2024年5月家空产销数据点评：内销高基数下持平，出口延续高增

2024.06.19 内销高基数下持平，出口延续高增 ——2024年5月家空产销数据点评 蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)樊夏俐(分析师) 021-38031654021-38038437021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006 本报告导读： 产业在线发布5月家空产销数据，内销高基数下相对平稳，出口持续高增，6月天气转热有望拉动内销改善。 家用电器业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 家用电器业《加速出海布局，内销格局改善》 2024.06.18 家用电器业《618大促扫地机表现亮眼，5月彩电代工出货增长》 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 投资要点： 内销低于排产指引，出口依旧高景气。产业在线发布2024M5家空产销数据，家空2024M5生产同比+11%（排产指引+20%），内销-1%（排 产指引+10%）、出口+37%（排产指引+35%）。 天气影响需求，6月出货或有利好。5月由于华东和华南市场，阴雨天气较多，零售销量下滑明显，经销商提货意愿也受到打击，出货增速显著放缓。而北方在�月底入夏以来，连续高温天气出现有望形成 利好；出口端亦如此，从区域来看，增长更为明显的东南亚、中东等区域高温天气持续，叠加国内企业产能集中度及成本优势，家空出口的高景气有望延续。 零售端价格竞争信号已显，龙头优势更明显。随着4月家空行业库存 走高至4000万台以上，低线及长尾品牌库存压力陡增，叠加厂家出 货任务的压力，降价成为5月零售及618大促期间的明显特征。参考奥维云网数据，空调线上均价降幅在9%左右。性价比品牌增长相对占优，尤其是龙头企业的年轻品牌（美的-华凌、海尔-Leader）份额提升幅度明显，我们认为龙头企业依靠更完善的多品牌梯度策略参与竞争，主品牌价格维持相对稳健，同时倡导结构升级，对于成本的传导也将更加有效，后续在盈利能力上将更稳定。同时参考后续排产表现长尾品牌对于内销的排产预期下滑速度更快，需求虽然短期承压，但行业格局有望逐步改善。 投资建议：24Q2白电企业家空内销业务基数偏高，5月短期增速放 缓，但出口表现依旧强势，后续龙头稳健性优势将进一步体现。同时 除了海外补库需求的拉动外，我们更为看好白电龙头公司长期在海外通过产研销的一体化建设、依靠收并购实现本土品牌矩阵的完善以及产品竞争优势逐步体现所带来的品牌认知度提升，海外市占率提升机会。重点推荐：海尔智家（24年14.9X）、海信家电（14.7X）、美的集团（12.2X）。 风险提示：原材料价格波动，成本压力走高；地产竣工下行导致后周 期需求走弱；行业竞争加剧，价格竞争影响企业利润率。 2024.06.18 家用电器业《线上冰箱和洗衣机表现较好，铜铝价格有所下降》 2024.06.18 家用电器业《618大促清洁电器延续亮眼表现，家电出口较好》 2024.06.11 家用电器业《线上冰箱和洗衣机表现较好，铜铝价格有所下降》 2024.06.10 表1：从库存情况看各企业5月价格调整及排产策略（单位：万台） 企业 渠道库存（万台） 差额（万台） 库存周期1（月） 库存周期2（月） 市占率变动 均价变动 6月内销排产调整 23M4 24M4 24M4预期 24M5预期 行业 2709 4070 +1361 4.9 3.3 - -9% 8% 4% 美的 -6.0% -3% 美的 571 841 +270 3.4 2.5 COLMO 0.1% -6% 6% 6% 华凌 2.6% -16% 格力 832 1099 +267 4.4 3.5 格力 -4.7% -8% 0% -7% 海尔 0.5% -6% 海尔 335 670 +335 7.0 4.4 卡萨帝 0.0% -1% 3% -7% LEADER 1.8% +1% 海信 137 183 +46 4.4 2.7 海信科龙 0.4%0.3% -8%-5% 7% 7% TCL 74 137 +63 3.9 1.9 TCL 0.6% +2% 3% 3% 奥克斯 194 328 +134 5.8 2.9 AUX -0.7% -17% 54% 54% 东宝 -0.5% -4% 其他长尾 567 814 +247 8.0 7.7 小米 7.4% 1% -11% -16% 月兔 0.0% -18% 数据来源：产业在线、奥维云网、国泰君安证券研究（24M4-5：分别为产业在线4-5月排产文件中给到6月份的指引预期）、库存周期1：渠道库存/23年平均月出货、库存周期2：渠道库存/24年3-5月平均月出货 表2：白电龙头公司估值一览（单位：元） 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS PE 评级 6月18日 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000333.SZ 美的集团 64.84 4.93 5.30 5.71 13.2 12.2 11.3 增持 600690.SH 海尔智家 30.09 1.79 2.02 2.27 16.8 14.9 13.3 增持 000651.SZ 格力电器 40.41 5.22 5.52 5.86 7.7 7.3 6.9 增持 000921.SZ 海信家电 37.90 2.08 2.57 3.09 18.2 14.7 12.3 增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数