FOF组合策略周报：2023年第2期

基金研 2023.07.16 报告作者 孙雨(分析师) 究基金研究 FOF组合策略周报 基—2023年第2期（20230710-20230714） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF组合策略。2023年7月14日，从多资产稳健型FOF策略与宽基、行业 择时FOF策略上看，模型对A股整体持相对中性态度，沪深300经历了一周强势上涨后预测未来收益率与其它指数接近。其它FOF组合方面，我们根据2023年6月30日前的数据更新了组合信息，2023年以来，各类权益型基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合最新权重增加对美股（+1.48%）、黄金 （+0.70%）、A股（+0.01%）的配置比例，降低对债券（-2.20%）的配置比例。值得关注的是，A股配置权重从季度的减持状态，月度边 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 相关报告 际企稳，小幅增持。近一周，CPPI_RP组合收益为0.90%，收益高于 RP组合的0.21%，略低于等权组合的1.20%。从基础资产的收益表 现来看，近一周美股（2.42%）>A股（1.72%）>黄金(0.57%)>债券(0.10%)。 证经历了一周上涨后，沪深300指数未来5日收益率预测值有所下行，券目前各宽基指数间预测收益率较为接近；行业上，电力设备及新能研源、医药板块预测值持续较高，AI相关的电子及通信信号也较强， 基金周发行规模回升至年内中位 2023.07.16 基金增持制造、金融、周期，减持消费、基础设施与地产 2023.07.16 A股震荡整理，成份股内部胜率有所提升 2023.07.14 究此外，前期跌幅较大的钢铁、有色板块有回暖迹象：（1）2023年7 报月4日开始，沪深300近5日收益率预测值逐渐高于其它指数，上周 私募市场跟踪周报 2023.07.14 告沪深300走势也较为强劲，但经历了一周上涨后，预测值有所下降， 目前主要宽基指数未来5日收益率预测值较为接近；（2）截至2023 年7月14日，前期涨幅较大的传媒、计算机等板块预测值依旧不高，而电力设备及新能源、医药延续了较高的预测值。AI相关的电子及通信信号也较强，此外，前期跌幅较大的钢铁、有色板块有回暖迹象。 固收类FOF策略方面，我们按照组合风险将其划分为了低风险纯债 FOF策略、稳健型固收+FOF策略、积极型固收+FOF策略，目前3个策略也均有不错的投资价值：后续来看，市场资金面难大幅收紧， 利率大概率仍处下行通道之中，此外A股大概率震荡并具有结构性行情，投资人可以根据风险偏好进行策略的选择。 随着风格切换，权益类FOF上周超额收益表现一般：量化优选FOF 与新锐30优选FOF策略2023年以来相较各自基准超额收益分别为4.45%、4.39%。量化模型近期在小市值和TMT相关板块的配置仍然较高，上周在沪深300走强的情况下，超额出现小幅回撤。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 聚焦中报行情，关注看重业绩的基金 2023.07.14 感谢博士后张斌对本文的贡献。 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略5 3.行业择时FOF策略8 4.低风险纯债基金优选FOF策略10 5.稳健型固收+优选FOF策略12 6.积极型固收+基金优选FOF策略14 7.量化优选FOF策略16 8.新锐30优选FOF策略18 9.风险提示20 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《稳健型跨资产组合方案设计新思路——跨资产FOF设计系列之一_20230319》） 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；同时在每个交易日监测风险资产的仓位，如果达到仓位上限则进行调整；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前 252个交易日计算资产波动率（半衰期设置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009.01.01–2023.07.14），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.43%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.12%有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时是相比等权组合风险更低、更可控的策略。 近一周（20–0290.0213..0017.14），CPPI_RP组合收益为0.90%，收益高 于RP组合的0.21%，略低于等权组合的1.20%。从基础资产的收益表现来看，近一周美股（2.42%）>A股（1.72%）>黄金(0.57%)>债券(0.10%)。 1.4.