请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 亿田智能(300911.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 相关研究: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q4营收超预期，市场竞争力持续提升 [Table_ReportDate] 2022年04月19日 [Table_Summary] 事件：2022年4月18日，亿田智能发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入12.30亿元，同比+71.66%；实现归母净利润2.10亿元，同比+45.76%。Q4公司实现营业收入4.21亿元，同比+77.82%；实现归母净利润0.54亿元，同比+12.03%。拟每10股派发现金股利人民币6元，分红率为23.26%，股息率为0.96%。 ➢ 达成股权激励21年考核目标，市场竞争力持续提升。21年公司收入及业绩双高增，顺利完成股权激励营收及净利润增长率不低于60%/30%的考核目标。分产品来看，21年公司集成灶产品营收为11.26亿元，同比+75.14%；其他产品包括油烟机、燃气灶、集成水槽、洗碗机等营收共计1.03亿元，同比+41.12%。21年集成灶行业维持较高增速，零售额同比+41%，公司集成灶规模增速远超行业整体，在第一梯队公司中遥遥领先，其品牌市场占有率持续提升，稳坐行业前列，并缩小与竞争对手差距。分销售模式来看，公司89.58%营收来自经销渠道，直销占比为9.88%。未来公司将持续推进渠道建设，在巩固经销渠道的同时将大力发展电商、家装、KA、工程等渠道，创造增量空间。 ➢ Q4盈利能力有所下滑，全年加大营销投放推进建设品牌影响力。2021全年毛利率为44.73%，同比-0.86pct；净利率为17.04%，同比-3.03pct。其中集成灶产品毛利率同比+1.40%，即整体毛利率下滑主要受其他产品影响。Q4毛利率为43.96%，同比-4.55pct；净利率为12.83%，同比-7.54pct。Q4毛销差同比-2.77pct，或主要受到21年原材料价格高涨影响。从费用率来看，21年公司明显加大营销端投放，力争提升公司影响力及品牌形象，管理费用率则在规模效应下得到优化。全年销售、管理、研发费用率分为19.25、3.44、4.48%，分别同比+2.72、-0.94、+0.10pct；Q4销售、管理、研发费用率分为19.06、4.91、5.43%，分别同比-1.78、+0.83、+1.49pct，Q4研发投入显著提升。 ➢ 存货周转率明显改善，经营性现金流大幅提升。1）21年公司现金+其他流动资产合计9.69亿元，同比+15.34%；合同负债+其他流动负债合计0.63亿元，同比-14.01%；应收票据和应收账款合计0.70亿元，同比+182.56%，增长主要因为期末未收到电商平台货款；21年末公司存货为1.06亿元，同比+69.82%，主要因为销售规模扩大相应原材料与成品库存提升。2）从周转情况来看，公司存货周转天数同比-9.62天，得到显著改善；应收账款周转天数同比+4.92天。3）21年公司经营性现金流净额为2.80亿元，同比+37.48%；Q4经营性现金流净额为0.99亿，同比+43.79%，伴随营收增长同比大幅提升。 ➢ 蒸烤独立细分品类龙头，发布“集成烹洗中心”推动套系化发展。2022年4月，亿田智能重磅发布“集成烹洗中心”全新套系，将蒸烤独立集成灶与集成水槽洗碗机聚焦于厨房一平米之内，打造小而美的现代化厨房解决方案，推动集成厨电套系化发展。蒸烤独立集成灶为公司优势产品， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 根据奥维云网，在该类产品中亿田线上、线下销额占比均在五成左右，巨幅领先竞争对手。蒸烤独立集成灶在行业中占比增速较快，22年至今线上占比同比+12.93pct，随着细分品类渗透率的进一步提升，公司作为领先布局者有望率先收获红利。 ➢ 盈利预测：集成灶行业长期市场空间广阔，公司聚焦产品、技术、品牌、管理提升，构建多元化产品矩阵，推进建设全方位渠道网络，提高品牌声量，显著提升市场竞争力，确立行业领先地位。我们预计公司22-24年 营 业 收 入 分 别 为16.99/22.16/28.85亿 元 ， 分 别 同 比+38.2%/+30.4%/+30.2%；归母净利润2.80/3.57/4.57亿元，分别同比+33.5%/+27.6%/+28.0%, 对应PE为24.04/18.85/14.73倍。 ➢ 风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 716 1,230 1,699 2,216 2,885 增长率YoY % 9.4% 71.7% 38.2% 30.4% 30.2% 归属母公司净利润(百万元) 144 210 280 357 457 增长率YoY% 46.2% 45.8% 33.5% 27.6% 28.0% 毛利率% 45.6% 44.7% 44.3% 43.7% 43.2% 净资产收益率ROE% 14.0% 17.6% 20.1% 21.3% 22.2% EPS(摊薄)(元) 1.75 1.96 2.59 3.31 4.23 市盈率P/E(倍) 35.61 31.80 24.04 18.85 14.73 市净率P/B(倍) 6.48 5.66 4.83 4.02 3.27 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 4月18日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,150 1,455 1,885 2,324 2,935 营业总收入 716 1,230 1,699 2,216 2,885 货币资金 839 961 1,319 1,667 2,165 营业成本 390 680 947 1,247 1,638 应收票据 0 1 1 2 2 营业税金及附加 9 9 12 16 20 应收账款 25 69 83 114 146 销售费用 118 237 314 403 519 预付账款 16 26 37 48 64 管理费用 31 42 56 73 92 存货 62 106 149 195 257 研发费用 31 55 76 102 136 其他 208 292 296 297 301 财务费用 -8 -11 0 0 0 非流动资产 261 354 401 451 498 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 20 20 27 35 固定资产（合计） 151 163 172 178 182 其他 20 0 8 11 14 无形资产 68 71 73 75 76 营业利润 164 239 322 412 528 其他 42 120 156 199 239 营业外收支 1 5 3 3 3 资产总计 1,411 1,809 2,286 2,775 3,433 利润总额 165 245 325 415 531 流动负债 345 577 850 1,058 1,336 所得税 21 35 46 58 74 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 144 210 280 357 457 应付票据 111 172 250 325 428 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 95 195 300 347 400 归属母公司净利润 144 210 280 357 457 其他 139 209 300 387 507 EBITDA 152 229 318 401 508 非流动负债 40 43 43 43 43 EPS (当年)(元) 1.75 1.96 2.59 3.31 4.23 长期借款 0 0 0 0 0 其他 40 43 43 43 43 现金流量表 单位:百万元 负债合计 385 619 893 1,101 1,378 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 204 280 481 472 612 归属母公司股东权益 1,026 1,190 1,393 1,674 2,054 净利润 144 210 280 357 457 负债和股东权益 1,411 1,809 2,286 2,775 3,433 折旧摊销 16 22 24 26 28 财务费用 0 1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -20 -20 -27 -35 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 42 76 201 118 165 营业总收入 716 1,230 1,699 2,216 2,885 其它 2 -9 -3 -3 -3 同比（%） 9.4% 71.7% 38.2% 30.4% 30.2% 投资活动现金流 -229 -127 -47 -47 -37 归属母公司净利润 144 210 280 357 457 资本支出 -29 -67 -68 -74 -72 同比（%） 46.2% 45.8% 33.5% 27.6% 28.0% 长期投资 -200 -80 0 0 0 毛利率（%） 45.6% 44.7% 44.3% 43.7% 43.2% 其他 0 20 20 27 35 ROE% 14.0% 17.6% 20.1% 21.3% 22.2% 筹资活动现金流 597 -14 -77 -76 -77 EPS (摊薄)(元) 1.75 1.96 2.59 3.31 4.23 吸收投资 649 43 0 0 0 P/E 35.61 31.80 24.04 18.85 14.73 借款 0 0 0 0 0 P/B 6.48 5.66 4.83 4.02 3.27 支付利息或股息 0 -53 -77 -76 -77 EV/EBITDA 38.19 25.23 17.05 12.64 9.00 现金流净增加额 571 138 357 348 498 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学 位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业 研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券 研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名