FOF组合策略周报2023年第14期

基金研 2023.10.22 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 FOF组合策略周报 基—2023年第14期（20231016-20231020） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF组合策略。2023年10月20日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时 FOF策略上看，市场超跌，可以对A股进行增配，风格上建议两端走。行业轮动FOF组合对未来一个月收益率的预测值集体转多，较为乐观；其它FOF组合方面，我们更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合9月底增加债券（+14.03%）、A股（+0.89%）的配置比例，降低黄金（-14.78%）、美股（-0.14%）的配置比例。当前美债高利率状态持续时长或高于预期，A股资产调整接近前低，关 注当前A股资产的相对性价比。此外，10月以来巴以冲突持续升级，在避险情绪以及美联储停止加息预期上升的共同作用下，关注黄金资产的配置价值。近一周（2023/10/16-2023/10/20），CPPI_RP组合收益 为-1.14%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄金(4.59%)>债券(- 证0.13%)>美股(-2.39%)>A股(-4.05%)。 券2023年10月16日至2023年10月20日，主要宽基指数预测值在市研场风险释放后转高，建议增配。当周市场连续回调，但回调过程中风究险释放，主要宽基指数预测值开始转正，其中大盘指数预测值上升较报多。行业上，未来一个月收益率预测值集体转多，且强度较强：行业告上发生切换，前期关注度较低或下跌幅度较深的板块预测值目前较 高。电力及公用事业、有色、军工、新能源、医药、食品饮料等板块均值得关注，而银行、地产、TMT板块短期建议回避。 固收类FOF策略方面，投资人可以根据风险偏好进行策略的选择。 9月通胀平稳，PMI上行至荣枯线之上，出口数据底部回升，政府债券新增较多带动社融略超预期，经济逐步企稳。近期国债、地方政府债发行放量，特殊再融资债发行持续落地，叠加税期与跨月，大行资金融出减少，债市流动性依然偏紧，债市短期流动性依然偏紧。中期看，经济“波浪式”、“曲折式”复苏，地产未稳、化债约束下，货币政策难紧，稳增长政策“组合拳”下，债市短期波动加大，但调整空间可能有限。 相较于三季度，量化组合对小市值的超配幅度有所下降，组合超额收益创出新高；“新锐30”组合降低了对TMT板块的配置，四季度整体超配医药板块；现阶段处于市场底部构筑中，建议对低风险高胜算组合进行择机增配。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 私募市场跟踪周报 相关报告 2023.10.21 消费电子如期走强，后市或震荡但仍维持乐观 2023.10.18 震荡行情下择时对冲策略优势凸显 2023.10.18 FOF组合策略周报 2023.10.17 市场逐步企稳，继续关注红利低波及硬科技 2023.10.17 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略6 3.行业择时FOF策略9 4.低风险纯债基金优选FOF策略12 5.稳健型固收+优选FOF策略14 6.积极型固收+基金优选FOF策略16 7.量化优选FOF策略18 8.低风险高胜算FOF策略20 9.新锐30优选FOF策略22 10.风险提示23 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产FOF设计系列之二_2023.10.19》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；同时在每个交易日进行风险监测；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设 置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009/01/01–2023/10/20），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.15%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.01% 有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时相比等权组合风险更低、更可控。 近一周（2023/10/16-2023/10/20），CPPI_RP组合收益为-1.14%，低于RP组合的-0.16%，等权组合的-0.47%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄金(4.59%)>债券(-0.13%)>美股(-2.39%)>A股(-4.05%)。 1.4.投资建议 CPPI组合9月底增加债券（+14.03%）、A股（+0.89%）的配置比例，降低黄金（-14.78%）、美股（-0.14%）的配置比例。10月份，以来巴以冲突持续升级，避险情绪叠加美联储停止加息预期上升的共同作用下，可关注黄金资产的配置价值。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 240.00%0.00% 190.00% -5.00% 140.00% 90.00% 40.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -10.00%-30.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.10.20。 图2CPPI+RP组合累计收益率（2023年以来） 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2022-12-30 2023-01-10 2023-01-18 2023-02-02 2023-02-10 2023-02-20 2023-02-28 2023-03-08 2023-03-16 2023-03-24 2023-04-03 2023-04-12 2023-04-20 2023-04-28 2023-05-11 2023-05-19 2023-05-29 2023-06-06 2023-06-14 2023-06-26 2023-07-04 2023-07-12 2023-07-20 2023-07-28 2023-08-07 2023-08-15 2023-08-23 2023-08-31 2023-09-08 2023-09-18 2023-09-26 2023-10-12 2023-10-20 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2023.01.01–2023.10.20。 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 等权组合RP组合CPPI_RP组合 2009 36.99% 4.92% 30.86% 2010 8.20% 3.21% 8.65% 2011 -4.34% 3.41% 1.82% 2012 7.71% 4.75% 6.27% 2013 -1.93% 0.44% 1.85% 2014 17.49% 12.44% 13.06% 2015 4.88% 7.14% 8.06% 2016 4.72% 3.46% 7.06% 2017 9.40% 4.26% 7.94% 2018 -6.10% 5.37% 1.69% 2019 22.26% 6.62% 16.91% 2020 15.63% 4.81% 11.34% 2021 6.51% 5.39% 4.51% 2022 -6.98% 2.06% -3.14% 2023YTD 4.92% 3.62% 3.11% 年化收益率 7.79% 5.01% 8.15% 年化波动率 8.85% 1.97% 5.06% 最大回撤 -15.20% -2.70% -4.97% 夏普比率 0.89 2.49 1.57 卡玛比率 0.51 1.85 1.64 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.10.20。 表2CPPI_RP组合：最新穿透权重与边际变化 A股权重 债券权重 黄金权重 美股权重 最新配置权重 17.76% 49.99% 14.23% 18.03% 月度变化 0.89% 14.03% -14.78% -0.14% 季度变化 -1.28% 12.76% -9.51% -1.96% 2023年变化 -1.90% 4.31% -4.37% 1.95% 历史平均 11.78% 51.35% 19.10% 17.78% 历史中位数 12.29% 50.16% 19.70% 19.14% 数据来源：wind，国泰君安证券研究；数据统计日期：2009.01.01-2023.09.28。 图3阶段1：三个CPPI子组合内风险资产权重变化图4阶段2：基于三个CPPI子组合的风险平价权重 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% CPPI股债组合_A股权重CPPI黄债组合_黄金权重CPPI美债组合_美股权重 CPPIA