系列点评六十六：利润表现亮眼 智己LS6加速高端化

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报：2023H1公司总营收为3,265.6亿元，同比+3.3%；归母净利润为70.9亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润为56.7亿元，同比-7.2%。 其中2023Q2实现总营收1,806.4亿元，同比+35.3%，环比+24.0%； 归 母 净 利 润43.0亿 元 ， 同 比+208.6%， 环 比+54.5%；扣非归母净利润35.1亿元，同比+203.5%，环比+62.1%。 分析判断: ►需求改善利润表现亮眼 受需求改善影响，公司收入增幅明显。公司2023Q2实现总营收1,806.4亿元，同比+35.3%，环比+24.0%；扣非归母净利润35.1亿元，同比+203.5%，环比+62.1%。主要受益去年上海因疫情停工停产以及今年Q1需求下行导致的低基数，Q2销量同环比明显回升，2023Q2公司集团销量118.0万辆，同比+16.4%，环比+32.5%。 毛利率环比微降，单车投资收益下滑。公司2023Q2单季度毛利率为9.5%，同比-0.02pct，环比-0.29pct，环比微降主要因上通五菱产销占比环比提升，纯电小车毛利率相对较低。合资销量因前期低基数同环比表现较优，2023Q2上汽大众批发27.7万辆，同比+13.8%，环比+22.4%；上汽通用批发26.5万辆，同比+14.1%，环比+42.5%，但由于Q2价格战终端折扣明显放大（根据Thinkercar折扣数据），投资收益增速低于销量增速，2022Q2公司来自于联营及合营投资收益为22.89亿元，环比+0.8%。燃油车市场逐步被新能源取代，公司合资品牌处于转型的阵痛期。展望下半年，我们预计7、8月同比略有下滑，金九银十需求有望向上，Q3市场表现预计基本持平，Q4环比有望实现明显提升。 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）7月销量点评：合作奥迪技术输出电动智能转型加速2023.08.09 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）6月销量点评：海外持续热销新能源转型加速2023.07.09 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）5月销量点评：出口表现亮眼新能源转型向上2023.06.11 ►智己LS6开启预售，引领高端化升级 8月25日，智己LS6亮相成都车展并开启预售，定价23万-30万元。新车定位中大型的轿跑SUV，轴距2950mm，以空间、颜值、快充、智驾为核心卖点。新车提供“准900V”和“准500V”双平台策略，“准900V”采用双碳化硅高性能充电平台，峰值充电功率达396kW，实现充电5分钟补能200公里；“准500V”可在80%公共充电桩上实现近九成的满功率充电，峰值功率231-250kW。智驾方面，LS6搭载Orin X 芯片、激光雷达，根据网上车市援引的对智己汽车品牌公关事业群执行总监陆达的采访，LS6现在已经在全国逐渐铺开高速NOA功能，年底将辐射全国333城市；同时今年9、10月去高精地图NOA及城市NOA也会分别正式公测；2024年，百城开放通勤模式，这些功能后续也在L7和LS7两款车上更新。根据网上车市，智己LS6在开启预售后一小时订单超2,000+，预售后8小时订单达6000辆。根据明镜Pro，LS6将于10月中旬将发布并实现上市即交付，我们判断LS6产品力、价格竞争力强，有望丰富智己汽车的产品矩阵和售价区间，成为高端纯电的重要增长驱动力。 ►海外持续热销全球化海阔天空 海外销量快速增长，欧洲市 场领先。2022年公司累计出口101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，1-7月海外销量达63.0万辆，同比+31.6%，保持良好态势。在欧洲市场，1-7月自主品牌MG销量达13.5万辆，同比+148%，表现亮眼。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。 投资建议 公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年8月31日14.36元/股的收盘价，PE分别为10/10/9倍，维持买入评级。 风险提示 车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。