Q4营收增速超预期，长期成长持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：22.10 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,592.1 流通股本(百万股) 1,442.2 市价(元) 22.10 市值(亿元) 351.9 流通市值(亿元) 318.7 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】收入延续双位数增长，高质量发展的典范（20211027） 【公司点评】收入高增，成本转嫁能力优异（20210811） 【公司点评】21Q1收入高增，多重双轮驱动持续推进（20210428） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,664 5,105 6,387 7,488 8,506 增长率YoY% 2.1% 9.4% 25.1% 17.2% 13.6% 净利润（百万元） 983 1,193 1,234 1,489 1,689 增长率YoY% 0.5% 21.3% 3.4% 20.7% 13.4% 每股收益（元） 0.62 0.75 0.77 0.94 1.06 每股现金流量 0.56 0.85 0.78 0.81 1.06 净资产收益率 25.30% 27.59% 25.56% 28.24% 29.22% P/E 36.03 29.70 28.71 23.78 20.97 PEG 2.42 2.41 3.55 1.60 1.70 P/B 9.11 8.19 7.34 6.72 6.13 备注：股价取自2022年3月2日收盘价 投资要点  事件：2月27日伟星新材发布2021年业绩快报，报告期内，公司实现营收63.9亿，同比+25.1%；归母净利12.3亿元，同比+3.5%；扣非归母净利12.0亿元，同比+4.8%。对应单四季度实现营收23.6亿元，同比+25.3%；归母净利4.6亿元，同比+0.7%，扣非归母净利4.6亿元，同比+3.4%。  点评：  收入端：“同心圆”战略持续推进+强势终端定价力，21Q4收入增速超预期。 公司全年营收保持稳健增长，单四季度营收同比+25.3%，环比单三季度增速+9.5pct。在下游需求明显放缓背景下，单四季度营收增速超预期。我们认为这主要得益于公司渠道加速下沉，零售端市占率的进一步提升。同时，公司持续推进“同心圆”战略的实施，加速防水、净水等新业务领域拓展，21H1其他产品类别销售同比+59.4%，预计全年新业务领域继续保持较快成长。价格端，21H1公司对全系产品进行了提价，21H2继续对PVC产品进行了提价，整体表现出对终端定价的较好把控力。  利润端：原料价格上行致盈利短期小幅承压，强定价力长期有助平抑周期波动。 全年公司盈利增速不及收入增速，主因原料价格上涨致使毛利率有所下滑。同时公司参与投资的基金宁波东鹏合立股权投资合伙企业期末公允价值较期初下降，使相应投资收益减少9472.3万元，以及全年摊销限制性股票激励费用增加7599.8万元。若剔除投资收益及股权激励摊销费用影响，预计公司全年归母净利为14.1亿元，同比+17.0%（20年股权激励费为732.5万元，剔除影响后的归母净利为12.0亿）。公司已对产品价格进行了灵活调整，但原料价格波动仍对盈利产生一定影响。由于对终端把控力较强，我们预计未来公司产品提价应对成本波动的能力较同行仍具备明显优势。  伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心，业绩目标超额完成大可期待。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：地产预期修复，且连续地产调控下“房住”属性凸显，未来稳健、高质量发展可期，中高端管材等品牌建材受益。公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房 Q4营收增速超预期，长期成长持续兑现 伟星新材（002372）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022年3月2日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02伟星新材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 企集中化、高端化等市场机会，与大地产商加强合作，聚焦优势客户占比提升；基建需求不悲观，流动性拐点预期邻近，重大工程项目建设或将提速。公司将在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健，有望实现稳中求进。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端以增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。  投资建议：由于公司发布业绩快报，以及受投资收益、股权激励费用摊销等影响，我们将21-23年公司营收预测调整至63.9/74.9/85.1亿元（原值61.4/71.5/83.5亿元），归母净利润调整至12.3/14.9/16.9亿元（原值12.0/14.4/16.6亿元），当前股价对应PE分别为29、24、21倍，维持“增持”评级。  