2023年9月白电数据月报：家空内销受高基数影响下滑，出口恢复明显

2023.09.20 股票研究 家空内销受高基数影响下滑，出口恢复明显 家用电器业 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 行——2023年9月白电数据月报 业蔡雯娟(分析师)李汉颖(研究助理)田平川(研究助理) 新 更021-38031654010-83939833021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.colihanying026725@gtjas.comtianpingchuan026740@gtjas.com 证书编号S0880521050002S0880122070046S0880122070069 本报告导读： 8月家空内销受高基数影响下滑，出口延续高增复苏态势，后续龙头复苏更具持续性。 摘要： 家用空调：1）出货端：8月空调内销增速下滑，但从绝对量看需求并不弱，出口接力增长。根据产业在线数据，2023年8月家空内销 出货798万台，同比-9.7%。考虑到2022年同期高温天气造成的高基 数影响，同2019年8月内销规模729万台对比提升9.5%；出口方 面，8月出口延续较好恢复表现，出口420万台，同比+27.5%。2）企业层面：内销市场，8月美的、格力、海尔、海信市占率分别为31.2%、28.2%、14.4%、8.8%、5.1%，分别同比-1.6pct、-3.5pct、+3.7pct、 证+2.8pct、+1.2pct。美的出货增速放缓也主要与22年同期的高基数影券响有关（22M8美的家空yoy+27.2%）；海尔下半年明显发力，8月单研月增长超20%；海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，究内销增速超15%，从而实现份额提升。另外，TCL、长虹美菱等二三报线品牌增长开始走弱，分别-14.3%、-62.5%。3）后续排产：8月实际告生产弱于排产计划，9月排产回归理性，2023年8月，行业实际生产 1139万台，同比-0.5%，弱于排产预期增速（+14.7%）。9月空调总 排产1040万台，同比去年同期生产实绩+0.9%。参考上游产业链情况，8月压缩机总排产2085万台，较去年同期生产实绩+29.2%。中央空调：7月中央空调内销增速保持平稳，外销增长亮眼。2023年7月，中央空调行业整体销额124.4亿元，同比-2.04%。其中，内销112.39 亿元，同比-2.07%；出口11.98亿元，同比-1.69%。 冰箱&洗衣机：7月外销增长明显。根据产业在线数据，7月冰箱内销339万台，同比-0.3%；出口402万台，同比35.2%%，外销恢复明显；7月洗衣机内销296万台，同比-4.3%；出口312万台，同比 +24.5%。 投资建议：个股方面重点推荐内销空调复苏明显，结构升级顺利，出口逐步企稳的美的集团（23年11.7X）、高端化多品牌领先布局效率 优化的海尔智家（23年13.2X）、央空业务随地产复苏，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年12.9X）、受益空调内需改善的格力电器（23年7.8X）。 风险提示：地产复苏不及预期、大宗成本波动 相关报告 家用电器业《8月社零同比涨幅扩大，线上干衣机和洗碗机表现较好》 2023.09.17 家用电器业《出海，长期成长的必经之路》 2023.09.12 家用电器业《广东发布促消费政策，8月家电出口明显恢复》 2023.09.11 家用电器业《流量费用，品牌厂的“囚徒困境”来源》 2023.09.10 家用电器业《地产政策下厨电和白电受益，家空出口排产海尔较好》 2023.09.04 目录 1.行业综述3 2.家用空调4 2.1.出货端：内销增速下滑，但从绝对量看需求并不弱4 2.1.1.销售情况：内销下滑，出口同比继续回升4 2.1.2.生产情况：8月实际生产低于排产计划，9月排产回归理性 5 2.2.零售端：8月零售依旧向好，行业均价依旧稳定提升6 3.中央空调7 3.1.7月中央空调内外销皆有放缓7 3.2.7月海尔央空份额快速提升7 4.冰箱8 4.1.出货端：7月内销平稳，外销保持高增长8 4.2.零售端：8月零售表现相对平稳8 5.洗衣机10 5.1.出货端：7月出口延续向好态势10 5.2.零售端：7月线下零售同步改善10 6.投资建议11 7.风险提示11 1.行业综述 8月空调内销增速下滑，但从绝对量看需求并不弱，出口接力增长。根 据产业在线数据，2023年8月家空内销出货798万台，同比-9.7%。考 虑到2022年同期高温天气造成的高基数影响，同2019年8月内销规模 729万台对比提升9.5%。我们认为2023年前高后低的增速节奏以及去年同期的高基数放大了市场对于后市需求持续性的担忧，但实际需求总量其实并不差，同时更应关注到龙头产品需求结构的改善。出口方面，8月家空出口延续恢复态势，依旧是全国整体商品出口中表现最为亮眼 的品类之一，出口420万台，同比+27.5%。 行业竞争趋缓，结构升级趋势顺畅，价格仍有同比上升潜力。尽管在 2021-2022H1外部成本大幅上行周期白电企业提价保盈利，但成本回落后，我们并未看到降价信号下的竞争加剧。龙头企业间形成默契，对于高质量增长、盈利能力修复的指引策略不变。短期可能二、三线品牌受益结构化的需求增长有更好的表现，使得家空分体机行业集中度下降，但2023Q2龙头依旧未因抢夺份额出现大幅度降价促销现象，各品牌零售均价皆有0~10%不同幅度提升；另外龙头企业强化家用多联机布局，内部结构优化也带来了价格层面的提升。进入23Q3以来，终端表现走弱，也依旧未引发价格层面的竞争，龙头升级一马当先，以美的为例，8月线上/线下均价分别达到3649元/4267元，同比+17.4%/+4.8%，与格力对比分别-5元/-59元。 展望2023Q3，我们认为品类覆盖面广，海外布局领先的龙头公司更能应对国内需求波动与承接海外需求复苏，同时结构升级领先的企业将有更好的利润表现。