共享按摩椅发展，营收高速增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司点评|家用电器行业 2018年8月14日 投资评级 荣泰健康（603579.SH）： 谨慎推荐 共享按摩椅发展，营收高速增长 公司基本情况 核心观点：  上半年营收、利润增长较好 公司披露其2018H1财报：上半年实现营业收入12.36亿元，同比增长50.41%。实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%；扣非后净利润1.49亿元，同比增长34.42%。归母净利率11.43%，同比减少2.11个百分点。2018年半年度利润分配预案为：每10股派发3元。 8月11日，公司公告修改经营范围的议案，在经营范围中添加“按摩器材”，业务加以突出明确。  业务模式多样，收入持续增长 公司经营按摩椅相关业务，可分为内销和外销。内销业务模式有三种，一是自有品牌按摩椅通过经销商、直营、电商等销售，二是通过子公司上海稍息开展共享按摩椅业务，三是与家具厂商合作的ODM模式；外销为直接为境外客户提供代工生产。 共享按摩椅持续铺设网点，有望带动收入增长。上海稍息上半年营业收入2.03亿元，同比增长124%，增速较快。公司报告期末铺设按摩椅7万余台，报告期内新增2万余台。 与家具厂合作，上半年国内ODM收入0.94亿元，国内按摩椅市场仍在扩展中。荣泰主动寻求与家具厂商合作，将按摩市场做大，有利于行业和自身发展。  汇率贬值、折旧减少带来毛利率改善预期 公司上半年毛利率同比下降约4个百分点，主要受三方面影响：1、2017年上半年汇率均值约6.7至6.8，2018年上半年汇率均值约6.4至6.5；2、共享业务投入增加，毛利率下降；3、部分原材料价格上涨。 近期，汇率下跌至6.8以下，公司出口业务毛利率将得到改善；共享按摩椅业务于16年开展，按照公司制定的3年折旧计划，后续收盘价（元） 54.15 52周最高（元） 83.70 52周最低（元） 51.59 总市值（亿元） 86.11 流通市值（亿元） 31.63 总股本（亿股） 1.40 流通股本（亿股） 0.51 股价走势图 研发部 首席分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 相关研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 折旧产生的支出会陆续减少，按摩椅实际损耗小于折旧，主体部分与核心部件使用年限将超过折旧年限。  盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.91元、2.58元和3.13元，对应的动态市盈率分别为28.35倍、20.99倍和13.70倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。  风险提示 原材料价格持续上涨；经济下滑，市场需求下降。 盈利预测 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1918.01 2781.11 3671.07 4405.29 增长率（%） 49.26% 45.00% 32.00% 20.00% 净利润（百万） 226.58 280.39 379.18 459.49 增长率（%） 8.41% 23.75% 35.23% 21.18% EPS（元） 1.54 1.91 2.58 3.13 PE 35.07 28.35 20.99 17.30 数据来源：荣泰健康公告、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表预测 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1918.01 2781.11 3671.07 4405.29 货币资金 983.15 1134.59 1304.84 1618.08 营业总成本 1662.73 2454.54 3237.72 3880.15 应收款项 136.05 197.27 260.40 312.48 营业成本 1184.98 1804.94 2382.53 2859.03 预付款项 72.31 104.85 138.40 166.08 税金及附加 4.47 6.40 8.44 10.13 其他应收款 21.70 31.47 41.53 49.84 销售费用 263.39 376.84 497.43 596.92 存货 190.57 143.88 188.95 226.74 管理费用 171.01 247.52 326.73 392.07 其他流动资产 257.57 296.15 296.15 296.15 财务费用 31.12 19.58 22.60 22.00 流动资产合计 1661.35 1908.22 2230.28 2569.37 资产减值损失 7.76 -0.74 0.00 0.00 长期应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营收益 2.23 -8.13 0.00 0.00 固定资产 375.47 453.47 524.47 508.47 投资收益 0.06 -0.88 0.00 0.00 无形资产 71.22 68.54 66.16 63.87 其他收益 6.64 1.55 0.00 0.00 商誉 0.32 0.32 0.32 0.32 营业利润 257.51 318.44 433.35 525.13 投资性房地产 1.79 1.79 1.79 1.79 利润总额 259.63 320.44 433.35 525.13 长期金融资产 39.36 39.36 39.36 39.36 减:所得税 33.05 40.06 54.17 65.64 其他非流动资产 37.63 50.85 41.89 32.93 净利润 226.58 280.39 379.18 459.49 非流动资产合计 525.79 612.54 672.20 644.95 减:少数股东损益 10.41 12.88 17.42 21.11 资产合计 2187.14 2520.76 2902.48 3314.32 归属母公司股东净利润 216.17 267.51 361.76 438.38 短期借款 150.00 0.00 0.00 0.00 金融负债 9.05 9.05 9.05 9.05 现金流量表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 应付及预收款项 592.22 858.72 1133.51 1360.21 净利润 226.58 280.39 379.18 459.49 预收款项 25.95 37.63 49.67 59.60 加：折旧与摊销 58.41 93.64 100.34 107.26 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值准备 7.76 -0.74 0.00 0.00 流动负债合计 777.22 905.40 1192.23 1428.86 其他不属于经营活动净流出的项目 42.07 29.26 22.60 22.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资本的减少 -65.40 214.77 135.02 110.78 其他长期负债 26.73 26.73 26.73 26.73 经营活动现金流量净额 269.42 617.31 637.13 699.53 非流动负债合计 26.73 26.73 26.73 26.73 投资活动现金净流入 52.37 1,082.63 -22.60 -22.00 负债合计 803.94 932.13 1218.96 1455.59 购建固定资产、无形资产投入 158.57 160.00 160.00 80.00 股本 140.00 140.00 140.00 140.00 其他支付的与投资活动有关的现金 312.24 1140.51 0.00 0.00 资本公积 739.02 739.02 739.02 739.02 投资活动产生的现金流量净额 -418.44 -217.88 -182.60 -102.00 留存收益 487.85 680.40 757.87 1011.96 筹资活动产生的现金流量 597.01 -250.40 -284.29 -284.29 归属于母公司所有者权益合计 1366.87 1559.42 1636.89 1890.98 现金及现金等价物净增加额 427.78 149.03 171.25 313.24 少数股东权益 16.33 29.21 46.63 67.74 期初现金及现金等价物余额 557.78 985.56 1,134.59 1,304.84 所有者权益合计 1383.20 1588.63 1683.52 1858.72 期末现金及现金等价物余额 985.56 1,134.59 1,304.84 1,618.08 负债和所有者权益合计 2187.14 2520.76 2902.48 3314.32 盈利预测 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1918.01 2781.11 3671.07 4405.29 毛利率 38.22% 35.10% 35.10% 35.10% 营业收入增长率 49.26% 45.00% 32.00% 20.00% 净利率 11.81% 10.08% 10.33% 10.43% 净利润（百万元） 226.58 280.39 379.18 459.49 资产负债率 0.37 0.37 0.45 0.50 净利润增长率 8.41% 23.75% 35.23% 21.18% 存货周转率 6.22 12.54 12.61 12.61 EPS（元） 1.54 1.91 2.58 3.13 总资产周转率 0.88 1.10 1.36 1.51 PE 35.07 28.35 20.99 17.30 ROE 15.63% 16.84% 24.39% 30.05% 数据来源：wind、荣泰健康公告、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