请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电力设备 光伏设备 硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地 [Table_Summary] 事件：公司2022年第三季度报告公布，前三季度实现营业收入1020.84亿元，同比+119.60%；归母净利润217.30亿元，同比+265.54%；扣非归母净利润219.81亿元，同比+270.62%。三季度，公司实现营收417.45亿元，同比+107.30%、环比+17.08%；归母净利润95.07亿元，同比+219.12%、环比+35.24%；扣非归母净利润94.88亿元，同比+233.13%、环比+28.94%。 硅料量利齐升，TOPCon产能加速落地。2022年前三季度，公司期间费用率为7.08%，同比下降2.09pcts，运营效率明显改善。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022前三季度权益出货近15万吨，三季度权益出货超5.5万吨，实现单吨净利约17万元/吨。目前已形成23万吨/年的高纯晶硅产能，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能、晶科能源等企业签订硅料长单，保障后续产品销售。2）电池片业务，2022前三季度出货超32GW，单瓦盈利持续修复。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW产能为TOPCon产能，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023年公司TOPCon产能优势有望凸显。 优质硅料产能助力市占率提升，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务，N型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升。2）硅片业务，公司在硅片环节有与天合光能合资建设的15GW硅片（通威持股65%）、与晶科能源合资建设的15GW硅片产能（通威持股30%），战略性布局硅片环节。3）电池片业务，公司TOPCon转化效率超过24.7%，HJT达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了210 PECVD多晶硅沉积技术路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。4）组件业务，目前产能达6GW，同时拟在盐城市建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目，公司近期多次中标组件项目，加速推进组件布局。 投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon产能即将落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计2022-2024年营业收入分别为1339.51亿元、1605.76亿元、1891.33亿元；归母净利润分别为280.89亿元、226.56亿元、231.06亿元，对应EPS分别为6.24元、5.03元、5.13元，维持“买入”评级。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 4,502/4,502 总市值/流通(百万元) 213,246/213,246 12 个月最高/最低(元) 67.75/35.17 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 通威股份（600438）《硅料迎来量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地》--2022/08/19 [Table_Author] 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 (37%)(25%)(13%)(1%)11%23%21/10/2621/12/2622/2/2622/4/2622/6/2622/8/26通威股份沪深300[Table_Message] 2022-10-26 公司点评报告 买入/维持 通威股份(600438) 昨收盘：47.37 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63491 133951 160576 189133 （+/-%） 43.64 110.98 19.88 17.78 净利润(百万元） 8208 28089 22656 23106 （+/-%） 127.50 242.21 (19.34) 1.98 摊薄每股收益(元) 1.82 6.24 5.03 5.13 市盈率(PE) 25.98 7.59 9.41 9.23 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6264 3002 49484 78631 105480 营业收入 44200 63491 133951 160576 189133 应收和预付款项 2183 4522 7111 9580 11611 营业成本 36648 45918 85869 118484 145246 存货 2773 5683 8612 12323 15405 营业税金及附加 124 276 750 899 1059 其他流动资产 14371 15542 7980 9127 10499 销售费用 778 919 1206 2409 3026 流动资产合计 25592 28749 73186 109662 142995 管理费用 1809 2948 3429 4496 5296 长期股权投资 478 456 456 456 456 财务费用 676 637 749 51 (386) 投资性房地产 103 112 112 112 112 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 28251 37299 37299 37299 37299 投资收益 1569 43 107 482 757 在建工程 2998 10636 15532 21342 26848 公允价值变动 5 6 0 0 0 无形资产开发支出 1664 2411 2411 2411 2411 营业利润 4713 10834 39061 31093 31360 长期待摊费用 160 262 262 262 262 其他非经营损益 (439) (444) (1055) (777) (784) 其他非流动资产 7003 8325 8325 8325 8325 利润总额 4274 10390 38007 30315 30576 资产总计 66248 88250 137582 179869 218707 所得税 559 1648 6407 5110 5154 短期借款 2349 1375 1375 1375 1375 净利润 3715 8742 31600 25205 25422 应付和预收款项 3952 8254 12546 17869 22353 少数股东损益 107 534 3511 2549 2316 长期借款 6297 11441 11441 11441 11441 归母股东净利润 3608 8208 28089 22656 23106 其他负债 22264 25523 38963 50721 59654 负债合计 34862 46593 64325 81407 94823 预测指标 股本 4502 4502 4502 4502 4502 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 16106 16108 16108 16108 16108 毛利率 17.09% 27.68% 35.90% 26.21% 23.20% 留存收益 9837 16960 45048 67705 90810 销售净利率 8.16% 12.93% 20.97% 14.11% 12.22% 归母公司股东权益 30386 37503 65591 88248 111353 销售收入增长率 17.69% 43.64% 110.98% 19.88% 17.78% 少数股东权益 998 4154 7665 10214 12530 EBIT 增长率 11.72% 199.39% 245.33% (23.14%) (1.66%) 股东权益合计 31385 41657 73257 98462 123884 净利润增长率 36.95% 127.50% 242.21% (19.34%) 1.98% 负债和股东权益 66248 88250 137583 179869 218708 ROE 11.87% 21.89% 42.82% 25.67% 20.75% ROA 5.45% 9.30% 20.42% 12.60% 10.56% 现金流量表(百万） ROIC 9.44% 17.08% 79.31% 67.39% 68.91% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.86 1.82 6.24 5.03 5.13 经营性现金流 3000 7058 53082 36007 33146 PE(X) 44.80 25.98 7.59 9.41 9.23 投资性现金流 (4740) (13591) (5807) (6066) (5504) PB(X) 5.69 5.40 3.25 2.42 1.92 融资性现金流 5795 2902 (793) (794) (794) PS(X) 3.91 3.19 1.59 1.33 1.13 现金增加额 4055 (3631) 46482 29148 26849 EV/EBITDA(X) 28.74 15.31 4.62 5.05 4.24 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监