TOPCon出货量利齐升，加速业绩兑现

事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长230%-300%；预计实现扣非净利润8.5-10.5亿元，同比增长1330%-1670%。2023Q2预计实现归母净利润5.46-7.46亿元，环比增长54.24%-110.73%； 预计实现扣非净利润5.06-7.06亿元 ， 环比增长47.09%-105.23%。业绩符合预期。 电池片出货量利齐升，N型溢价红利凸显。2023H1公司业绩表现亮眼，二季度光伏电池片出货高增。2023H1公司电池片出货量为11.4GW，同比增长181%。2023Q2单季度电池片出货6.59GW，其中N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%；P型PERC出货2.53GW，环比增长9.5%，维持满产水平。盈利能力方面，根据我们测算，预计二季度PERC单瓦盈利约为0.06元；TOPCon单瓦盈利约为0.12元，相较Q1环比提升0.03元/W。TOPCon电池盈利水平不断提升，并且相对PERC电池的超额利润持续增厚。由于产业链上游价格下调，Q2可能涉及存货减值。展望Q3及全年，产业链上游价格触底，电池片整体价格下降，但盈利空间留存。公司能充分享受TOPCon电池溢价红利，带动整体盈利能力持续攀升。 优质产能扩产落地，领跑TOPCon电池赛道。公司N型TOPCon产能规模不断扩张，2022H1公司滁州二期年产10GW、淮安一期年产13GW项目投产，淮安二期年产13GW项目已在建设中，预计今年内投产。随着新建产能投产提速，预计全年N型产能达44GW，处于TOPCon电池行业龙头。随着电池N型化技术迭代，N型组件招标占比提升，TOPCon电池需求持续处于高位。由于TOPCon电池具有一定的技术壁垒，当前规模化出货企业较少，供给不及预期，预计TOPCon溢价空间持续扩大，且溢价红利期延长。公司产能充足，结构优越，N型供货维持高水平。预计公司全年TOPCon出货量为22-23GW，能充分满足下游客户N型化需求，享受技术领先红利，业绩增长可期。 技术领先、良率提升，成本优势构建护城河。公司为行业内首家掌握N型TOPCon电池量产技术的专业化电池厂商，目前N型TOPCon电池的成本、良率均与PERC相当，转化效率达25%以上。公司持续研发导入激光SE项 来源：2023年半年度业绩预告，2023一季报 目、LPCVD单面沉积项目等，有望进一步实现降本增效。虽然当前下游组件厂商一体化转型，电池自配率提升，但在N型TOPCon电池发展初期，公司对于TOPCon电池的技术、良率、成本的把控都更具有专业性，产品不可替代性较强，下游厂商对公司产品维持较高依赖度。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为229.01亿元、259.01亿元和291.39亿元，上调归母净利润分别为25.98亿元、32.35亿元和35.76亿元，同比增长262.4%、24.5%、10.5%。对应EPS分别为11.47、14.28、15.78，当前股价对应的PE倍数分别为10.9X、8.7X、7.9X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；新技术开发不及预期；上游原材料波动；市场竞争加剧。