请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]点评报告[Table_StockAndRank]极米科技(688696.SH)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]罗岸阳家电行业首席分析师执业编号:S1500520070002联系电话:+8613656717902邮箱:luoanyang@cindasc.com相关研究[Table_OtherReport]《极米:Q4业绩超预期,产品持续推新龙头地位稳固》20220126信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031[Table_Title]Q4营收超预期,盈利能力持续提升[Table_ReportDate]2022年02月25日[Table_Summary]事件:极米科技发布2021年度业绩快报。2021年公司预计实现营业收入40.46亿元,同比+43.06%;实现归母净利润4.89亿元,同比+81.79%。经过折算,公司Q4预计实现营业收入14.02亿元,同比+45.80%,实现归母净利润1.88亿元,同比+93.79%。Q4营收增长超出市场预期。Q4营收和业绩增速较Q3的32.43%、44.76%具有显著提升,环比提升+13.37pct、+49.03pct,成绩颇为亮眼超出市场预期。我们认为极米Q4的高速成长主因是:1)行业景气度高涨,整体市场需求旺盛:Q4投影机行业淘宝平台销额增速为+76%,京东平台增速达到+127%,公司作为行业龙头市场地位稳固,市场份额约占22~24%,率先分享市场扩容红利;2)加强品牌建设及营销投入:签约顶流艺人易烊千玺担任全球品牌代言人、登陆头部主播李佳琦直播间,大幅提高品牌影响力、推动线上销售高增,双11全网GMV超8亿元,同比+90%以上,Q4京东销额为+140%。22年1月极米淘宝、京东销额增速分别为+14.5%、+55.4%,与行业增速持平。我们认为,目前智能投影整体渗透率尚处于快速提升阶段,公司手握产品、研发、渠道、品牌等多重先发优势,未来将继续保持营收端和业绩端快速增长。产品结构、渠道布局不断优化,盈利能力持续提升。经折算,公司Q4净利润率达到13.44%的峰值,同比20年Q4提升3.33pct,环比21年Q3提升2.21pct,得益于1)公司定价策略及产品结构变化:极米京东平台11月投影机均价同比提升约15%,年度高端新品H3S、RSPro2销售表现佳;以及2)公司自研光机持续带动毛利率提高,公司盈利能力进一步取得突破。渠道方面,21年公司在抖音等社交平台销售快速起量,海外知名度同步提升,为公司营收打开新增长点。推出全新4K激光电视产品,发力激光显示赛道。2月17日,极米发布全新4K激光电视产品,售价19999元,采用三色激光技术,可呈现350尼特高亮百英寸画面,色彩表现直接对标OLED电视。激光电视市场正处于飞速扩张阶段,近5年复合增长率在150%以上,但整体体量仍然较小。此前极米已近3年没有更新激光电视产品,此次新品推出或预示极米将积极发力激光电视赛道,寻求第二曲线发展。盈利预测与投资评级:我们认为芯片紧缺、原材料成本上升、海运压力等短期影响因素将逐步改善,看好行业渗透率持续提升以及极米作为行业领军者自身具备的强大alpha优势。我们预计21-23年收入为40.46/57.55/79.42亿元,同比增速为43.1/42.3/38.0%;归母净利润为4.89/7.16/10.24亿元,同比增速为81.8/46.6/43.0%;对应PE47.74/32.57/22.78倍,维持“买入”评级。风险因素:原材料价格持续上涨、智能投影行业竞争加剧、芯片紧缺问题加剧、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入(百万元)2,1162,8284,0465,7557,942增长率YoY%27.6%33.6%43.1%42.3%38.0%归属母公司净利润(百万元)932694897161,024增长率YoY%881.4%187.8%81.8%46.6%43.0%毛利率%23.3%31.6%36.8%37.3%37.3%净资产收益率ROE%16.4%34.4%38.5%36.1%34.0%EPS(摊薄)(元)1.875.389.7814.3320.49市盈率P/E(倍)249.7986.8047.7432.5722.78市净率P/B(倍)40.8529.8518.3611.747.75[Table_ReportClosing]资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2022年2月25日收盘价 sXdYlXfXdYiZpOmOnO6M8Q9PnPoOmOpNfQoOsQeRtRpR6MrQpMvPnMoQwMoNmP请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2019A2020A2021E2022E2023E会计年度2019A2020A2021E2022E2023E流动资产1,2801,6181,5312,4313,749营业总收入2,1162,8284,0465,7557,942货币资金5995501936431,369营业成本1,6231,9332,5563,6074,980应收票据00000营业税金及附加820223546应收账款15969173242312销售费用2593936619231,233预付账款1724284157管理费用646894132183存货4527178641,2241,714研发费用81139243345477其他53259272282298财务费用82000非流动资产868621,2681,7392,239减值损失合计-3-8000长期股权投资00000投资净收益21012910固定资产(合计)12139207285368其他26305773100无形资产356185112138营业利润993055387951,133其他396629761,3411,733营业外收支0-2000资产总计1,3662,4802,7994,1695,988利润总额993035387951,133流动负债5521,4411,2711,9252,720所得税5344978109短期借款0124000净利润932694897161,024应付票据2143436490少数股东损益00000应付账款4571,1201,0561,6112,278归属母公司净利润932694897161,024其他75155173250351EBITDA962964807251,035非流动负债242257257257257EPS(当年)(元)1.875.389.7814.3320.49长期借款200200200200200其他4257575757现金流量表单位:百万元负债合计7951,6991,5292,1832,977会计年度2019A2020A2021E2022E2023E少数股东权益00000经营活动现金流3241851729231,228归属母公司股东权5717821,2701,9873,011净利润932694897161,024负债和股东权益1,3662,4802,7994,1695,988折旧摊销1522101212财务费用31000重要财务指标单位:百万元投资损失-2-10-12-9-10会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营运资金变205-113-315204202营业总收入2,1162,8284,0465,7557,942其它916000同比(%)27.6%33.6%43.1%42.3%38.0%投资活动现金流-70-318-404-474-502归属母公司净利润932694897161,024资本支出-72-178-416-482-512同比(%)881.4%187.8%81.8%46.6%43.0%长期投资0-150000毛利率(%)23.3%31.6%36.8%37.3%37.3%其他21012910ROE%16.4%34.4%38.5%36.1%34.0%筹资活动现金流12559-12400EPS(摊薄)(元)1.875.389.7814.3320.49吸收投资1901300P/E249.7986.8047.7432.5722.78借款110124-12400P/B40.8529.8518.3611.747.75支付利息或股息-3-61000EV/EBITDA177.5558.3748.6531.5821.42现金流净增加额378-76-357449726 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介罗岸阳,家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士,法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人,所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心,从事家电行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售王之明15999555916wangzhiming@cindasc.com华南区销售闫娜13229465369yanna@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com华南区销售黄夕航16677109908huangxihang@cindasc.com华南区销售许锦川13699765009xujinchuan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本