23Q2点评：玻尿酸业务持续超预期，高端人工晶体快速放量

证券研究报告 公司研究 2023年8月18日 医美板块23H1实现营收4.85亿元/+47%，占比37%，海魅推动医美成公司第一大板块：1）23H1玻尿酸实现营收2.56亿元/+114%，增速最快的玻尿酸为“海魅”，其基于无颗粒化及高内聚性的特点，具备注射后不易变形移位且维持效果更为自然、持久的特点，实现超1.15亿元营收，同比增长3.8倍；同时娇兰增加唇部适应症，已开启重点营销，此外公司第四代有机交联玻尿酸产品（更好远期安全性）已完成国内临床试验；2）人表皮生长因子实现营收0.75亿元/+15%，主因公司加强产品学术推广，应用科室明显拓展；3）子公司欧华美科贡献射频及激光设备营收1.54亿元/+7%，21年9月起并表，23年7月成为公司全资子公司。 涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com 眼科板块23H1实现营收4.81亿元/+35%，白内障手术量迅速恢复&视光材料同比快速提升：1）白内障产品线实现营收2.60亿元/+55%，其中①人工晶体实现营收2.04亿元/+58%，全国白内障手术量迅速恢复，公司多品牌布局、渠道完善、两轮集采后价格体系稳定，市占率稳中有升，此外，高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3销量同比+169%，另有多款高端人工晶体临床试验中；②眼科粘弹剂营收0.56亿元/+45%，创最高半年度销售记录；2）近视防控与屈光矫正产品线实现营收2.06亿元/+16%，其中①子公司Contamac所运营的视光材料实现营收1.10亿元/+42%，主要获益于全球生产经营活动逐步恢复及高透氧材料等在国际市场上持续开拓；②视光终端产品营收0.96亿元/-4%，主要受河北鑫视康公司出表影响，若剔除后同比增长11%，角塑业务稳步增长，下半年重点关注公司自有品牌放量情况及PRL新一代产品临床试验进展；3）伴随白内障手术量恢复，其他眼科产品（助推器、手术刀、缝合针等）实现营收0.15亿元/+28%。 骨科产品市占率持续提升实现快速增长，外科稳健增长：1）作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，23H1骨科产品实现营收2.32亿元/+30%，其中玻璃酸钠注射液实现营收1.51亿元/+18%，产品市场份额持续扩大；医用几丁糖（关节腔内注射用）产品具有独家专利技术，实现营收0.81亿元/+61%；2）根据标点医药的研究报告，22年公司防粘连材料市占率约30%、位居国内第一，23H1防粘连及止血产品实现营收0.91亿元/+8%，增速相对平缓，其中医用几丁糖（防粘连用）实现营收0.35亿元/-2%，医用透明质酸钠凝胶实现营收0.45亿元/+12%，胶原蛋白海绵实现营收0.11亿元/+31%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利能力来看：1）2022年上半年上海地区受新冠疫情影响，对公司盈利能力造成一定削弱，医美占比提升使得公司利润率维持高水平：23Q2公司实现毛利率70.64%/-1.90pct，销售费率31.44%/-2.03pct，管理费率14.98%/-13.38pct， 研发费率6.81%/+0.50pct，财务费率-2.22%；整体净利率17.63%/+15.48pct，环比提升3.73pct；2）非经常性方面，22Q2对子公司Aaren计提资产减值损失约2500万元。 股东减持影响后续已相对可控，董事长提议回购彰显中长期发展信心：5月4日公司公告股东上海湛泽拟以集中竞价+大宗交易减持总股本的不超3.78%，5月31日上海湛泽转让其中1.79%至公司控股股东蒋伟先生，变动后持股比例为1.98%，7月3日上海湛泽已完成减持1.01%，则上海湛泽剩余拟减持股权将不超1%，我们认为对公司股价影响已相对可控；同时，8月17日公司收到董事长侯永泰回购提议函，提议通过集中竞价回购股份用于员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。 投资建议：医美板块在消费疲软期展现韧性，公司凭借新产品新概念确立今年增长，未来在医美领域亦有新产品值得期待；眼科板块，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL持续推进产品升级。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为4.31、5.49、6.66亿元，对应PE分别为37、29、24X。