家用电器行业2023年10月白电数据月报：内销库存压力增加，出口仍在改善

2023.10.19 股票研究 内销库存压力增加，出口仍在改善 家用电器业 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38038437 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.co xiecongrui@gtjas.com fanxiali@gtjas.com 证书编号S0880521050002 S0880523090004 S0880523090006 行——2023年10月白电数据月报 业更 新 本报告导读： 产业在线发布2023年9月空调产销数据，内销下滑压力增加，我们认为主要因为库存压力；出口端，白电仍处于较好的复苏态势中。 摘要： 家用空调：1）出货端：9月空调内销承压，出口延续复苏。根据产业在线数据，23年9月家空销售999万台，同比-5.3%，其中内销出 货568万台，同比-20.1%，出口431万台，同比+25.3%，外销受益于海外渠道去库存结束后，订单回暖带来的持续性修复以及低基数效应。2）企业层面：内销市场，9月美的、格力、海尔、海信出货量 市占率分别为29.9%、39.6%、10.2%、5.6%，分别同比+1.6pct、-1.9 pct、+1.1pct、+2.0pct。海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极 证效果，内销增速超20%，实现逆势提升，市场份额明显提高。3）后券续排产：9月实际生产低于排产计划，10月排产内销压力仍在。23年研9月，行业实际生产969万台，同比-5.9%，弱于排产预期增速（+0.9%）。 究10月空调总排产892.5万台，同比去年同期生产实绩-6.1%。 报中央空调：8月中央空调内销增速保持平稳，外销稳健增长。2023年 告8月，中央空调行业整体销额124.4亿元，同比-0.08%。其中，内销 110.6亿元，同比-0.60%；出口13.9亿元，同比+4.3%。龙头份额皆 有提升：美的自2022年开始强化空调产品结构升级，加大家用中央空调投入，龙头地位稳固；海尔以卡萨帝品牌切入前装渠道，海信日立作为央空多联机龙头品牌都呈现稳健增长态势。 冰箱&洗衣机：8月外销复苏明显。根据产业在线数据，8月冰箱内 销375万台，同比+7.6%，出口392.7万台，同比+48.8%；8月洗衣 机内销354万台，同比+2.6%，出口363万台，同比+42.1%。 投资建议：个股方面，重点推荐出口业务改善显著，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年11.8X）、内销空调结构升级顺利，出口逐步企稳的美的集团（23年11.4X）、高端 化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年12.7X）、估值底部的格力电器（23年7.4X）。 风险提示：地产复苏不及预期、大宗成本波动 相关报告 家用电器业《多家公司发布Q3业绩预告，家电出口持续改善》 2023.10.15 家用电器业《线上干衣机、扫地机器人恢复明显，铜铝价格环比下降》 2023.10.14 家用电器业《出口增速优于内销，把握差异化运营企业》 2023.10.14 家用电器业《双节期间绿色家电和清洁电器热销，家空外销排产较好》 2023.10.08 家用电器业《从节庆消费看家电消费的变迁》 2023.10.07 目录 1.行业综述3 2.家用空调4 2.1.出货端：9月内销下滑压力增大，23Q3保持基本平稳4 2.1.1.销售情况：9月内销加速下滑，出口同比继续回升4 2.1.2.生产情况：9月实际生产低于排产计划，10月排产依旧彰显压力5 2.2.零售端：9月零售依旧向好，行业均价稳定提升6 3.中央空调7 3.1.8月中央空调表现基本平稳7 3.2.8月龙头央空份额进一步提升7 4.冰箱8 4.1.出货端：8月内销稳增，外销保持高增长复苏8 4.2.零售端：9月零售表现相对平稳，线下表现改善8 5.洗衣机10 5.1.出货端：8月出口延续向好态势10 5.2.零售端：8月线下零售同步改善10 6.投资建议11 7.风险提示11 1.行业综述 2023Q3家空出货基本维持稳健，但边际角度9月内销压力增大。根据产业在线数据，2023Q3家空实际生产和总销量分别同比+10%/+7%，其中内销+1%,出口+21%。而2023年9月家空内销出货568万台，同比- 20%，出口431万台，同比+25%。从零售端看，根据奥维云网，9月线上/线下家空销量分别+8%/18%，说明其实终端需求并不差，因此我们认为9月内销出货的明显下滑主要来自库存高企对于经销商的压力：8月行业总库存（企业+渠道库存）达4669万台，为近5年最高水平，在新冷年开盘提货政策未见返利力度提升且对后市预期走弱的情况下，经销商可能更多希望消化当前库存因此减少提货导致企业出货承压。 行业供给增加，但龙头对于竞争依旧保持缓和态度，结构升级趋势顺畅，各企业价格端皆有受益。随着2020-2021出口需求的井喷，行业新增产 能明显，二三线品牌空调供给增加近2000万台，在中低端市场竞争的确有所加剧，但作为行业龙头的美的、格力，在面对此情况下并未以降价手段参与份额竞争，而是形成默契，对于高质量增长、盈利能力修复的指引策略不变。 对于2023Q3各企业财报表现，我们认为龙头公司受国内需求波动与海外实际需求复苏偏缓影响，收入多维持高个位数增长水平。而结构升级领先以及内生效率提升的企业将有更好的利润表现。我们预计23Q3各 企业收入端、业绩端增速将有所分化：海外布局领先的企业有望收获更好的收入增速，而外部原材料成本大幅同比改善红利不再的情况下，结构升级明显、管理效率提升企业业绩将有更好的表现。估值层面，当前白电板块估值目前处于10~12XPE区间，仍属历史较低分位水平，业绩确定性叠加高分红，应当重视白电全球龙头的配置价值。 2.家用空调 2.1.出货端：9月内销下滑压力增大，23Q3保持基本平稳 2.1.1.