系列点评六十三：23Q2盈利超预期 高端化加速

评级及分析师信息 公司发布2023年半年度业绩预告：预计2023上半年公司归母净利润105-117亿元，同比+192.1%-225.4%；扣非净利润为93-103亿元，同比+207.0%-240.0%。 其中，2023Q2公司归母净利润为64-76亿元，同比+128.6%-171.6%；扣非净利润为57-67亿元，同比+128.0%-167.7%。 分析判断: ►业绩高增单车盈利再突破 Q2盈利高增，汽车业绩加速兑现。公司Q2批发70.4万辆，其中乘用车70.0万辆，同比+98.1%，环比+27.8%。按照半年度业绩预告中枢值计算，23Q2实现归母净利润69.7亿元，同比+150.1%，环比+68.8%；23Q2实现扣非净利润62.3亿元，同比+147.9%，环比+74.9%，业绩高增。 规模效应及高端化共振，单车盈利弹性彰显。根据比亚迪电子（0285.HK）公告，比亚迪电子23H2净利润为13.6-15.6亿元，按照半年度业绩预告中枢值计算，公司汽车业务Q2单车净利润达0.90万元，同比/环比分别+0.2/+0.2万元。汽车业务量价齐升，业绩加速兑现。规模方面，整车重资产属性明显，随着销量快速提升，单车折旧及研发费用有望快速下降；高端化方面，腾势D9、汉、唐、海豹等高价值量车型持续放量，预计从结构端带动盈利提升。 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）：腾势N7上市强势发力高端2023.07.04 ►自主基盘持续稳固高端化持续发力 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）6月：销量再创新高腾势N7上市在即2023.07.03 主力改款焕新，自主基盘持续稳固：秦PLUS、汉DMi/Dmp、宋Pro Dmi、宋PLUS、海豹等主力车型完成改款，展望下半年，海狮、海豹DM-i等新车有望上市，看好下半年海洋网发力，新能源乘用车加速上量，基盘持续稳固。腾势N7开启交付，高端市场加速拓张：腾势D9今年1-6月销量5.7万辆，销售均价超42万，连续半年成为30万以上豪华MPV市场销量第一。N7于7月中旬开始正式交付，根据新浪财经，预计Q4交付量稳定在1万辆左右，我们判断2023年全年腾势销量有望达19-20万辆，加速抢夺高端市场份额。技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，后续方程豹（预计售价40-60万元）、仰望U8有望于8月上市，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，价格盈利双重向上。138296 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）5月：销量再创新高技术赋能高端2023.06.02 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022年加速开拓欧 洲、亚太、美洲等多个地区，2023年1-6月新能源乘用车出口74,289辆，占比5.9%。根据新华网，中证网，IT之家报道，目前，公司在全球多地有投资建厂规划：东南亚地区，泰国工厂将于2024年投产，计划产能15万辆；南美地区，公司今年7月宣布将投资约45亿元人民币在巴西建厂，计划乘用车年产能15万辆；欧洲地区，比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡车工厂，并计划建立电池组装厂，投资超过2亿元人民币。考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、南美迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收 为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿 元， 归 母 净 利 润 为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年7月14日264.41元/股收盘价，PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。