http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年10月28日公司研究●证券研究报告大全能源（688303.SH）公司快报硅料量利齐升，公司业绩高增投资要点事件：10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入246.8亿元，同比+197.1%；归母净利润150.8亿元，同比+237.2%；毛利率74.0%，同比+6.7pct；净利率61.1%，同比提升7.3pct。其中Q3单季营收83.4亿元，同/环比+119.8%/+1.5%；归母净利润55.6亿元，同/环比+140.4%/+6.7%；毛利率80.9%，同/环比+6.0/+4.0pct；净利率66.7%，同/环比+5.7/+3.2pct。硅料量利齐升，前三季度业绩高增：三季度因受停产检修影响，产销量环比略有下降，公司Q3产量3.3万吨（同/环比+54.0%/-5.4%）,销量3.3万吨（同/环比+56.4%/-11.8%），单吨销售价格（不含税）为24.9万元（同/环比+39.8%/+14.1%），估算单吨净利16.8万元（环比+19.9%），由于三季度硅料销售价格上涨及硅粉价格下降，公司单位净利润创新高。2022年前三季度，公司多晶硅产/销量分别为10.0/11.0万吨（同比+59.0%/+71.9%），单吨销售价格（不含税）22.4万元（同比+72.7%）,单吨净利13.8万元。预计公司四季度产量3.0-3.2万吨，全年将实现产量13.0-13.2万吨。明年年中硅料产能将达到20.5万吨，长单协议保障未来销量：扩产项目方面，内蒙古10万吨高纯多晶硅项目预计于2023Q2建成，15万吨高纯工业硅项目预计于2023Q3投产，建成后将实现包头10万吨多晶硅项目的100%原料供给。长单方面，年初至今，公司与多家客户签订多晶硅采购框架合同，时间跨度5-6年不等，覆盖约66万吨多晶硅销售，保障未来业绩。投资建议：三季度硅料销售价格上涨叠加硅粉价格下降，公司单位净利润创新高，预计四季度硅料价格仍将高位维持，我们上调2022年盈利预测，预计公司2022年-2024年归母净利润分别为190.8亿元、151.0亿元、134.8亿元，相当于2023年7.2倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期等。投资评级买入-A(维持)股价(2022-10-28)51.20元交易数据总市值（百万元）109,434.69流通市值（百万元）14,695.42总股本（百万股）2,137.40流通股本（百万股）287.0212个月价格区间79.13/48.48一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益6.786.383.06绝对收益-6.84-18.98-34.65分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn相关报告大全能源：上半年硅料业绩高增，投建工业硅厚植竞争优势-大全能源公司快报2022.8.4大全能源：毛利率大幅提升，业绩略超预期-大全能源公司快报2021.10.29 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,66410,83231,17728,69428,868YoY(%)92.3132.2187.8-8.00.6净利润(百万元)1,0435,72419,08015,10313,479YoY(%)322.3448.6233.3-20.8-10.8毛利率(%)33.665.774.365.158.5EPS(摊薄/元)0.492.688.937.076.31ROE(%)22.334.842.025.819.1P/E(倍)104.919.15.77.28.1P/B(倍)23.56.62.41.91.6净利率(%)22.452.861.252.646.7数据来源：聚源、华金证券研究所财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元) 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产213912348395214566759382营业收入466410832311772869428868现金6964586202143032841764营业成本3096372080251001011970应收票据及应收账款10573039475543544528营业税金及附加1498293270268预付账款5121233245199营业费用44766存货3212124429637125864管理费用84105190175173其他流动资产1425781002270287027研发费用4742128123130非流动资产686310124173282657126126财务费用186155107366498长期投资44444资产减值损失-130000固定资产6483613692431460716269公允价值变动收益016000无形资产199257588666741投资净收益010251515其他非流动资产17637277493112949112营业利润12296744224671777815863资产总计900222472568497223885508营业外收入28555流动负债29035114105651202013550营业外支出824251510短期借款751185200200200利润总额12236728224471776815858应付票据及应付账款6881451175922452543所得税1801004336726652379其他流动负债146534788606957410808税后利润10435723190801510313479非流动负债143189089016301400少数股东损益-0-1000长期借款80400739510归属母公司净利润10435724190801510313479其他非流动负债626890890890890EBITDA17627103228731833216593负债合计43346004114551364914951少数股东权益33333主要财务比率股本16251925213721372137会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积3366113169011690116901成长能力留存收益27038427255993919251323营业收入(%)92.3132.2187.8-8.00.6归属母公司股东权益466416466453915858670554营业利润(%)298.7449.0233.1-20.9-10.8负债和股东权益900222472568497223885508归属于母公司净利润(%)322.3448.6233.3-20.8-10.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)33.665.774.365.158.5会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)22.452.861.252.646.7经营活动现金流4162644121252197914981ROE(%)22.334.842.025.819.1净利润10435723190801510313479ROIC(%)16.432.040.423.917.4折旧摊销46150278612881768偿债能力财务费用186155107366498资产负债率(%)48.126.720.218.917.5投资损失0-10-25-15-15流动比率0.72.43.73.84.4营运资金变动-1268-3680-78235237-749速动比率0.61.82.42.93.4其他经营现金流-5-46000营运能力投资活动现金流-442-3586-6250-10516-1307总资产周转率0.50.70.80.40.4筹资活动现金流10051059753-1350-2238应收账款周转率4.25.38.06.36.5应付账款周转率3.93.55.05.05.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.492.688.937.076.31P/E104.919.15.77.28.1每股经营现金流(最新摊薄)0.191.245.6710.287.01P/B23.56.62.41.91.6每股净资产(最新摊薄)2.187.7021.2427.4133.01EV/EBITDA62.914.73.94.44.2资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下