投资建议 相比5月底，CPPI_RP组合最新权重：增加美股（+1.48%）、黄金（+0.70%）、 A股（+0.01%）的配置比例，降低债券（-2.20%）的配置比例。值得关注的是，A股配置权重从季度的减持状态，月度边际企稳，小幅增持。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴) CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权净值 RP净值CPPI_RP净值 3.50000.00% 3.0000-5.00% 2.5000-10.00% 2.0000-15.00% 1.5000-20.00% 1.0000-25.00% 0.5000 2008-12-312011-12-312014-12-312017-12-312020-12-31 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.07.14。 图2CPPI+RP组合累计收益率(2023年以来) -30.00% 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 9.00%0.00% 8.00% 7.00% -1.00% 6.00% 5.00% -2.00% 4.00% 3.00% -3.00% 2.00% -4.00% 1.00% 0.00% 2022-12-302023-01-302023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-30 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2022.12.30–2023.07.14。 -5.00% 等权组合 RP组合 CPPI_RP组合 2009 36.99% 4.92% 32.64% 2010 8.20% 3.21% 7.16% 2011 -4.34% 3.41% 0.98% 2012 7.71% 4.75% 4.22% 2013 -1.93% 0.44% -0.18% 2014 17.49% 12.44% 16.50% 2015 4.88% 7.14% 4.05% 2016 4.72% 3.46% 8.81% 2017 9.40% 4.26% 6.79% 2018 -6.10% 5.37% 2.23% 2019 22.26% 6.62% 19.10% 2020 15.63% 4.81% 9.88% 2021 6.51% 5.39% 6.69% 2022 -6.98% 2.06% -2.14% 2023 7.90% 3.84% 5.87% 年化收益率 8.16% 5.12% 8.43% 年化波动率 8.90% 1.99% 6.19% 最大回撤 -15.20% -2.70% -9.86% 夏普比率 0.93 2.52 1.34 卡玛比率 0.54 1.89 0.86 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.07.14。 A股权重 债券权重 黄金权重 美股权重 最新配置权重 16.38% 42.48% 22.85% 18.29% 月度变化 0.01% -2.20% 0.70% 1.48% 季度变化 -4.11% -3.02% 3.82% 3.30% 今年变化 -0.72% -7.87% 3.75% 4.84% 历史分位数 76.30% 32.90% 59.90% 39.20% 历史平均 13.00% 45.72% 21.91% 19.37% 表2CPPI_RP组合：最新权重与边际变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究；数据统计日期：2023.07.14。 2.宽基择时FOF策略 2.1.策略简介 有别于市面上的基本面分析方法，我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来收益率进行预测：模型每日根据最新数据对宽基指数未来5日收益率进行预测，该信号值越高，说明预测未来收益率也越高，此时开仓具备较高的胜率；另外，模型预测值在中期视角下也具有一定的延续性，可以为投资者提供一定 的参考价值。详见专题报告《基于价量数据的非线性模型在宽基择时中 的应用_20230530》。 2.2.策略构建 底层标的资产选择：本策略对沪深300、中证500、中证1000、国证2000、创业板指、科创50进行未来5日收益率进行预测，可选择对应的宽基ETF进行操作。 策略构建方法：当模型预测未来5日收益率大于0.8%时，进行做多操作，否则空仓，每次做多仓位为20%，开仓后持有5日，5日后自动平仓，观察策略效果，其中0.8%为经验值。 2.3.业绩表现 除科创50指数外，其余指数均从2018年1月1日起进行回测，科创50 回测起始时间为2023年1月1日。回测区间内，各大宽基指数多头策略年化收益均战胜指数年化收益，且大幅控制了波动：沪深300、中证500、中证1000、国证2000、创业板指、科创50的多头策略年化波动率分别为2.68%、3.78%、4.95%、5.59%、5.37%、4.55%。 2.4.投资