上半年营收实现较快增长，共享按摩椅业务的盈利能力略超预期

HeaderTable_User 1381518780 1046175636 HeaderTable_Stock 603579 增持 investRatingChange.same 13023000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,024 1,285 1,665 2,021 2,640 同比增长 41.6% 25.5% 29.6% 21.4% 30.6% 营业利润（百万元） 161 233 307 405 533 同比增长 131.6% 45.0% 31.9% 31.9% 31.5% 归属母公司净利润（百万元） 143 207 270 351 455 同比增长 131.7% 44.8% 30.5% 30.3% 29.6% 每股收益（元） 2.04 2.95 3.85 5.02 6.51 毛利率 32.4% 38.2% 39.8% 41.6% 43.7% 净利率 13.9% 16.1% 16.2% 17.4% 17.2% 净资产收益率 56.8% 54.3% 28.1% 21.6% 23.0% 市盈率（倍） 68.2 47.1 36.1 27.7 21.4 市净率（倍） 31.4 21.6 6.6 5.5 4.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 上半年营收实现较快增长，共享按摩椅业务的盈利能力略超预期 事件 公司发布2017年中报：上半年公司实现营收8.22亿元，同比增长38.91%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长10.76%。同时，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股从而公司总股本将增加至1.4亿股。 核心观点 营收同比增长近四成，销售和管理费用高企拖累利润。报告期内公司营收的增长近四成，内销业务为主要驱动力（上半年中国大陆地区实现营收3.75亿元，同比增长149.61%）。公司的利润增速低于收入增速，主要由于前期营销渠道的铺设与研发投入的增长，上半年公司销售费用1.05亿元、管理费用0.68亿元，分别同比增长56.65%和53.94%。我们认为，目前国内按摩椅市场正处于各家打品牌提升份额的关键时间窗口，公司作为龙头仍需通过增开门店、创新业务模式和收入（如体验式按摩服务）和通过营销提升知名度来进一步提升份额，我们尤其看好公司在内销和共享业务的增长空间。 出口业务维稳，与大客户合作关系牢固。公司产品仍以出口海外居多，上半年实现海外营收4.42亿元，同比增长2.44%，略高于内销3.75亿的营收规模。2017H1， 报告期内，BODY FRIEND的销售额占公司主营收入的41.12%，其毛利占公司主营毛利的32.18%， 摩摩哒的铺设速度和盈利均超我们预期。公司控股子公司稍息网络科技自2016年下半年起推出摩摩哒共享按摩椅平台，利用移动支付和物联网云端系统实现大批量运营管理，截至中报已实现较好盈利。根据中报，该公司上半年实现营收9044.06万元，实现净利润1142.17万元。铺设数量方面，截至一季度末和H1的累计铺设分别为15000台和27000台。我们认为，共享按摩椅在上半年的盈利水平略超预期，下半年有望进一步提升。随着线上月活量的提高，共享业务的收入多元化（B2C、储值、新媒体营销）正逐渐形成。 财务预测与投资建议 维持盈利预测和估值不变。我们预测公司2017-2019年EPS分别为3.85、5.02、6.51元，对应2017-2019年PE分别为29/22/17倍，维持增持评级。 风险提示 1）国内及海外新兴市场营收和利润增速或不达预期，2）共享按摩椅的盈利存在波动较大的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月25日） 112.14元 目标价格 161.77元 52周最高价/最低价 150.69/64.31元 总股本/流通A股（万股） 7,000/1,750 A股市值（百万元） 7,850 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2017年08月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.5 -2.9 -8.7 相对表现（%） 3.6 -4.9 -17.6 沪深300（%）% 1.9 2.1 8.9 14.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 何婧雯 021-63325888-6090 hejingwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020002 陈宇哲 021-63325888*3139 chenyuzhe@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516120001 相关报告 健康新“体验”，差异化打造按摩器具龙头 2017-05-02 0%38%75%113%151%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08荣泰健康沪深300荣泰健康 603579.