硅料迎来量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电力设备 光伏设备 硅料迎来量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地 [Table_Summary] 事件：公司2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入603.39亿元，同比+127.16%；归母净利润122.24亿元，同比+312.17%；扣非归母净利润124.93亿元，同比+317.19%。二季度，公司实现营收356.54亿元，同比+123.61%、环比+44.43%；归母净利润70.29亿元，同比+231.83%、环比+35.32%；扣非归母净利润73.58亿元，同比+234.70%、环比+43.29%。 硅料迎来量利齐升，TOPCon产能加速落地。2022年上半年，公司期间费用率为5.46%，同比下降4.14pct，运营效率优秀。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022H1出货近11万吨（产能利用率达119.28%），毛利超过70%，目前已形成23万吨/年的高纯晶硅产能。产 品 单 位 综 合 电 耗 、 蒸 汽 消 耗 和 硅 粉 消 耗 分 别 较 同 期 下 降13%/63%/4%，成本管控能力进一步增强。此外，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能等企业签订硅料长单，保障产品稳定销售。2）电池片业务，2022H1出货22GW，单瓦盈利回升。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW产能为TOPCon产能，TOPCon单瓦盈利较Perc高1-2分，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023年TOPCon产能优势有望凸显。 优质产能提升市占率，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务，N型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升（目前国内市占率接近30%）。2）电池片业务，公司TOPCon转化效率超过24.7%，HJT达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了PECVD路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。3）组件业务，目前产能达6GW，近期中标华润电力3GW大单，交货时间为2022年12月10日前，公司有望依托硅料、电池片产能优势、与硅片厂商较强的合作关系等优势完成组件布局。 投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon产能加速落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1294.36亿元、1414.33亿元、1627.32亿元；归母净利润分别为249.63亿元、228.79亿元、232.60亿元，对应EPS分别为5.55元、5.08元、5.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 4,502/4,502 总市值/流通(百万元) 257,354/257,354 12 个月最高/最低(元) 67.75/35.17 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 (28%)(14%)(1%)13%27%41%21/8/1921/10/1921/12/1922/2/1922/4/1922/6/19通威股份沪深300[Table_Message] 2022-08-19 公司点评报告 买入/维持 通威股份(600438) 昨收盘：57.17 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 重点项目持续发力，边际势能向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63491 129436 141433 162732 （+/-%） 43.64 103.87 9.27 15.06 净利润(百万元） 8208 24963 22879 23260 （+/-%） 127.50 204.13 (8.35) 1.66 摊薄每股收益(元) 1.82 5.55 5.08 5.17 市盈率(PE) 31.35 10.31 11.25 11.06 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 重点项目持续发力，边际势能向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6264 3002 47468 74004 101628 营业收入 44200 63491 129436 141433 162732 应收和预付款项 2183 4522 6882 8253 9778 营业成本 36648 45918 83337 98507 118233 存货 2773 5683 8358 10246 12540 营业税金及附加 124 276 725 792 911 其他流动资产 14371 15542 7752 8186 9206 销售费用 778 919 1165 1414 1790 流动资产合计 25592 28749 70459 100689 133151 管理费用 1809 2948 3443 3819 4459 长期股权投资 478 456 456 456 456 财务费用 676 637 749 82 (316) 投资性房地产 103 112 112 112 112 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 28251 37299 37299 37299 37299 投资收益 1569 43 104 424 651 在建工程 2998 10636 15532 21342 26848 公允价值变动 5 6 0 0 0 无形资产开发支出 1664 2411 2411 2411 2411 营业利润 4713 10834 37228 34050 34616 长期待摊费用 160 262 262 262 262 其他非经营损益 (439) (444) (1005) (851) (865) 其他非流动资产 7003 8325 8325 8325 8325 利润总额 4274 10390 36223 33199 33751 资产总计 66248 88250 134856 170896 208863 所得税 559 1648 6106 5596 5689 短期借款 2349 1375 1375 1375 1375 净利润 3715 8742 30117 27603 28061 应付和预收款项 3952 8254 12175 14867 18208 少数股东损益 107 534 5153 4723 4802 长期借款 6297 11441 11441 11441 11441 归母股东净利润 3608 8208 24963 22879 23260 其他负债 22264 25523 38091 43836 50402 负债合计 34862 46593 63082 71519 81426 预测指标 股本 4502 4502 4502 4502 4502 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 16106 16108 16108 16108 16108 毛利率 17.09% 27.68% 35.62% 30.35% 27.34% 留存收益 9837 16960 41923 64802 88061 销售净利率 8.16% 12.93% 19.29% 16.18% 14.29% 归母公司股东权益 30386 37503 62466 85345 108604 销售收入增长率 17.69% 43.64% 103.86% 9.27% 15.06% 少数股东权益 998 4154 9307 14031 18833 EBIT 增长率 11.72% 199.39% 229.37% (11.17%) (0.30%) 股东权益合计 31385 41657 71773 99376 127437 净利润增长率 36.95% 127.50% 204.13% (8.35%) 1.66% 负债和股东权益 66248 88250 134856 170896 208863 ROE 11.87% 21.89% 39.96% 26.81% 21.42% ROA 5.45% 9.30% 18.51% 13.39% 11.14% 现金流量表(百万） ROIC 9.44% 17.08% 74.68% 64.68% 63.84% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.86 1.82 5.55 5.08 5.17 经营性现金流 3000 7058 51021 33532 34113 PE(X) 44.80 31.35 10.31 11.25 11.06 投资性现金流 (4740) (13591) (5762) (6202) (5695) PB(X) 5.69 5.40 4.12 3.02 2.37 融资性现金流 5795 2902 (794) (794) (794) PS(X) 3.91 3.19 1.99 1.82 1.58 现金增加额 4055 (3631) 44466 26536 27624 EV/EBITDA(X) 28.74 15.31 6.08 6.05 5.23 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 重点项目持续发力，边际势能向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 cha