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 一、公司披露2023半年报 事件：昊海生科于8月17日晚间披露2023半年报： 1）23H1实现营收13.13亿元，同比增长36%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长189%，归母净利率15.61%，同比增长0.08pct；实现扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长253%； 2）23Q2实现营收7.02亿元，同比增长42%，环比增长15%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长1130%，环比增长53%，归母净利率17.66%；实现扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长2073%，环比增长61%。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 3）毛利端来看，23H1公司实现销售毛利率71.04%，同比增长1.20pct；23Q2销售毛利率70.64%，同比下滑1.90pct，环比下滑0.85pct； 4）费用端来看，23H1销售费用4.21亿，同比增长34%，销售费率32.06%，同比下滑0.33pct；管理费用1.99亿，同比下滑8%，管理费率15.14%，同比下滑7.12pct；研发费用1.01亿，同比增长32%，研发费率7.72%，同比下滑0.21pct；财务费率-2.36%，同比增长2.11pct； 5）利润端来看，23H1销售净利率15.90%，同比增长8.24pct；23Q2销售净利率17.63%，同比增长15.48pct，环比增长3.73pct。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1、分产品拆分： 1）医美板块23H1实现营收4.85亿元/+47%，占比37%，海魅推动医美成公司第一大板块。 2）眼科板块23H1实现营收4.81亿元/+35%，白内障手术量迅速恢复&视光材料同比快速提升。 3）骨科产品市占率持续提升实现快速增长，外科稳健增长，作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，23H1骨科产品实现营收2.32亿元/+30%；22年公司防粘连材料市占率约30%、位居国内第一，23H1防粘连及止血产品实现营收0.91亿元/+8%，增速相对平缓。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2、分季度拆分： 1）23Q2公司实现营收7.02亿元，同比增长42%，环比增长15%；23Q2实现归母净利润1.24亿元，同比增长1130%，环比增长53%。 2）毛利端：23Q2公司实现销售毛利率70.64%，同比-1.90pct，环比下滑0.85pct； 3）费用端：销售费率31.44%/-2.03pct；管理费率14.98%/-13.38pct；研发费率6.81%/+0.50pct 财务费率-2.22%； 4）净利端：23Q2公司实现销售净利率17.63%，同比增长15.48pct，环比提升3.73pct。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 三、其他动态 股东减持影响后续已相对可控，董事长提议回购彰显中长期发展信心：5月4日公司公告股东上海湛泽拟以集中竞价+大宗交易减持总股本的不超3.78%，5月31日上海湛泽转让其中1.79%至公司控股股东蒋伟先生，变动后持股比例为1.98%，7月3日上海湛泽已完成减持1.01%，则上海湛泽剩余拟减持股权将不超1%，我们认为对公司股价影响已相对可控；同时，8月17日公司收到董事长侯永泰回购提议函，提议通过集中竞价回购股份用于员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。 四、投资建议 医美板块在消费疲软期展现韧性，公司凭借新产品新概念确立今年增长，未来在医美领域亦有新 产品值得期待；眼科板块，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL持续推进产品升级。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为4.31、5.49、6.66亿元，对应PE分别为37、29、24X。 五、风险提示 1）新产品放量不及预期：公司不断推出新产品，丰富产品矩阵，同时加强对现有产品的升级换代，但新产品的落地及推进进展存在一定不确定性，若新产品放量不及预期，或将对公司业绩表现产生影响； 2）政策风险：医药体制改革逐步深入，涉及药品以及医疗器械的审批、注册、制造、包装、许可及销售等各个环节，基本药物目录、医保目录、两票制、带量采购等重大行业政策的陆续出台，若公司未能及时根据监管政策进行调整，可能导致合规成本增加、产品需求减少，或对公司财务状况及经营业绩造成不利影响。 3）市场竞争加剧：近年来生物医用材料领域技术能力不断升级迭代，若公司未能及时跟进，可能导致公司产品技术水平落后，对产品竞争力造成不利影响；同时，公司所在业务领域市场前景广阔、产品毛利水平较高，亦将持续吸引新企业进入这些领域，加剧市场竞争，从而或可能影响公司盈利能力。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价