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 荣泰健康中报点评 —— 上半年营收实现较快增长，共享按摩椅业务的盈利能力略超预期 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 287 552 1,105 1,204 1,652 营业收入 1,024 1,285 1,665 2,021 2,640 应收账款 42 84 109 132 173 营业成本 692 795 1,003 1,180 1,486 预付账款 5 23 30 36 47 营业税金及附加 1 2 3 4 5 存货 107 100 126 148 187 营业费用 107 175 224 285 425 其他 27 35 38 40 44 管理费用 77 100 147 178 225 流动资产合计 468 793 1,407 1,560 2,102 财务费用 (13) (21) (23) (32) (36) 长期股权投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 0 2 5 1 2 固定资产 101 136 396 554 507 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 46 80 156 215 228 投资净收益 2 (0) (0) (0) (0) 无形资产 32 33 34 35 36 其他 0 0 0 0 0 其他 24 36 16 20 25 营业利润 161 233 307 405 533 非流动资产合计 203 287 603 825 797 营业外收入 6 10 10 10 10 资产总计 672 1,080 2,010 2,385 2,899 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 10 209 54 41 18 利润总额 166 243 317 415 543 应付账款 280 290 366 431 543 所得税 22 34 44 57 75 其他 45 72 79 85 96 净利润 144 209 273 358 468 流动负债合计 335 571 499 558 657 少数股东损益 1 2 3 6 12 长期借款 8 26 26 26 26 归属于母公司净利润 143 207 270 351 455 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.04 2.95 3.85 5.02 6.51 其他 16 25 4 4 4 非流动负债合计 24 52 30 30 30 主要财务比率 负债合计 359 623 530 588 688 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 3 6 9 16 28 成长能力 股本 53 53 70 70 70 营业收入 41.6% 25.5% 29.6% 21.4% 30.6% 资本公积 84 85 849 849 849 营业利润 131.6% 45.0% 31.9% 31.9% 31.5% 留存收益 173 314 552 862 1,264 归属于母公司净利润 131.7% 44.8% 30.5% 30.3% 29.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 313 457 1,480 1,797 2,211 毛利率 32.4% 38.2% 39.8% 41.6% 43.7% 负债和股东权益 672 1,080 2,010 2,385 2,899 净利率 13.9% 16.1% 16.2% 17.4% 17.2% ROE 56.8% 54.3% 28.1% 21.6% 23.0% 现金流量表 ROIC 47.7% 35.7% 21.7% 18.8% 20.8% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 144 209 273 358 468 资产负债率 53.4% 57.7% 26.4% 24.7% 23.7% 折旧摊销 56 24 42 80 101 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (21) (23) (32) (36) 流动比率 1.40 1.39 2.82 2.80 3.20 投资损失 (2) 0 0 0 0 速动比率 1.08 1.21 2.57 2.53 2.91 营运资金变动 84 (11) 18 16 27 营运能力 其它 (55) (25) 3 1 1 应收账款周转率 19.4 20.1 17.1 16.4 16.9 经营活动现金流 215 176 312 422 561 存货周转率 7.6 7.7 8.9 8.6 8.8 资本支出 (191) (92) (382) (302) (73) 总资产周转率 1.8 1.5 1.1 0.9 1.0 长期投资 (1) (0) 2 0 0 每股指标（元） 其他 149 9 3 0 0 每股收益 2.04 2.95 3.85 5.02 6.51 投资活动现金流 (42) (83) (377) (302) (72) 每股经营现金流 3.07 2.51 4.46 6.03 8.02 债权融资 8 18 0 0 0 每股净资产 4.42 6.45 21.01 25.44 31.19 股权融资 0 1 782 0 0 估值比率 其他 (29) 129 (163) (22) (41) 市盈率 68.2 47.1 36.1 27.7 21.4 筹资活动现金流 (21) 148 618 (22) (41) 市净率 31.4 21.6 6.6 5.5 4.5 汇率变动影响 12 24 0 0 0 EV/EBITDA 42.8 37.0 26.8 19.2 14