基于组合保险+风险预算两阶段法（2024年第2期）：多资产FOF策略月报

基金研 2024.02.09 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 多资产FOF策略月报 专——基于组合保险+风险预算两阶段法（2024年第2期） 题本报告导读： 研本报告通过“组合保险+风险预算”两阶段法，构建了两类多资产FOF策略。多资产 究配置低波动策略：聚焦国内多资产，2024年1月录得正收益0.35%。相比2024年期 初，策略1月底边际增持政金债（+25.43%），降低红利低波100（-11.84%）、黄金（-5.97%）、短融（-7.63%）的权重。多资产配置高波动策略：捕捉全球化多资产投资机会，2024年1月收益-0.04%。策略1月底边际增持政金债（+2.15%）、纳指科技 （+1.67%）、日经225（+1.42%）、黄金（+0.59%）、红利低波100（+0.28%），减持孟买30（-1.20%）、豆粕（-4.91%）。本报告认为，短期内A股市场或将维持底部震荡格局，国内权益仓位维持谨慎，关注固收类资产，同时重视全球权益资产在组合中的配 置价值，豆粕仓位适度谨慎，黄金配置价值仍然明显。 摘要： 多资产配置FOF策略设计思路：采用“组合保险+风险预算”两阶段法的组合设计方法。第一阶段：利用组合保险方法（TIPP/CPPI），将 风险资产与安全资产打包，优化风险资产。第二阶段：利用风险预算框架，对打包后的子策略，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF 证策略方案。本策略完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类 券资产的配置权重，收益稳健、风险可控。 研多资产FOF组合业绩与最新持仓情况： 究（1）多资产配置低波动策略：聚焦国内多资产，寻求绝对收益目标。报2015年以来，年化收益率为6.09%，年化波动率2.94%，最大回撤-告3.56%。2024年1月录得正收益0.35%，年内最大回撤-1.64%。截至 2024年1月底，模型最新配置权重为：红利低波100（14.07%）、黄 金（12.24%）、政金债7-10年（59.89%）、短融（13.80%）。边际上， 相比2024年期初，策略1月底边际增持政金债（+25.43%），降低红 利低波100（-11.84%）、黄金（-5.97%）、短融（-7.63%）的权重。 （2）多资产配置高波动策略：捕捉全球化多资产投资机会，寻求长期稳健的类绝对收益。2014年以来，年化收益率为10.86%，年化波动率5.45%，最大回撤-8.45%。2024年1月收益为-0.04%，年内最大 回撤-1.02%。截至2024年1月底，模型最新配置权重为：红利低波 100（13.14%）、纳指科技（9.69%）、日经225（7.97%）、孟买30 （11.60%）、豆粕（6.24%）、黄金（16.52%）、政金债7-10年（34.84%）。边际上，相比2024年期初，策略1月底边际增持政金债（+2.15%）、 纳指科技（+1.67%）、日经225（+1.42%）、黄金（+0.59%）、红利低波100（+0.28%），减持孟买30（-1.20%）、豆粕（-4.91%）。 2024年2月配置建议：短期内A股市场或将维持底部震荡格局，建议国内权益资产仓位维持谨慎，关注固收类资产。同时，需要重视全球权益资产在组合中的配置价值，豆粕仓位适度谨慎，黄金仍具配置 价值。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 两万亿赛道的背后，何以成就头部ETF 相关报告 2024.02.09 跨境QDII基金产品详解:发展、分类与投资容量 2024.02.07 公私募量化策略剖析、优选及配置 2024.02.06 纯债优于固收加，提杠杆拉久期，增配信用债、价值风格股票 2024.02.03 央企创新双轮驱动，价值重塑机遇凸显 2024.02.01 目录 1.多资产配置低波动FOF策略3 1.1.策略简介3 1.2.业绩分析4 1.2.1.基础资产：2024年1月债券表现强势，A股小幅回调4 1.2.2.多资产配置低波动策略：2024年1月录得正收益0.35%4 1.3.配置权重变化及投资建议5 2.多资产配置高波动FOF策略7 2.1.策略简介7 2.2.业绩表现8 2.2.1.基础资产业绩表现：2024年1月跨境权益、债券表现优异，豆粕大幅回调8 2.2.2.FOF组合业绩表现：2024年1月录得-0.04%9 2.3.配置权重变化及投资建议10 3.风险提示12 1.多资产配置低波动FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置低波动FOF策略聚焦国内多资产（A股权益、黄金、债券、现金等国内低波动资产），利用组合保险技术和风险预算方法，优化风险 资产、分散化风险，以寻求绝对收益目标（预期年化收益率5-6%），风险较低（预期年化波动率2-3%）与回撤可控（预期最大回撤3-4%）。此外，本策略完全可通过相应的ETF产品实现跟踪。 策略原理：本策略采用“组合保险（TIPP）+风险预算(RB)”两阶段法的FOF组合设计思路（以下简称TIPP_RB）。第一阶段：用类保本策略 （TIPP）的方法，将风险资产（A股、黄金）与安全资产（短融）打包，提升风险资产的夏普比，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用融合目标配置中枢的风险预算方法（RB），对各打包后的资产组合TIPP（风险资产i，短融资产）与债券资产，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。TIPP_RB策略完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，收益稳健，风险可控。