运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 报告日期：2013年12月3日 内容摘要 今日要闻 行情图表 行情综述 后市研判 人民币贬值担忧升温对期债偏多 姓名：闫沙沙 宝城期货金融研究所 电话：0571-87006880 邮箱:yanshasha@bcqhgs.com 报告日期：2016年05月25日 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 今日要闻： 5月25日，人民币兑美元中间价报6.5693元，下调225个基点，连续2日下调，降至2011年3月以来最低水平。 从广东省内银行了解到，包括工、农、中、建四大行和光大、民生在内的几家银行均将“贷款期限+楼龄”的时间要求放宽，其中工行最长时限可达60年，其他三大行最长可达50年，光大可达55年。此前，这一时限大多在40年。不过，贷款期限上仍紧守最长30年的“红线”。这意味着，之前普遍不被银行“待见”的超过20年以上的“高龄”二手房，也有望能从银行获得贷款了。。 行情图表： 图1：主力合约国债期货TF1609行情走势 图2：主力合约国债期货T1609行情走势 数据来源：博弈大师，宝城金融研究所 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 今日股市偏弱运行，而大宗商品跌势放缓，债市延续偏强，不同市场间所反映的风险偏好有所回落，人民币贬值。今日TF1609涨0.15%，增仓507手，而T1609涨0.24%，增仓1002手。 图3： TF1609可交割券监控 图4： T1609可交割券监控 数据来源：Wind数据库，宝城金融研究所 结合目前的资金利率来说，期价与现券相比，近期IRR的重心有所回落，说明市场的预期较为悲观。 相关图表： 图5：Shibor 走势 图6：银行间回购加权利率 数据来源：Wind，宝城金融研究所 数据来源：Wind，宝城金融研究所 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 近期资金面维持在较为平稳的格局，SHIBOR利率出现小幅上行。从时间节点上来说，目前已经进入到5月下半月，6月资金面仍将面临MPA资金面的考核时间节点，资金面或将维持在紧平衡状态，将会降低债市出现单边牛市的概率。而前期央行加量续作MLF，显示出央行对于维稳资金面的态度未变。 图7：期限利差有所走扩或告一段落 图8：中美10年国债收益率走势 数据来源：Wind，宝城金融研究所 从国债收益率走势来看，在前期收益率曲线走陡之后，短期内并未延续陡峭化的走势，甚至有熊陡的迹象，10-1国债利差自三月下旬起在78BP附近窄幅至60BP，收益率曲线再次平坦化。 从近期来看，由于4月份美联储会议纪要偏鹰派，美国加息的预期短期内升温，大宗商品承压下行，而美国10年国债收益率出现小幅反弹，但整体仍保持在底部震荡的状态，说明美国市场对于6月份加息的预期依然较弱。中美国债利差由前期的95基点，回升至109基点附近，相较于去年下半年50基点的低点已经明显修复。 后市研判: 同时，近期美国6月加息概率显著提升，人民币贬值预期再次升温，加重了资金面的不稳定因素。人 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 民币贬值一方面加重对于资本外流的担忧，另一方面也将会限制央行货币政策的空间。整体来说，在央行呵护资金面的背景下，笔者预计6月资金面或会维持紧平衡的格局，但出现大幅上行的概率较小，对债市的负面作用相对有限。但从历史经验来看，当人民币贬值时，一般会短期承压债市，但是中期反映的更多的是对于中国经济的悲观预期，对于债市中性偏多。 经济复苏预期逐步被证伪的概率在增加，经济基本面支撑较强，但资金面隐忧和金融控杠杆对债市带来扰动仍在。操作上，在10年期国债收益率逼近3%关口的背景下，建议投资者尝试轻仓逢低买入。 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 宝城期货各地营业部 宝城期货南昌营业部 地址：南昌市中山路150号地王大厦写字楼7-V 电话：0791-86259955 宝城期货武汉营业部 地址：武汉市武昌区中山路347号中铁大厦705室 电话：027-88221981 宝城期货大连营业部 地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2001，2006B室 电话：0411-84807258 宝城期货临海营业部 临海市大洋街道临海大道（中）45号 电话：0576-85320333 宝城期货南宁营业部 地址：广西南宁市金湖路26-1号东方国际商务港A座6层 电话：0771-5532168 宝城期货深圳营业部 地址：深圳市福田区中心区26-3中国凤凰大厦1栋15D 电话：0755-33203228 宝城期货郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦1201室 电话：0371-65612847 宝城期货青岛营业部 地址：青岛市经济技术开发区紫金山路117号华林大厦14楼 电话：0532-86108719 宝城期货昆明营业部 地址：昆明市盘龙区白云路与万华路交汇处滨江俊园3幢3-05室 电话：0871-65732722 宝城期货长沙营业部 地址：长沙市芙蓉区五一中路618号银华大厦22层2222室 电话：0731-85239858 宝城期货沈阳营业部5本 地址：沈阳市皇姑区黑龙江街25号龙江大厦7楼 电话：024-88691999 宝城期货温州营业部5本 地址：温州鹿城区欧洲城中心大楼1013室 电话：0577-89999719 北京营业部 地址：北京市朝阳区望京西路甲50-1号卷石天地大厦A座7层1-09内701-02单元 电话：010-64795360 宝城期货邯郸营业部 地址：河北省邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦1201-1203室 电话：0310-2076686 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 7 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 免责条款 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。