系列点评六十五：23Q3盈利超预期 出海、高端加速发力

评级及分析师信息 公司发布2023年三季度报告：2023前三季度公司营收4,222.7亿元，同比+57.8%；归母净利润213.7亿元，同比+129.5%；扣非净利润为193.5亿元，同比+131.3%。 其中，2023Q3公司营收1,621.5亿元，同比+38.5%，环比+15.9%； 归 母 净 利 润 为104.1亿 元 ， 同 比+82.2%， 环 比+52.5%； 扣 非 净 利 润 为96.5亿 元 ， 同 比+81.0%， 环 比+57.4%。138388 分析判断: ►盈利能力超预期受益降本、出海、规模化 需求向上驱动营收增长，结构变化单车ASP微降。受益三季度行业需求向上及宋PLUS、海鸥重点车型爬坡（公司23Q3批发82.2万辆，同比+53.0%，环比+17.4%），23Q3汽车+电池业务总营收1,271.0亿元，同比+41.8%，环比+16.3%。23Q3单车ASP达15.5万元，同比-7.3%，环比-0.9%，我们判断主要受到海鸥、海豚等小车销量占比提升影响。 盈利能力创新高，汽车业绩加速兑现。2023Q3公司归母净利润为104.1亿元，同比+82.2%，环比+52.5%；单车净利润/扣非单车净利润分别为1.14/1.05万元，环比+2,689/+2,756元；汽车业务毛利率达26.2%，同比+3.4pct，环比+5.2pct，盈利能力创新高，我们预计主要由原材料（碳酸锂）成本下降、规模效应降本、出口占比提升（Q3出口7.1万辆，环比+99%）驱动。 规模效应驱动费用率下降，研发持续加码。公司2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.1%/6.8%/-0.1%，环比分别-0.5/-0.4/+1.4/+0.7pct。考虑到规模增长，销管费用率呈边际下降，研发方面，公司持续加码，通过技术构建核心壁垒，财务费用受汇兑、利息保持高位影响有所增加。展望Q4，B级猎装SUV比亚迪宋L有望正式上市，叠加出口增 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）23Q3：盈利超预期出海、高端加速发力2023.10.22 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）9月：销量持续突破高端化、出海加速发力2023.10.08 量，我们预计公司有望完成300万辆目标销量，同时出海、规模化有望驱动盈利持续向上。 ►腾势加速推进NOA高端品牌新车迎密集上市 腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。 技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争 力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年9月新能源乘用车海外销量28,039辆，占比9.8%，环比+12.1%，提升显著；1-9月新能源乘用车海外销量145,520辆，占比7.0%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产5万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收 为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元， 归 母 净 利 润321.0/420.0/501.9亿元，对应的EPS11.02/14.43/17.24元，对应2023年10月30日244.6元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。