（参考 专题报告《融合目标配置中枢的股债动态风险预算组合设计思路——跨 资产FOF设计系列之三_2023/12/01》）。 底层标的资产选择：A股资产（红利低波100全收益）、黄金资产（SGE黄金9999）、债券资产（中债7-10年政金债财富指数）、中证短融。 组合构建方法：第一步（TIPP调仓）：月末调仓，在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；第二步（RB调仓）：月末调仓，利用滚动3年数据计算中长期波动率，近252个交易日数据计算短期动态波 动率（半衰期60天）。A股:黄金：债券的目标配置中枢=1:0.8:4. 图1：多资产配置低波动策略：净值曲线 偏债混合基金_滚动1年最大回撤(右轴)多资产配置低波动_滚动1年最大回撤(右轴) 偏债混合基金指数多资产配置低波动 1.80000.00% 1.7000 1.6000 1.5000 1.4000 1.3000 1.2000 -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 1.1000 -16.00% 1.0000 -18.00% 0.9000 -20.00% 2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；数据区间:2015.01.05–2024.01.31。 整体而言，回测区间内（2015/01/05–2024/01/31），多资产配置低波动策略年化收益率为6.09%，年化波动率2.94%，最大回撤-3.56%，夏普比率 2.03，卡玛比率1.71。此外，策略净值曲线走势平稳，持有体验较好： 月度胜率77.06%，自2015年以来，从任一时点开始，锁定6个月后， 收益为正的概率为95.31%，锁定12个月后，收益为正的概率99.39%. 1.2.业绩分析 1.2.1.基础资产：2024年1月债券表现强势，A股小幅回调 2024年1月，债券表现强势，A股小幅回调。从基础资产的收益率表现看：2024年1月份，政金债（0.99%）>短融（0.28%）>黄金（0.09%）>红利低波100（-0.25%）。 表1：基础资产月度收益：2024年1月债券表现强势，A股小幅回调 时间A股黄金债券短融 2024年1月 -0.25% 0.09% 0.99% 0.28% 年化收益率 -2.79% 0.98% 11.90% 3.25% 年化波动率 20.89% 7.44% 1.35% 0.14% 最大回撤 -6.16% -1.63% -0.17% 0.00% 夏普比率 -0.04 0.17 8.31 23.46 卡玛比率 -0.45 0.61 68.47 0.00 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.01.31。 注：A股资产以红利低波100全收益表征、黄金资产以SGE黄金9999表征、债券资产选取中债7-10年政金债财富指数、中证短融。 1.2.2.多资产配置低波动策略：2024年1月录得正收益0.35% 多资产配置低波动策略2024年1月录得正收益0.35%，2024年最大回撤-1.64%。近一年，年化收益率6.18%，年化收益率2.58%，夏普比率2.52，最大回撤-1.64%；近�年，年化收益率6.24%，年化波动率2.59%， 区间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 1.26% 0.26% -0.68% 3.54% 1.37% -0.11% -0.93% 1.21% 0.21% 1.78% -0.46% 2.16% 2016 -1.17% 1.13% 0.59% -0.42% 0.30% 1.76% 1.19% 0.38% 0.36% 0.41% -0.50% -1.59% 2017 0.95% 1.46% 0.50% 0.09% 0.38% 1.75% 1.10% 0.12% 0.19% -0.29% -1.26% -0.17% 2018 1.70% -1.04% 0.59% 0.33% 0.38% -0.57% 0.99% -0.49% 0.34% 0.83% 1.12% 1.17% 2019 0.80% 1.64% 0.57% -0.40% 0.68% 1.64% 0.89% 1.01% -0.34% -0.39% 0.86% 0.99% 2020 0.21% 1.12% 0.53% 1.82% -1.01% 0.09% 1.27% 0.40% -1.27% 0.35% 0.92% 0.08% 2021 -0.72% 0.43% 1.38% 0.58% 1.21% -0.38% 0.68% 0.96% 0.51% -0.52% 0.76% 1.51% 2022 0.07% 0.58% 1.00% 0.06% 0.41% -0.09% 0.34% 0.94% -0.54% 0.55% 0.38% 0.14% 2023 1.02% 0.41% 1.37% 1.50% 0.43% 0.28% 1.30% 0.18% -0.57% 0.62% 0.19% 0.34% 2024 0.35% 夏普比率2.35，最大回撤-2.25%。表2：多资产配置低波动策略：历史月度收益率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2015.01.05–2024.01.31。 表3：多资产配置低波动策略：历史业绩统计 年化 年化 最大 夏普 卡玛 区间 月胜率 收益率 波动率 回撤 比率 比率 2015 10.30% 4.54% -3.56% 2.18 2.89 66.67% 2016 2.48% 2.94% -3.06% 0.85 0.81 66.67% 2017 5.04% 2.68% -2.53% 1.8