风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司财务指标 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入4,6645,1056,3877,4888,506货币资金1,5902,0242,5322,9693,372 增长率2.1%9.4%25.1%17.2%13.6%应收款项264292403412514营业成本-2,498-2,884-3,778-4,447-5,138存货7287691,1921,1161,551 %销售收入53.6%56.5%59.1%59.4%60.4%其他流动资产512472584606718毛利2,1662,2202,6093,0423,369流动资产3,0943,5574,7115,1036,155 %销售收入46.4%43.5%40.9%40.6%39.6% %总资产64.1%62.9%69.7%72.2%77.1%营业税金及附加-39-40-50-59-67长期投资205527522516513 %销售收入0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产1,1951,2311,2071,1591,054营业费用-620-543-773-869-944 %总资产24.8%21.7%17.9%16.4%13.2% %销售收入13.3%10.6%12.1%11.6%11.1%无形资产265258244230217管理费用-240-266-409-442-459非流动资产1,7312,1022,0481,9631,830 %销售收入5.1%5.2%6.4%5.9%5.4% %总资产35.9%37.1%30.3%27.8%22.9%息税前利润（EBIT）1,2671,3711,3771,6721,898资产总计4,8255,6606,7597,0667,985 %销售收入27.2%26.8%21.6%22.3%22.3%短期借款001720840财务费用3443131623应付款项6663999756411,216 %销售收入-0.7%-0.8%-0.2%-0.2%-0.3%其他流动负债227880880880880资产减值损失00000流动负债8931,2801,8721,7292,137公允价值变动收益01000长期贷款00000投资收益972505050其他长期负债2633333333 %税前利润0.7%4.9%3.5%2.9%2.5%负债9191,3131,9051,7622,170营业利润1,3101,4871,4401,7381,971普通股股东权益3,8874,3234,8275,2745,781 营业利润率28.1%29.1%22.6%23.2%23.2%少数股东权益1924273034营业外收支2-2-2-2-2负债股东权益合计4,8255,6606,7597,0667,985税前利润1,3121,4841,4381,7361,969 利润率28.1%29.1%22.5%23.2%23.1%比率分析所得税-211-189-201-243-2762019A2020A2021E2022E2023E 所得税率16.1%12.7%14.0%14.0%14.0%每股指标净利润9851,1951,2371,4931,693每股收益(元)0.620.750.770.941.06少数股东损益23334每股净资产(元)2.442.723.033.313.63归属于母公司的净利润9831,1931,2341,4891,689每股经营现金净流(元)0.560.850.780.811.06 净利率21.1%23.4%19.3%19.9%19.9%每股股利(元)0.490.500.540.650.74回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率25.30%27.59%25.56%28.24%29.22%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率20.41%21.12%18.29%21.13%21.21%净利润9851,1951,2371,4931,693投入资本收益率36.96%50.62%56.45%67.20%69.23%加:折旧和摊销116135133140142增长率 资产减值准备86000营业总收入增长率2.07%9.45%25.11%17.25%13.59% 公允价值变动损失0-1000EBIT增长率2.01%13.12%-1.16%20.66%13.11% 财务费用1-1-13-16-23净利润增长率0.50%21.29%3.44%20.73%13.43% 投资收益-9-72-50-50-50总资产增长率4.56%17.31%19.43%4.54%13.00% 少数股东损益23334资产管理能力 营运资金的变动130868-60-284-73应收账款周转天数21.019.619.619.619.6经营活动现金净流8951,3461,2461,2821,689存货周转天数53.252.855.355.556.4固定资本投资-130-44-100-73-20应付账款周转天数42.544.844.844.844.8投资活动现金净流469-402-38-1041固定资产周转天数79.485.568.756.946.8股利分配-787-796-864-1,043-1,183偿债能力其他4145164207-144净负债/股东权益-51.81%-58.25%-60.82%-59