公司2022年三季报点评报告：业绩超预期同比大增，高端化驱动盈利向上

维持目标价59.08元，维持“增持”评级。公司三季度业绩超预期，考虑到规模及产品结构调整带来的盈利能力提升、以及2023年定价策略及经营战略调整等因素影响，调整2022-2024年EPS预测为1.14（+0.17）/1.50（-0.03）/2.04元。考虑到公司成长性与新能源智能化转型，给予公司2023年40倍左右PE估值，维持目标价59.08元。 三季报业绩同比大增，利润增长超预期。公司2022年Q3季度实现营收373.46亿元，同增29%，实现归母净利润25.6亿元，同增81%，实现扣非后归母净利润22.81亿元，同增181%，业绩增长超预期。 前三季度实现营收994.8亿元，同增9.56%，归母净利润81.6亿元，同增65%，扣非后归母净利润43.4亿元，同增19%。 高端化战略成效显著，盈利能力大幅提升。公司Q3季度毛利率22.47%，同增5.17pct，净利率6.85%，同增1.94pct，盈利能力大幅提升。前三季度公司整车平均售价12.4万元，同增20.7%，Q3季度单车扣非盈利跃升至8000元以上，同增164%，环增150%，高端化战略成效显著。 电动智能持续加码，基盘品牌开启全面电动化。前三季度公司投入研发支出47亿元，同增65%，研发费用率4.73%，同增1.58pct，研发投入集中新能源和智能化。公司Q3开启哈弗品牌全面混动化，预计将带动公司整体销量提升，欧拉品牌闪电猫有望成为新的爆款。 风险提示：供应链恢复进度不及预期，新车型发布及销量不及预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.10.24 2020A 103,308 85,531 3,192 4,103 2,553 4,861 165 956 397 5,752 865 0 5,362 2021A 136,405 114,367 4,234 5,192 4,043 4,078 306 1,109-448 6,369 757-1 6,726 2022E 153,019 122,446 4,897 5,386 4,820 9,334 120 1,264 159 11,741 1,342 0 10,454 2023E 233,354 187,710 7,350 9,054 7,561 12,369 115 1,416-214 15,352 1,688 0 13,716 2024E 308,027 247,623 9,730 12,290 10,226 17,284 104 1,487-856 20,944 2,330 0 18,671 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 长城汽车(601633) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 19,415 27,000 8,415 28,609 17,349 100,788 81,166 15,009 57,342 57,498 39,094 37,772 9,524 27,441 29,850 143,682 95,597 17,207 62,128 44,039 44,538 32,149 10,124 27,573 28,912 143,296 84,510 20,207 69,830 56,000 88,924 43,217 10,424 27,798 30,018 200,382 129,881 22,207 79,545 68,000 129,766 53,503 10,624 27,654 31,177 252,725 167,052 23,207 93,716 79,200 上次评级： 增持59.08 59.08 27.05 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 4186 4,878-18,437-7,780-17,153 5,181-11,588 11,368 4,960 3666 7,337-2,697-12,473-4,168 37,059-11,175-9,632 16,252 8272 7,540 259-5,870 10,202 16,961-5,886-5,631 5,444 11013 7,981-34,303-8,656-23,964 55,067-8,024-2,656 44,386 15366 8,006-26,886-8,458-11,972 52,633-7,567-4,224 40,842 www.gwm.com.cn 公司是全球知名的SUV制造企业，秉承“每天进步一点点”的企业理念，拥有先进的企业文化和管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。公司多次入选“中国企业500强”、“中国机械500强”、“中国制造500强”，连续多年上榜“福布斯亚太最佳上市公司”、“福布斯2000强”、“《财富》中国500强”、“BrandZ最具价值中国品牌100强”等，并被评为中国机电进出口商会的“推荐出口品牌”，也是商务部、发改委授予的“国家汽车整车出口基地企业”，首家成为国际氢能委员会成员的中国汽车企业。 7.4%9.2%19.2% 32.0%-16.1%25.4% 12.2%128.9%55.4% 52.5%32.5%31.2% 32.0%39.7%36.1% 17.2%4.7%5.2% 16.2%3.0%4.9% 20.0%6.1%6.8% 19.6%5.3%5.9% 19.6%5.6%6.1% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 9.4%5.3%7.3% 10.8%4.7%8.3% 15.0%7.3%14.8% 17.2%6.8%16.2% 19.9%7.4%19.4% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 29 13 322 96.6%7.5% 34 17 327 551.0%9.1% 29 18 342 162.2%3.8% 31 16 269 401.5%3.7% 31 17 268 281.9%2.7% 绝对价格回报（%） 1m 3m 95.4%0.3% 78.5%-29.1% 73.1%-36.9% 75.9%-85.6% 75.3%-115.2% 12m 估值比率PE PB 46.20 6.04 36.13 2.40 1.5% 36.83 7.16 38.22 1.83 1.7% 23.70 3.55 13.64 1.63 1.2% 18.06 3.11 9.23 1.07 1.6% 13.27 2.64 5.85 0.81 1.8% -67%-57%-46%-36%-26%-15%-5% 5% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 22.31-68.00 247,746 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 20%17%15%12%10%7% 20A 53% 13%-2%-18%-33%-48%-63% 57%44%30%17%3%-10% 172-21455-43081-64708-86334-107961 0%-23%-46%-69%-92%-115% 43% 33% 23% 13% 3% 20A 20A21A 22E 23E 24E 2021-10 2022-03 2022-08 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 长城汽车价格涨幅 长城汽车相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)