2023年7月白电数据月报：空调高景气不断验证，全年内销规模有望创新高

股票研究 2023.07.16 空调高景气不断验证，全年内销规模有望创新高 家用电器业 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 行——2023年7月白电数据月报 业蔡雯娟(分析师)李汉颖(研究助理)田平川(研究助理) 新 更021-38031654010-83939833021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.colihanying026725@gtjas.comtianpingchuan026740@gtjas.com 证书编号S0880521050002S0880122070046S0880122070069 本报告导读： 6月家空延续强势复苏，出口已见同比转正，后续高温天气持续催化，龙头复苏更具 持续性。 摘要： 家用空调：1）出货端：6月空调内销延续强复苏，打造历史最强Q2。根据产业在线数据，23年6月家空内销出货1255万台，同比+32%。 2023Q2家空行业整体内销同比+30%，相较疫前高峰水平 2019Q2+15%。考虑高温天气的催化以及低库存水位的影响，下半年内销出货有望好于前期预期，全年内销规模有望突破亿台大关。与此同时，随着6月出口的较好恢复表现，23Q2家空出口同比+4%，已 经实现季度出货转正。2）公司层面：龙头稳健增长，海信、长虹、证TCL增长突出。龙头美的、海尔增长超过20%，海信内部治理改善，券与央空渠道协同产生积极效果，以更高的增速实现份额提升。另外，研TCL、长虹等二三线品牌增长相对突出，参考奥维云网数据，米家空究调6月线上零售量同比+58%，作为其代工企业，TCL、长虹因此受报益。3）后续排产：高温天气持续催化家空需求，7月空调总排产1613告万台，在较高基数上实现同比实绩+29.4%，高景气度有望延续。参考 上游产业链情况，7月压缩机总排产2435万台，较2022年同期生产 实绩+36.7%，其中美的自配套压缩机品牌美芝7月排产同比实绩 +53.3%、格力自配套压缩机品牌凌达同比+36.0%、第三方龙头海立同比+29.2% 中央空调：2023年5月，中央空调行业整体销额131.5亿元，同比 +11.3%。其中，内销118.1亿元，同比+9.9%；出口13.4亿元，同比 +24.8%。 冰箱&洗衣机：5月内外销一致改善。根据产业在线数据，2023年5月冰箱内销345万台，同比+13.2%；出口426万台，同比+28.7%，外销增长明显；洗衣机内销306万台，同比+2.0%；出口314万台， 同比+43.0%。 投资建议：个股方面，重点推荐内销空调复苏明显，结构升级顺利，出口逐步企稳的美的集团（23年11.8X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年12.6X）、央空业务随地产复苏，激励落地 内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年16.6X）、受益空调内需改善的格力电器（23年7.9X）。 风险提示：地产复苏不及预期、大宗成本波动 相关报告 家用电器业《人民币贬值外销企业受益，海信和TCL彩电表现亮眼》 2023.07.10 家用电器业《把握白电高景气，重视可选格局改善趋势》 2023.07.10 家用电器业《家空排产表现亮眼，促进家居消费下智能家居有望受益》 2023.07.02 家用电器业《竣工增长带动厨电销量显著恢复》 2023.06.29 家用电器业《行业需求弱复苏，部分新品逆势增长》 2023.06.29 目录 1.行业综述3 2.家用空调4 2.1.出货端：炎夏下的最强Q2内销，出口同比继续回升4 2.1.1.销售情况：内销延续强复苏，出口同比继续回升4 2.1.2.生产情况：6月实际生产略超排产计划，7月排产延续高增 5 2.2.零售端：6月零售依旧向好，行业均价依旧稳定提升5 3.中央空调7 3.1.5月中央空调内销增速略有放缓，外销增长亮眼7 3.2.5月美的央空份额稳定提升7 4.冰箱8 4.1.出货端：5月内外销一致向好8 4.2.零售端：6月零售表现相对平稳8 5.洗衣机10 5.1.出货端：5月出口延续向好态势10 5.2.零售端：6月线下零售同步改善10 6.投资建议11 7.风险提示11 1.行业综述 6月空调内销延续强复苏，打造历史最强Q2。根据产业在线数据，23年 6月家空内销出货1255万台，同比+32%。2023Q2家空行业整体内销同比+30%，相较疫前高峰水平2019Q2+15%。考虑高温天气的催化以及低库存水位的影响，下半年内销出货有望好于前期预期，全年内销规模有望突破亿台大关。与此同时，随着6月出口的较好恢复表现，23Q2家空出口同比+4%，已经实现季度出货转正，与我们年初所判断的外销拐点时点一致。 回顾上一轮2017年空调内销规模的暴增，归因2023H1家空行业高景气时呈现出类似的特性：1）库存低水位：22Q2行业整体出货受影响，22Q3迎来预期外的炎夏使得渠道库存大幅下降；2）打破历史记录的高温天气刺激：5、6月作为空调出货的传统年内峰值期，各地的高温天气数不断打破历史记录，一方面刺激终端购买换新需求，另一方面强化经销商对于后市的信心，放大提货意愿；3）地产依旧有拉动作用：不同于2017年家电行业受益三四线地产去库存带来的成交、竣工高峰传导，2023H1受地产拉动的需求刺激有所放缓，但在22年末保交楼政策扶持以及年初各地二手房销售向好的地产小阳春带动下，后周期需求传导也在逐步兑现。 行业竞争趋缓，结构升级趋势顺畅，价格仍有同比上升潜力。尽管在 2021-2022H1外部成本大幅上行周期白电企业提价保盈利，但成本回落后，我们并未看到降价信号下的竞争加剧。龙头企业间形成默契，对于高质量增长、盈利能力修复的指引策略不变。短期可能二、三线品牌受益结构化的需求增长有更好的表现，使得家空分体机行业集中度下降，但2023Q2龙头依旧未因抢夺份额出现大幅度降价促销现象，各品牌零售均价皆有0~10%不同幅度提升；另外龙头企业强化家用多联机布局，内部结构优化也带来了价格层面的提升。 