FOF组合策略周报：2023年第16期

基金研 2023.11.05 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 FOF组合策略周报 基—2023年第16期（20231030-20231103） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF组合策略。2023年11月3日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时 FOF策略上看，市场上涨延续性较好，可以对A股进行增配或继续持有，风格上建议两端走。行业轮动FOF组合未来一个月收益率的预测值继续较为乐观；其它FOF组合方面，我们更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合10月底增加黄金（+1.92%）、债券（+1.17%）的配置比例，降低A股（-1.91%）、美股（-1.18%）的配置比例。本 文认为，当前短期地缘局势扰动，对黄金价格仍具有一定的支撑作用；同时，美联储加息周期趋于尾声，关注美债利率下行对分母端压力的缓解，以及对权益资产流动性的改善作用。近一周（2023/10/30-2023/11/03），CPPI_RP组合收益为1.04%，优于RP组合的0.38%， 低于等权组合的1.67%。从基础资产的收益表现来看，近一周美股 证(5.85%)>A股(0.54%)>黄金(0.25%)>债券(0.16%)。 券上周，市场转暖后预测值依旧强劲，未来一周在中大盘宽基指数上看研多幅度较大。市场震荡反弹，情绪转暖，主要宽基指数预测值在10究月19日出现看多信号后持续维持在较高水平，短期建议加仓或继续报持有。行业上，信号延续性极好，未来一个月收益率预测值高位延续。告截至2023年11月3日，行业上板块小幅切换，TMT、消费板块信号回暖，周期板块信号小幅减弱，预测值依旧较高。 固收类FOF策略方面，权益及债市可能依旧处于相对震荡的环境。降息降准博弈下，可关注纯债策略及价值风格固收+。10月PMI下滑，经济波浪式、曲折式复苏。上周跨月，大行资金融出量先降再升， 资金价格达阶段性高点后回落。政府债尤其是特殊再融资债发行有所放缓，利率整体震荡回落。万亿特别国债发行在途，央行逆回购存量依然保持较高规模，四季度债市流动性可能依然偏紧。地产尚未明显回暖，地方债化债约束下，需要稳健宽松的货币政策支持。上周美联储再次暂停加息，央行掣肘减弱，不排除国内四季度降准降息的可能。 相较于三季度，量化组合对小市值的配置幅度有所下降，组合超额收益继续创出新高；“新锐30”组合降低了对TMT板块的配置，四季度整体配置医药板块；部分低风险高胜算基金经理在Q3被公募FOF重仓持有，低风险高胜算组合仍是下一阶段的配置核心。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 目标日期2055首次进入个人养老金产品列表 相关报告 2023.11.05 基金新发小幅回落、北向资金转为净流入 2023.11.05 市场回暖，关注创新药主题基金 2023.11.03 ETF资金流入沪深300、医药基金领涨 2023.10.31 主动权益基金2023Q3小幅减仓，近一周增持医药，减持科技 2023.10.29 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略6 3.行业择时FOF策略9 4.低风险纯债基金优选FOF策略12 5.稳健型固收+优选FOF策略14 6.积极型固收+基金优选FOF策略16 7.量化优选FOF策略18 8.低风险高胜算FOF策略20 9.新锐30优选FOF策略22 10.风险提示23 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产FOF设计系列之二_2023.10.19》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡，同时在每个交易日进行风险监测；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设 置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009/01/01–2023/11/03），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.32%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.03% 有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时相比等权组合风险更低、更可控。 近一周（2023/10/30-2023/11/03），CPPI_RP组合收益为1.04%，优于RP组合的0.38%，低于等权组合的1.67%。从基础资产的收益表现来看，近一周美股(5.85%)>A股(0.54%)>黄金(0.25%)>债券(0.16%)。 1.4.投资建议 CPPI组合10月底增加黄金（+1.92%）、债券（+1.17%）的配置比例，降低A股（-1.91%）、美股（-1.18%）的配置比例。本文认为，把握黄金资产的配置价值，关注美债利率回落对权益资产流动性的改善作用。当前短期地缘局势扰动，对黄金价格仍具有一定的支撑作用；同时，美联储加息周期的趋于尾声，美债利率下行缓解了分母端的压力，有利于改善权益资产的流动性。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴) CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 240.00%0.00% 190.00% -5.00% 140.00% 90.00% 40.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -10.00%-30.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.11.03。 图2CPPI+RP组合累计收益率（2023年以来） 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2023-01-03 2023-01-12 2023-01-30 2023-02-08 2023-02-17 2023-02-28 2023-03-09 2023-03-20 2023-03-29 2023-04-10 2023-04-19 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-23 2023-06-01 2023-06-12 2023-06-21 2023-07-04 2023-07-13 2023-07-24 2023-08-02 2023-08-11 2023-08-22 2023-08-31 2023-09-11 2023-09-20 2023-10-09 2023-10-18 2023-10-27 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2023.01.01–2023.11.03。 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 等权组合RP组合CPPI_RP组合 2009 36.99% 4.92% 29.64% 2010 8.20% 3.21% 8.10% 2011 -4.34% 3.41% 1.32% 2012 7.71% 4.75% 4.12% 2013 -1.93% 0.44% 1.58% 2014 17.49% 12.44% 14.53% 2015 4.88% 7.14% 9.52% 2016 4.72% 3.46% 6.52% 2017 9.40% 4.26% 8.13% 2018 -6.10% 5.37% 1.54% 2019 22.26% 6.62% 17.90% 2020 15.63% 4.81% 12.44% 2021 6.51% 5.39% 5.53% 2022 -6.98% 2.06% -2.83% 2023YTD 6.44% 4.03% 4.76% 年化收益率 7.88% 5.03% 8.32% 年化波动率 8.84% 1.97% 5.30% 最大回撤 -15.20% -2.70% -5.20% 夏普比率 0.90 2.50 1.54 卡玛比率 0.52 1.86 1.60 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.11.03。 表2CPPI_RP组合：最新穿透权重与边际变化 A股权重债券权重黄金权重美股权重 最新配置权重 15.10% 44.41% 23.63% 16.86% 月度变化 季度变化 2023年变化 -1.91% 1.17% 1.92% -1.18% -3.59% 10.82% -3.10% -4.13% -3.63% -1.26% 4.02% 0.87% 历史平均 12.73% 48.65% 20.19% 18.44% 历史中位数 12.25% 47.80% 20.40% 19.37% 数据来源：wind，国泰君安证券研究；数据统计日期：2009.01.01-2023.10.31。 图3阶段1：三个CPPI子组合内风险资产权重变化图4阶段2：基于三个CPPI子组合的风险平价权重 80% 70% 60% 50%