我们预计23Q3各企业收入端、业绩端增速将有所分 化：海外布局领先的企业有望收获更好的收入增速，而外部原材料成本大幅同比改善红利不再的情况下，结构升级明显、管理效率提升企业业绩将有更好的表现。估值层面，当前白电板块估值目前处于10~12XPE区间，仍属历史较低分位水平，应当重视白电全球龙头的配置价值。 2.家用空调 2.1.出货端：内销增速下滑，但从绝对量看需求并不弱 2.1.1.销售情况：内销下滑，出口同比继续回升 行业层面：根据产业在线数据，23年8月家空销售1217万台，同比 +0.4%，其中内销出货798万台，同比-9.7%，出口420万台，同比+27.5%。 考虑到2022年同期高温天气造成的高基数影响，同2019年8月内销规模729万台对比提升9.5%。 图1：2023M8家空内销同比放缓，外销趋势进一步向好（单位：万台、%） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 企业层面： 内销市场，8月美的、格力、海尔、海信出货量市占率分别为31.2%、28.2%、14.4%、8.8%、5.1%，分别同比-1.6pct、-3.5pct、+3.7pct、+2.8pct、+1.2pct。美的出货增速放缓也主要与22年同期的高基数影响有关 （22M8美的家空yoy+27.2%）；海尔下半年明显发力，8月单月增长超 20%；海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，内销增速超 15%，从而实现份额提升。另外，TCL、长虹美菱等二三线品牌增长开始走弱，分别-14.3%、-62.5%。 出口市场，8月美的、格力、海尔、海信市占率分别为25.0%、16.7%、4.8%、8.0%，分别同比+0.1pct、-1.5pct、-0.1pct、+0.6pct。美的作为家空出口的绝对龙头8月恢复喜人，同比+28%；行业一众品牌皆有改善，但其中海信、海尔这类海外投入较大，品牌认知度较高的企业出口恢复情况更好，分别同比+38%/+25%。 图2：8月美的、海尔内销份额环比有所提升（%）图3：8月美的出口份额依旧领先（%） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 2.1.2.生产情况：8月实际生产低于排产计划，9月排产回归理性2023年8月，行业实际生产1139万台，同比-0.5%，弱于排产预期增速（+14.7%）。9月空调总排产1040万台，同比去年同期生产实绩+0.9%， 企业预期回归理性，其中内销排产同比去年实绩-9.9%，出口+16.2%。我们认为8月零售/出货的下滑主要还是来自高基数影响，实际需求并不弱，但依旧造成了企业端的信心波动；9月以来零售端再次迎来同比增速回正回升，考虑到后续生产的动态调整，预计9月实际内销产销表现将好于排产计划。 参考上游产业链情况，9月压缩机总排产2085万台，较去年同期生产实绩+29.2%，其中美的自配套压缩机品牌美芝9月排产同比实绩+53.8%、格力自配套压缩机品牌凌达同比+39.8%、第三方龙头海立同比+12.4%。 表1:23Q3以来家空生产计划结构逐步向外销倾斜（单位：万台） 月份 实际生产 排产 实际内销 内销排产 内销占比 内销排产占比 实际外销 外销排产 外销占比 外销排产占比 1月 1063 905 450 378 42.36% 41.77% 597 527 56.18% 58.23% 2月 1430 1259 701 574 49.03% 45.59% 685 685 47.89% 54.41% 3月 1767 1751 1048 948 59.32% 54.16% 796 803 45.05% 45.84% 4月 1809 1819 1060 1097 58.58% 60.31% 731 722 40.43% 39.69% 5月 1907 1885 1264 1218 66.26% 64.62% 663 667 34.79% 35.38% 6月 1758 1736 1255 1177 71.42% 67.80% 573 559 32.60% 32.20% 7月 1645 1613 1175 1149 71.42% 71.23% 485 464 29.51% 28.77% 8月 1139 1312 798 915 70.05% 69.74% 420 397 36.85% 30.26% 9月 1040 640 61.54% 400 38.46% 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 2.2.零售端：8月零售依旧向好，行业均价依旧稳定提升 根据奥维云网监测数据，2023W1~W37（2023.1.1~2023.9.10）空调线上 销量同比+15.84%，销额同比+18.30%；线下销量同比-3.40%，销额同比 +0.67%。均价方面，线上均价3063元，同比+2.12%，线下均价4248元，同比+5.23%。 进入23Q3以来，终端表现走弱，也依旧未引发价格层面的竞争，龙头升级一马当先，以美的为例，8月线上/线下均价分别达到3649元/4267元，同比+17.4%/+4.8%，与格力对比分别-5元/-59元。 分企业来看，线上及线下渠道，美的系市占率领先，但表现相对分化，预计与产品结构调整有关，美的品牌线上特价机销售比例有所控制，而美的旗下互联网年轻品牌华菱则用来承接线上偏低价产品市场。其余品牌线上表现相对，格力、海尔线下份额有所下滑。均价方面，从2023年 1月1日至9月10日（截至W37）均价来看，线上渠道，整体价格提升 幅度较小，美的、海信提价相对明显；线下渠道，未出现价格战趋势，海信、海尔、美的品牌提价幅度领先。 品牌 23W1-37 累计市占率 23W1-37 累计均价（元） 线上 同比 线下 同比 线上 同比 线下 同比 美的 25.38% -1.67% 34.57% 1.43% 3435 8.76% 4356 8.00% 华凌 7.39% 0.82% - - 2569 6.66% - - 格