请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1光伏大全能源（688303.SH）买入-A(首次)2022Q1硅料量利齐升，产能扩张夯实龙头地位2022年4月22日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现市场数据：2022年4月21日收盘价（元）：50.35总股本（亿股）：19.25流通股本（亿股）：19.25流通市值（亿元）：969.24基础数据：2022年3月31日每股净资产（元）：10.80每股资本公积（元）：3.18每股未分配利润（元）：6.18分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com研究助理：潘海涛邮箱：panhaitao@sxzq.com事件描述：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入81.29亿元，同比增长389.28%；实现归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%；毛利率64.04%，同比上升17.60pct，符合市场预期。事件点评：硅料价格处于高位，一季度实现量利齐升。受益于光伏行业需求旺盛，2022Q1公司实现多晶硅产量3.1万吨，销量3.9万吨，同比增长81.35%，年末库存基本消化，目前公司库存恢复到正常水平。2022Q1公司硅料单位售价为20.80万元/吨，同比增长269.01%，单位成本7.5万元/吨，同比增长81.01%，主要原因是原材料工业硅粉价格大幅上涨。公司产能主要分布在新疆、内蒙等地，具备行业较低的电价水平，且公司产品中单晶/高品质硅料占比较高，因此硅料价格在行业内处于偏高水平，预计上半年工业硅粉价格将维持平稳，下半年随着产能投放工业硅价格有望下行，预计公司高毛利水平有望继续维持。产能持续扩张，行业地位进一步巩固。2022年1月公司多晶硅三期B阶段项目达产，产品质量满足预期，2022Q1公司产品中单晶用料占比97%，实现N型硅料批量销售。预计公司二季度产量为3.2-3.4万吨，2022年全年产量12-12.5万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头10万吨高纯晶硅及1000吨半导体项目已于2022年3月启动，预计于2023Q2完工，另外公司已有规划自建工业硅产能，以保障原材料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润125.91/78.41/97.38亿元，同比增长120.0%/-37.7%/24.2%，对应EPS为6.54/4.07/5.06元，PE为7.7/12.4/10.0倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,66410,83222,31417,62821,506YoY(%)92.3132.2106.0-21.022.0净利润(百万元)1,0435,72412,5917,8419,738YoY(%)322.3448.6120.0-37.724.2毛利率(%)33.665.769.852.952.8EPS(摊薄/元)0.542.976.544.075.06ROE(%)22.334.831.416.416.9 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2P/E(倍)92.916.97.712.410.0P/B(倍)20.85.92.42.01.7净利率(%)22.452.856.444.545.3数据来源：聚源数据，山西证券研究所 nXiZiYcXlUaXnUpPvNqRmM8O9R6MtRrRtRoMfQrRmQjMoMpM7NmNrMwMsRsOuOpMsN证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产213912348311344163151927营业收入466410832223141762821506现金6964586257223603445986营业成本309637206739831010142应收票据及应收账款10573039427733874159营业税金及附加149813996127预付账款512115085154营业费用4420313095存货32121241221263766管理费用84105179229261其他流动资产142578862862863研发费用4742217166178非流动资产686310124174061468816145财务费用18615579-493-711长期投资44444资产减值损失-130000固定资产64836136133281170113297公允价值变动收益016456无形资产199257301323352投资净收益010344其他非流动资产1763727377226592492营业利润1229674414765919811423资产总计900222472485395631968072营业外收入28344流动负债29035114700870929167营业外支出82481013短期借款751185185185185利润总额1223672814760919211415应付票据及应付账款6881451242423543477所得税1801004217013511678其他流动负债14653478439945535505税后利润104357231259078419737非流动负债1431890147313271269少数股东损益-0-1-1-1-1长期借款8040583437378归属母公司净利润104357241259178419738其他非流动负债626890890890890EBITDA1762710314964917811175负债合计433460048481841910436少数股东权益33210主要财务比率股本16251925214521452145会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积3366113168931689316893成长能力留存收益27038427210182885838595营业收入(%)92.3132.2106.0-21.022.0归属母公司股东权益466416466400574789857636营业利润(%)298.7449.0118.9-37.724.2负债和股东权益900222472485395631968072归属于母公司净利润(%)322.3448.6120.0-37.724.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)33.665.769.852.952.8会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)22.452.856.444.545.3经营活动现金流416264415684812311690ROE(%)22.334.831.416.416.9净利润104357231259078419737ROIC(%)16.432.029.214.314.7折旧摊销461502638884965偿债能力财务费用18615579-493-711资产负债率(%)48.126.717.514.915.3投资损失0-10-3-4-4流动比率0.72.44.45.95.7营运资金变动-1268-36802384-1011709速动比率0.61.84.35.65.5其他经营现金流-5-46-4-5-6营运能力投资活动现金流-442-3586-61971842-2412总资产周转率0.50.70.60.30.3筹资活动现金流100510511649347674应收账款周转率4.25.36.14.65.7应付账款周转率3.93.53.53.53.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.542.976.544.075.06P/E92.916.97.712.410.0每股经营现金流(最新摊薄)0.221.378.154.226.07P/B20.85.92.42.01.7每股净资产(最新摊薄)2.428.5520.8124.8829.94EV/EBITDA62.114.55.68.05.7数据来源：聚源数据、山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街