撑公司盈利能力提升。我们认为公司盈利能力的提升主要有以下三方面原因：1）产品结构改善持续进行。23H1公司销售产品的整体电动化率达54.03%，同比提升5.02pct。23M9公司在BICES 2023发布G2系列4-10吨锂电叉车，进一步夯实新能源产品布局。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升。2）钢材、磷酸铁锂等原材料价格高位下行的影响充分体现在报表端。3）海外市场表现亮眼，全球化持续兑现。今年以来，公司进一步加快海外市场拓展和布局，新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。23H1公司实现出口销量同比增长19.89%，海外收入同比增长34%，海外营收占比同比提升4pct。市场和产品布局的双重努力有望助推公司海外市场渗透率的提升。 ⚫ 我们维持前期预测，预计23-25年公司归母净利润为12.92/15.60/18.73亿元，对应EPS分别为1.75/2.11/2.53元。参考可比公司23年12倍平均市盈率，给予安徽合力目标价21元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,417 15,673 17,851 21,545 24,986 同比增长(%) 20.5% 1.7% 13.9% 20.7% 16.0% 营业利润(百万元) 877 1,146 1,720 2,082 2,505 同比增长(%) -8.0% 30.7% 50.0% 21.1% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 634 904 1,292 1,560 1,873 同比增长(%) -13.4% 42.6% 42.9% 20.8% 20.1% 每股收益（元） 0.86 1.22 1.75 2.11 2.53 毛利率(%) 15.5% 17.0% 19.4% 19.7% 20.0% 净利率(%) 4.1% 5.8% 7.2% 7.2% 7.5% 净资产收益率(%) 11.3% 14.4% 18.2% 19.2% 19.6% 市盈率 19.3 13.5 9.5 7.8 6.5 市净率 2.1 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月24日） 16.54元 目标价格 21元 52周最高价/最低价 22.92/12.46元 总股本/流通A股（万股） 74,020/74,020 A股市值（百万元） 12,243 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -13.94 -16.42 -22.89 23.09 相对表现% -9.76 -9.69 -14.53 27.11 沪深300% -4.18 -6.73 -8.36 -4.02 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 盈利能力大幅提升，电动化、全球化进程持续推进：——安徽合力中报点评 2023-08-14 23H1业绩高增，需求复苏、电动化、全球化、智能化为叉车龙头加注成长动力：——安徽合力业绩预告点评 2023-07-05 盈利能力持续提升，看好叉车龙头成长动力：安徽合力2023年一季报点评 2023-04-29 盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力 2023-04-04 叉车国企龙头，持续增长可期：——安徽合力首次覆盖报告 2023-01-03 营收加速增长，盈利能力持续提升 ——安徽合力2023年三季报点评 买入 （维持） 安徽合力季报点评 —— 营收加速增长，盈利能力持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元） 2023/10/24 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 杭叉集团 20.70 1.06 1.68 1.95 2.26 19.61 12.35 10.63 9.15 浙江鼎力 43.95 2.48 3.11 3.67 4.30 17.70 14.14 11.97 10.23 诺力股份 18.00 1.56 1.97 2.51 3.26 11.53 9.14 7.17 5.53 平均值 16.28 11.88 9.92 8.30 数据来源：Wind，东方证券研究所 安徽合力季报点评 —— 营收加速增长，盈利能力持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,004 3,472 5,683 6,466 7,701 营业收入 15,417 15,673 17,851 21,545 24,986 应收票据、账款及款项融资 1,755 1,742 1,989 2,400 2,784 营业成本 13,020 13,010 14,388 17,310 19,985 预付账款 200 179 210 253 293 营业税金及附加 89 93 107 129 150 存货 2,026 2,097 2,162 2,601 3,003 销售费用 520 552 623 744 854 其他 2,453 3,474 1,887 1,899 1,910 管理费用及研发费用 1,024 1,042 1,189 1,438 1,671 流动资产合计 8,438 10,963 11,930 13,620 15,691 财务费用 (6) (43) (26) (23) (44) 长期股权投资 301 403 286 286 286 资产、信用减值损失 (9) 34 2 17 17 固定资产 1,877 2,071 2,791 3,379 3,886 公允价值变动收益 24 41 17 17 17 在建工程 221 271 212 201 198 投资净收益 46 73 73 73 73 无形资产 300 495 466 438 409 其他 29 49 62 62 62 其他 498 571 464 460 456 营业利润 877 1,146 1,720 2,082 2,505 非流动资产合计 3,198 3,811 4,219 4,763 5,235 营业外收入 26 20 30 30 30 资产总计 11,636 14,774 16,149 18,383 20,927 营业外支出 3 2 4 4 4 短期借款 526 502 604 604 604 利润总额 900 1,165 1,746 2,108 2,531 应付票据及应付账款 2,925 2,479 3,103 3,733 4,310 所得税 115 139 236 285 342 其他 1,246 904 703 741 778 净利润 785 1,025 1,510 1,824 2,190 流动负债合计 4,698 3,885 4,410 5,079 5,692 少数股东损益 151 121 218 264 316 长期借款 300 1,500 1,500 1,500 1,500 归属于母公司净利润 634 904 1,292 1,560 1,873 应付债券 0 1,732 1,765 1,765 1,765 每股收益（元） 0.86 1.22 1.75 2.11 2.53 其他 231 277 193 193 193 非流动负债合计 531 3,509 3,458 3,458 3,458 主要财务比率 负债合计 5,229 7,394 7,868 8,536 9,149 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 597 605 823 1,087 1,403 成长能力 实收资本（或股本） 740 740 740 740 740 营业收入 20.5% 1.7% 13.9% 20.7% 16.0% 资本公积 315 315 315 315 315 营业利润 -8.0% 30.7% 50.0% 21.1% 20.3% 留存收益 4,762 5,407 6,403 7,704 9,318 归属于母公司净利润 -13.4% 42.6% 42.9% 20.8% 20.1% 其他 (7) 311 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,407 7,379 8,282 9,847 11,777 毛利率 15.5% 17.0% 19.4% 19.7% 20.0% 负债和股东权益总计 11,636 14,774 16,149 18,383 20,927 净利率 4.1% 5.8% 7.2% 7.2% 7.5% ROE 11.3% 14.4% 18.2% 19.2% 19.6% 现金流量表 ROIC 10.4% 10.0% 12.3% 13.5% 14.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 785 1,025 1,510 1,824 2,1