2023年三季报点评：Q3营收高增，燃气重卡有望加速公司份额提升

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一汽解放（000800） 2023年三季报点评：Q3营收高增，燃气重卡有望加速公司份额提升 2023年10月31日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.22 一年最低/最高价 6.90/10.65 市净率(倍) 1.77 流通A股市值(百万元) 42,619.59 总市值(百万元) 42,756.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.20 资产负债率(%,LF) 67.55 总股本(百万股) 4,637.33 流通A股(百万股) 4,622.52 相关研究 《一汽解放(000800)：2023半年报点评：Q2毛利率同环比提升，业绩超预期》 2023-09-01 《一汽解放(000800)：2023年半年报业绩预告点评：Q2净利润同环比高增，表现超预期》 2023-07-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 38,332 62,760 76,667 94,313 同比 -61% 64% 22% 23% 归属母公司净利润（百万元） 368 932 1,198 1,971 同比 -91% 153% 29% 65% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.08 0.20 0.26 0.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 121.18 47.82 37.19 22.61 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司披露2023年三季报，Q3实现营收151.08亿元，同环比分别+99.23%/-20.39%，归母净利润0.11亿元，同比实现转正，环比-96.74%，扣非后归母净利润-0.67亿元，同比亏损幅度较少8.97亿元，环比亏损幅度增加3.01亿元。公司Q3业绩表现略低于我们预期。 ◼ 随行业回暖，公司三季度销量/营收大幅提升，经营性亏损幅度明显收窄。1）营收维度，公司Q3实现商用车销量5.5万辆，同环比分别+60.55%/-24.67%，同比提升主要系去年同期由于疫情封控基数较低，今年以来商用车行业整体回暖，环比下滑主要为季节性因素；其中重卡销量4.2万辆，同环比分别+79.66%/-26.75%，同比涨幅高于公司商用车销量整体，下游低气价催化下，燃气重卡销量爆发催化重卡销量占比提升。交强险口径，Q3天然气重卡销量5.4万台，渗透率提升至35.3%，其中解放销量1.92万台，市场份额35.5%，高于其在柴油重卡市场份额，随着行业天然气重卡渗透率增长，解放有望核心受益，全市场重卡份额持续提升。Q3公司整体单车均价27.45万元，同环比分别+24.09%/+5.69%，重卡占比提升以及重卡内部高端车型J7销量增加，产品结构持续优化。2）核心财务指标维度，Q3公司毛利率实现7.72%，同环比分别+3.01/-0.52pct，销管研费用率分别2.49%/2.77%/4.46%，同比分别-1.51/-3.26/-5.38pct，环比分别+0.28/+0.25/+0.54pct，规模效应为影响毛利率以及费用率的核心因素，同比维度较低基数下销量规模快速增长带来毛利率提升且费用率下滑，环比维度销量规模下行导致毛利率下降且费用率升高，公司销管研等费用支出绝对值波动相对较小。3）公司Q3归母净利率0.07%，同比+10.92pct，环比-1.72pct，扣非后归母净利率-0.44%，同比+12.26pct，环比-1.68pct，随国内商用车尤其是重卡板块回暖向上，公司亏损同比明显收窄，经营趋势持续向好。 ◼ 展望未来，中短期来看，行业燃气重卡渗透率持续提升趋势明确，公司燃气重卡领域35%市场份额明显高于柴油重卡，受益燃气重卡结构性机遇，公司份额有望保持增长，凭借燃气重卡更高盈利实现量利齐升。长期来看，公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混动、燃料电池等技术路线展开外部合作，推广新能源产品，打造差异化产品组合；并与华为展开深度战略合作，接受华为赋能，进一步加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速突破数字化后市场以及人工智能等领域。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力承压，我们下调2023~2025年归母净利润预测为9.32/11.98/19.71亿元（原16.54/35.37/46.67亿元），对应EPS分别为0.20/0.26/0.43元，对应PE估值48/37/23倍。维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期 -1%4%9%14%19%24%29%34%39%44%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29一汽解放沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 一汽解放三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35,003 43,800 45,714 48,277 营业总收入 38,332 62,760 76,667 94,313 货币资金及交易性金融资产 21,041 25,343 26,188 26,764 营业成本(含金融类) 35,252 58,128 70,700 86,208 经营性应收款项 5,413 8,383 8,153 7,891 税金及附加 208 251 345 472 存货 6,383 8,073 9,819 11,973 销售费用 1,256 1,506 1,687 1,886 合同资产 11 31 31 28 管理费用 2,040 1,757 1,917 2,169 其他流动资产 2,155 1,969 1,523 1,621 研发费用 2,896 2,636 2,913 3,207 非流动资产 21,770 20,778 19,435 18,037 财务费用 (1,053) (874) (1,072) (1,066) 长期股权投资 4,693 4,593 4,443 4,243 加:其他收益 1,638 1,318 652 472 固定资产及使用权资产 9,811 8,717 7,614 6,503 投资净收益 237 400 600 472 在建工程 1,902 1,807 1,717 1,631 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,549 2,549 2,549 2,549 减值损失 (423) (85) (130) (175) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 871 100 100 100 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 55 1,088 1,399 2,305 其他非流动资产 2,814 3,112 3,112 3,112 营业外净收支 127 8 11 14 资产总计 56,773 64,578 65,149 66,315 利润总额 183 1,096 1,410 2,319 流动负债 27,863 34,898 34,271 33,465 减:所得税 (185) 164 211 348 短期借款及一年内到期的非流动负债 33 32 32 32 净利润 368 932 1,198 1,971 经营性应付款项 19,234 22,608 21,606 21,556 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,630 2,510 3,067 3,773 归属母公司净利润 368 932 1,198 1,971 其他流动负债 6,967 9,748 9,567 8,105 非流动负债 5,190 5,128 5,128 5,128 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.20 0.26 0.43 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (2,100) 222 338 1,254 租赁负债 55 55 55 55 EBITDA (344) 1,411 1,531 2,451 其他非流动负债 5,135 5,073 5,073 5,073 负债合计 33,053 40,026 39,399 38,593 毛利率(%) 8.03 7.38 7.78 8.59 归属母公司股东权益 23,719 24,552 25,750 27,722 归母净利率(%) 0.96 1.48 1.56 2.09 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 23,719 24,552 25,750 27,722 收入增长率(%) (61.18) 63.73 22.16 23.02 负债和股东权益 56,773 64,578 65,149 66,315 归母净利润增长率(%) (90.57) 153.40 28.58 64.54 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (5,135) 3,979 136 (7) 每股净资产(元) 5.10 5.29 5.55 5.98 投资活动现金流 (1,630) 497 711 586 最新发行在外股份（百万股） 4,637 4,637 4,637 4,637 筹资活动现金流 (3,080) (174) (2) (2) ROIC(%) (16.85) 0.78 1.14 3.97 现金净增加额 (9,845) 4,302 845 576 ROE-摊薄(%) 1.55 3.80 4.65 7.11 折旧和摊销 1,755 1,189 1,193 1,197 资产负债率(%) 58.22 61.98 60.47 58.20 资本开支 (2,373) 108 111 114 P/E（现价&最新股本摊薄） 121.18 47.82 37.19 22.61 营运资本变动 (5,097) 2,567 (1,677) (2,768) P/B（现价） 1.89 1.82 1.73 1.61 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为