凭借着空调品类需求的强势复苏，我们认为2023Q2白电依旧是家电行业收入端同比增速表现最优的子行业。量价维度皆有显著改善。我们预 计23Q2收入端增速环比进一步提升，叠加外部成本仍处于同比回落态势，同时行业格局稳中向好，均价提升态势不变，业绩端将迎来更加显著的盈利改善。当前白电板块估值目前处于10~12XPE区间，仍属历史较低分位水平，需求边际向好叠加估值安全，整体配置价值突出。 2.家用空调 2.1.出货端：炎夏下的最强Q2内销，出口同比继续回升 2.1.1.销售情况：内销延续强复苏，出口同比继续回升 行业层面：根据产业在线数据，23年6月家空销售1828万台，同比 +26.2%，其中内销出货1255万台，同比+32.0%，出口573万台，同比15.0%。内外销实际出货皆好于排产预期（同比+24%/+12%）。2023Q2家空行业整体内销同比+30%，相较2019Q2+15%。 图1：2023M6家空内销同比再提速，外销趋势进一步向好（单位：万台、%） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 企业层面： 内销市场，6月美的、格力、海尔、海信市占率分别为28.7%、27.1%、11.6%、5.6%，分别同比-1.3pct、-3.4ct、+0.3pct、+0.9pct。美的作为龙头增长稳健，出货增速维持25%+；海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，内销增速超50%，从而实现份额提升。另外，TCL、长虹等二三线品牌增长相对突出，参考奥维云网数据，米家空调6月线上零售量同比+58%，作为其代工企业，TCL、长虹因此受益，同比增速依旧领先。 出口市场，5月美的、格力、海尔、海信市占率分别为30.5%、17.5%、4.9%、7.6%，分别同比-0.6pct、-2.6pct、-1.5pct、-0.7pct。美的出口增长超10%，其余出口增长仍以TCL、奥克斯等二三线品牌为主要推动力。 图2：6月奥克斯、海信内销份额环比有所提升（%）图3：6月美的出口份额依旧领先（%） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 2.1.2.生产情况：6月实际生产略超排产计划，7月排产延续高增2023年6月，行业实际生产1758万台，同比+35.3%，超过前期排产指引（+1.3%）。 随着生产旺季后备货节奏的走弱，以及基数走高，市场原先预期空调产销在23Q3开始走弱。但高温天气持续催化家空需求，7月空调总排产1613万台，同比2022年同期生产实绩29.4%，高景气度有望延续。 参考上游产业链情况，7月压缩机总排产2435万台，较2022年同期生 产实绩+36.7%，其中美的自配套压缩机品牌美芝7月排产同比实绩 +53.3%、格力自配套压缩机品牌凌达同比+36.0%、第三方龙头海立同比 +29.2%。 表1:23Q2家空排产同比增长迅猛，季度内销有望创历史新高（单位：万台） 月份 实际生产 排产 实际内销 内销排产 内销占比 内销排产占比 实际外销 外销排产 外销占比 外销排产占比 1月 1063 905 450. 378 42.36% 41.77% 597 527 56.18% 58.23% 2月 1430 1259 701 574 49.03% 45.59% 685 685 47.89% 54.41% 3月 1767 1750.5 1048 948 59.32% 54.16% 796 802.5 45.05% 45.84% 4月 1809 1819 1060 1097 58.58% 60.31% 731 722 40.43% 39.69% 5月 1907 1885 1264 1218 66.26% 64.62% 663 667 34.79% 35.38% 6月 1758 1736 1255 1177 67.80% 573 559 32.20% 7月 1613 1149 71.23% 464 28.77% 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 2.2.零售端：6月零售依旧向好，行业均价依旧稳定提升 根据奥维云网监测数据，2023W1~W28（2023.1.1~2023.7.8）空调线上销 量同比+28.76%，销额同比+31.4%；线下销量同比+2.68%，销额同比 +7.53%。均价方面，线上均价3083元，同比+2.05%，线下均价4278元，同比+6.15%。 高温天气持续催化空调需求。根据中国气象局数据，全国各省份地区连续高温天气数同比大幅提升，北京、重庆等地表现明显，打破2017年历史炎夏高峰记录。高温天气对于当地空调需求有明显催化，奥维云网周 度线下空调零售量增幅领先，23W24，重庆/北京/广东线下空调零售量分别+380%/+39%/+24%。 图4：6月以来各地连续高温天气多现，甚至强于2017年同期（天） 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 分企业来看，线上及线下渠道，美的系市占率领先，但表现相对分化，预计与产品结构调整有关，美的品牌线上特价机销售比例有所控制，而美的旗下互联网年轻品牌华菱则用来承接线上偏低价产品市场。其余品牌线上表现相对，格力、海尔线下份额有所下滑。均价方面，从2023年 1月1日至7月8日（截至W28）均价来看，线上渠道，整体价格提升幅度较小，美的、海信系提价相对明显；线下渠道，整体提价明显，未出现价格战趋势，海信、海尔、美的品牌提价幅度领先。 表2:美的线下份额增长领先（单位：元、%） 品牌 23W1-28 累计市占率 23W1-28累计均价（元） 线上 同比 线下 同比 线上 同比 线下 同比 美的 26.6% -1.8% 35.5% 2.1% 3399 6.6% 4389 9.1% 华菱 7.1% 0.7% - - 2579 8.7% - - 格力 22.7% 0.1% 29.2% -1.5% 3721 2.2% 4