销售情况：9月内销加速下滑，出口同比继续回升 行业层面：根据产业在线数据，23年9月家空销售999万台，同比-5.3%， 其中内销出货568万台，同比-20.1%，出口431万台，同比+25.3%。 2023Q3行业内销高景气不再，但维持高基数上平稳，出口显著改善， 2023Q3行业内销2541万台，同比+1%，出口1336万台，同比+21%.图1：2023M9家空内销下滑明显，外销保持向好态势（单位：万台、%） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 企业层面： 内销市场，9月美的、格力、海尔、海信出货量市占率分别为29.9%、39.6%、10.2%、5.6%，分别同比+1.6pct、-1.9pct、+1.1pct、+2.0pct。行业整体下滑过程中，海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，内销增速超20%，实现逆势增长，市场地位显著提高。另外，奥克斯、长虹美菱等二三线品牌增长开始走弱。2023Q3美的/格力/海尔/海信内销出货分别同比-0.9%/-8.1%/+15.8%/+40.0%。 出口市场，9月美的、格力、海尔、海信出货量市占率分别为32.5%、13.9%、3.7%、10.0%，分别同比+0.5pct、-2.6pct、-0.6pct、-0.2pct。美的作为家空出口的绝对龙头，9月保持增长态势，同比+27.3%；2023Q3美的/格力/海尔/海信外销出货分别同比+16.8%/+7.8%/+10.5%/+19.5%。 图2：9月美的、海信、海尔份额同比提升（%）图3：9月美的出口份额依旧领先（%） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 2.1.2.生产情况：9月实际生产低于排产计划，10月排产依旧彰显压力 2023年9月，行业实际生产969万台，同比-5.9%，显著排产预期增速 （+0.9%）。10月空调总排产892.5万台，同比去年同期生产实绩-6.1%，企业内销预期预计进一步下修，其中内销排产同比去年实绩-7.2%，出口 +19.0%。 月份 实际生产 排产 实际内销 内销排产 内销占比 内销排产占比 实际外销 外销排产 外销占比 外销排产占比 1月 1063 905 450 378 42.4% 41.8% 597 527 56.2% 58.2% 2月 1430 1259 701 574 49.0% 45.6% 685 685 47.9% 54.4% 3月 1767 1751 1048 948 59.3% 54.2% 796 803 45.1% 45.8% 4月 1809 1819 1060 1097 58.6% 60.3% 731 722 40.4% 39.7% 5月 1907 1885 1264 1218 66.3% 64.6% 663 667 34.8% 35.4% 6月 1758 1736 1255 1177 71.4% 67.8% 573 559 32.6% 32.2% 7月 1645 1613 1175 1149 71.4% 71.2% 485 464 29.5% 28.8% 8月 1139 1312 798 915 70.1% 69.7% 420 397 36.9% 30.3% 9月 969 1040 568 640 58.6% 61.5% 431 400 44.5% 38.5% 10月 893 493 55.2% 400 44.8% 11月 960 532 55.4% 450 46.9% 12月 1244 598 48.1% 628 50.5% 表1:23Q3以来家空生产计划结构逐步向外销倾斜（单位：万台） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 2.2.零售端：9月零售依旧向好，行业均价稳定提升 根据奥维云网监测数据，2023W1~W42（2023.1.1~2023.10.14）空调线上销量同比+15.3%，销额同比+7.7%；线下销量同比-3.2%，销额同比+0.7%。均价方面，线上均价3068元，同比+2.0%，线下均价4259元，同比+4.7%。 单9月表现看，空调线上/线下零售量分别同比+8.5%/+18.0%。 进入23Q3以来，终端表现走弱，也依旧未引发价格层面的竞争，龙头升级一马当先，以美的为例，9月线上/线下均价分别达到3744元/4582元，同比+11.9%/+6.5%，与格力对比分别-11元/-106元。 分企业来看，线上及线下渠道，美的系市占率领先，但表现相对分化，预计与产品结构调整有关，美的品牌线上特价机销售比例有所控制，而美的旗下互联网年轻品牌华菱则用来承接线上偏低价产品市场。其余品牌线上表现相对稳定，格力、海尔线下份额有所下滑。均价方面，从2023 年1月1日至10月14日（截至W42）均价来看，线上渠道，整体价格提升幅度较小，目前仅美的系品牌提价相对明显；线下渠道，未出现价格战趋势，海尔、美的品牌提价幅度领先。 表2:美的、海信线下份额增长领先（单位：元、%） 品牌 23W1-42 累计市占率 23W1-42 累计均价（元） 线上 同比 线下 同比 线上 同比 线下 同比 美的 25.3% -1.8% 34.3% 1.1% 3449 9.0% 4357 7.4% 华凌 7.4% 0.9% - - 2570 6.4% - - 格力 22.6% -0.4% 29.1% -0.8% 3735 2.1% 4645 2.6% 海尔 11.3% -0.6% 14.7% -2.2% 3249 2.4% 4232 6.9% 海信 3.2% 0.7% 10.0% 1.3% 3024 2.7% 3804 3.0% 科龙 1.9% 0.3% 1.9% 0.5% 2327 1.0% 3022 1.9% 奥克斯 7.4% 0.6% 1.4% 0.3% 2697 2.9% 3091 -0.6% 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 3.中央空调 3.1