系列点评六十三：盈利表现强劲 高端化加速

评级及分析师信息 公司发布2023年半年度报告：2023上半年公司营收2,601.24亿元，同比+72.7%；归母净利润109.54亿元，同比+204.7%；扣非净利润为96.95亿元，同比+220.0%。 其中，2023Q2公司营收1,399.51亿元，同比+67.0%，环比+16.5%；归 母 净 利 润 为68.2亿 元 ， 同 比+144.9%，环 比+65.2%； 扣 非 净 利 润 为61.30亿 元 ， 同 比+143.7%， 环 比+71.9%。 分析判断: ►业绩高增高端化布局加速 ASP稳健，高端化持续突破。受益二季度需求回暖及公司销量爬坡（公司23Q2批发70.4万辆，同比+98.1%，环比+27.8%），23Q2汽车+电池业务总营收1,101.5亿元，同比+80.5%，环比+17.4%。23Q2单车ASP达15.7万 元， 同 比-8.9%， 环 比-3.0%，我们判断主要受到海鸥、海豚等小车销量占比提升影响。Q2盈利高增，汽车业绩加速兑现。2023Q2公司归母净利润为68.2亿元，同比+144.9%，环比+65.2%；单车净利润/扣非单车净利润分别为0.88/0.78万元，考虑到今年Q2整体行业折扣加大、公司推出冠军版车型减价增配、纯电小车占比提升等因素，公司盈利表现仍然坚挺，我们预计腾势等高端车型销量占比提升、出口销量增加对盈利的促进作用有望在下半年进一步体现，驱动净利向上。 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）7月：销量持续创新高高端化、出海加速发力2023.08.02 规模效应驱动费用率下降，研发持续加码。公司2023Q2毛利率为18.7%，同比+4.3pct，环比+0.9pct。销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为4.4%/2.5%/5.4%/-0.8%， 环 比 分 别+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.8pct。考虑到规模增长，整体费用率呈边际下降，其中销售费用增加主要受行业竞争影响，研发方面，公司持续加码，通过技术构建核心壁垒。展望2023H2，公司增量主要来源于高端化+出海，高端车型方 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）业绩预告点评：23Q2盈利超预期高端化加速2023.07.16 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）：腾势N7上市强势发力高端2023.07.04138282 面，海豹DM-i、腾势、方程豹新车有望于下半年放量，高端化持续推进；出海方面，公司加速布局东南亚、南美、欧洲市场。我们预计2023年公司销量有望突破300万辆，23H2ASP有望环比向上。 ►自主基盘稳固多品牌发力高端化 腾势N7开启交付，高端市场加速拓张：腾势D9今年1-7月销量6.8万辆，销量表现强劲。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7今年四季度通过OTA升级可实现高速 NOA辅助驾驶，高速超车、加塞、变道处理能力增强，明年一季度可实现城市NOA辅助驾驶功能，有望促进购买率提升，我们判断2023年全年腾势销量有望达19-20万辆，加速抢夺高端市场份额。 技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8有望于9月下旬上市，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2023年1-7月新能源乘用车海外销量92,458辆，占比6.1%。根据新华网，中证网，IT之家报道，目前，公司在全球多地有投资建厂规划：东南亚地区，泰国工厂将于2024年投产，计划产能15万辆；南美地区，公司今年7月宣布将投资约45亿元人民币在巴西建厂，计划乘用车年产能15万辆；欧洲地区，比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡车工厂，并计划建立电池组装厂，投资超过2亿元人民币。考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、南美迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收 为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿 元， 归 母 净 利 润 为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年8月28日235.53元/股收盘价，PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 资料来源：懂车帝，汽车之家，华西证券研究所 注：单车指标包含电池、光伏、云轨等业务影响，单车数据为公司披露数据/销量计算得出，如有出入，以公司口径为准 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。