系列点评五十八：盈利超预期 高端化提速

根据所提供的研报内容，以下是针对比亚迪（002594）的总结：

业绩概述

• 2023年第一季度：比亚迪实现了营业总收入1,201.7亿元，同比增长79.8%，环比减少23.1%。归母净利润为41.3亿元，同比增长410.9%，环比减少43.5%；扣非归母净利润为35.7亿元，同比增长593.7%，环比减少51.0%。

主要亮点

• 高端化战略：公司继续推动高端化战略，通过品牌多元化（王朝、海洋网、腾势、F品牌、仰望）覆盖不同价格区间，预计ASP（每辆车平均售价）将逐步上升。
• 补贴退坡下的盈利表现：尽管面临补贴全面退出的影响（纯电车型每辆1.3万元、插混车型每辆0.5万元），公司通过碳酸锂价格下跌和高端化策略，实现了超预期的单车盈利。
• 研发加码：持续增加研发投入，尽管2022年第四季度费用率略有上升，但预计随着规模效应，整体费用率将趋于下行。
• 品牌矩阵完善：新增专业个性化品牌“F”，计划年内推出，进一步丰富产品线，瞄准高端市场。
• 国际化布局：加快海外市场的拓展，计划在欧洲、亚太、美洲等多个地区扩大出口，预计2023年出口量将达到30万辆以上。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年的营收分别为6,511.8亿元、7,987.4亿元、9,067.8亿元，归母净利润分别为250.8亿元、326.1亿元、410.1亿元，对应每股收益为8.61元、11.20元、14.09元，对应市盈率为30倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张风险：产能扩张可能不如预期。
• 车市下行风险：市场环境变化可能导致销量下滑。
• 新产品销量风险：新车型的市场接受度存在不确定性。

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