基金周报2023年第11期：FOF组合策略周报

基金研 2023.09.17 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 FOF组合策略周报 基—2023年第11期（20230911-20230915） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF组合策略。2023年9月15日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时 FOF策略上看，模型对A股整体持相对中性态度，权益策略上以低风险高胜算基金打底、量化策略做alpha。此外，行业轮动FOF组合近期持续看好周期板块，前期回调较多的机械、汽车、通信、医药板块预测值有所回升；其它FOF方面，我们根据2023年8月31日前的数据更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合8月底权重增加黄金（+2.66%）、债券 （+0.86%）的配置比例，降低A股（-2.43%）、美股（-1.09%）的配置比例。近一周（2023/09/11-2023/09/15），CPPI_RP组合周度收益为 0.03%，优于等权组合的-0.08%，小于RP组合的0.07%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄金(0.41%)>债券(0.06%)>美股(-0.16%)>A股(-0.64%)。 证截至2023年9月15日，回调后主要宽基指数未来5日收益率预测券值有所升高，目前看未来一周市场偏震荡：市场小幅回调，主板指数研预测值有所回升，预期未来一周偏震荡，而创业板指数预测值依旧较究低。行业上，行业月度预测信号值有所转弱，同时预测值间发生高低报切换：周期品与前期回调较多的机械、汽车、通信板块预测值有所回告升；医药目前有企稳迹象，但前期防御属性较好的房地产相关板块继 续转弱。 固收类FOF策略方面，投资人可以根据风险偏好进行策略的选择。 8月通胀数据底部回升，经济数据同样有所改善，经济或在逐步企稳。 央行降准释放流动性，填补资金缺口，近期资金价格紧张有所缓解。债市整体处于小幅震荡行情。当前经济继续磨底，地产销售数据尚未回暖，地方债化债约束下，货币政策有望继续延续宽松趋势，中期利率仍有下行空间。债市短期波动加大，但本轮调整空间可能有限。 权益组合中“低风险高收益”组合偏向价值风格，“量化”与“新锐30”组合分别超配小市值与成长风格：随着市场底的到来，未来我们认为 行情继续两端走，大小市值，成长价值均会有不错的机会；小市值及科技股企稳，量化组合、“新锐30”组合超额收益均有所回升。价值策略方面，以低风险高胜算基金打底，组合将获得不错的风险收益比。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 基金增持中特估、周期、半导体，减持制造、医药、科技 相关报告 2023.09.16 资金流入或将改善，继续关注医药主题基金 2023.09.12 多空因素交织行业波动较大，9月继续看好半导体 2023.09.12 FOF组合策略周报 2023.09.12 公募FOF中另类投资基金的配置比例较低 2023.09.11 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略5 3.行业择时FOF策略9 4.低风险纯债基金优选FOF策略12 5.稳健型固收+优选FOF策略14 6.积极型固收+基金优选FOF策略16 7.量化优选FOF策略18 8.低风险高胜算FOF策略20 9.新锐30优选FOF策略22 10.风险提示23 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《稳健型跨资产组合方案设计新思路——跨资产FOF设计系列之一_20230319》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；同时在每个交易日监测风险资产的仓位，如果达到仓位上限则进行调整；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前 252个交易日计算资产波动率（半衰期设置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009/01/01–2023/09/15），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.34%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.08% 有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时相比等权组合风险更低、更可控。 近一周（2023/09/11-2023/09/15），CPPI_RP组合收益为0.03%，收益优于等权组合-0.08%，小于RP组合的0.07%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄金(0.41%)>债券(0.06%)>美股(-0.16%)>A股(-0.64%)。 1.4.投资建议 相比7月底，CPPI组合8月底最新权重，增加黄金（+2.66%）、债券 （+0.86%）的配置比例，降低A股（-2.43%）、美股（-1.09%）的配置比例。本文认为，当前A股处于震荡阶段，小微盘、红利、低波动成资 金新抱团方向。在主动基金超额回撤的“资产荒”阶段，可以关注SmartBeta策略。具体在权益策略上，以低风险高胜算基金打底、量化策略做alpha。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴) CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 240%0% 190% -5% 140% 90% 40% -10% -15% -20% -25% -10% 2008-12-312011-12-312014-12-312017-12-312020-12-31 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.09.15。 图2CPPI+RP组合累计收益率（2023年以来） -30% 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2022-12-302023-02-282023-04-302023-06-302023-08-31 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2023.01.01–2023.09.15。 0% -1% -2% -3% -4% -5% 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 等权组合RP组合CPPI_RP组合 2009 36.99% 4.92% 32.64% 2010 8.20% 3.21% 7.16% 2011 -4.34% 3.41% 0.98% 2012 7.71% 4.75% 4.22% 2013 -1.93% 0.44% -0.18% 2014 17.49% 12.44% 16.50% 2015 4.88% 7.14% 4.05% 2016 4.72% 3.46% 8.81% 2017 9.40% 4.26% 6.79% 2018 -6.10% 5.37% 2.23% 2019 22.26% 6.62% 19.10% 2020 15.63% 4.81% 9.88% 2021 6.51% 5.39% 6.69% 2022 -6.98% 2.06% -2.14% 2023YTD 7.39% 4.20% 6.05% 年化收益率 8.01% 5.08% 8.34% 年化波动率 8.86% 1.98% 6.17% 最大回撤 -15.20% -2.70% -9.86% 夏普比率 0.91 2.52 1.33 卡玛比率 0.53 1.88 0.85 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.09.15。 表2CPPI_RP组合：最新穿透权重与边际变化 A股权重 债券权重 黄金权重 美股权重 最新配置权重 14.36% 41.15% 27.48% 17.01% 月度变化 -2.43% 0.86% 2.66% -1.09% 季度变化 -2.02% -3.52% 5.33% 0.20% 2023年变化 -2.75% -9.19% 8.38% 3.56% 历史平均 13.04% 45.67% 21.94% 19.36% 历史中位数 12.77% 45.66% 20.91% 19.88% 数据来源：wind，国泰君安证券研究；数据统计日期：2023.08.31。 图3阶段1：三个CPPI子组合内风险资产权重变化图4阶段2：基于三个CPPI子组合的风险平价权重 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% CPPI股债组合_A股权重CPPI黄债组合_黄金权重 CPPI美债组合_美股权重 100% 80% 60% 40% 20% 0% CPPIA股/债券组合CPPI黄金/债券组合CPPI美股/债券组合 2022-08-312022-11-302023-02-282023-05-312023-08-31 2022-08-312022-11-302023-02-282023-05-312023-08-31 数据来源：wind，国泰君安证券研究；数据统计区间：2022.08.31–2023.08.31。 2.宽基择时FOF策略 2.1.策略简介 有别于市面上的基本面分析方法，我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来收益率进行预测：模型每日根据最新数据对宽基指数未来5日收益率进行预测，该信号值越高，说明预测未来收益率也越高，此时开仓具