国债期货早报：人民币较大幅贬值，期债较大幅下跌

国债期货早报 11 人民币较大幅贬值，期债较大幅下跌 2016年8月31日 星期三 投资要点 昨日国债期货早盘低开后震荡走低，午盘跌幅有所扩大。现券方面，5年期收益率微幅上行，10年期收益率较大幅上行，IRS有所下行。受到美联储近期加息概率上升影响，期债偏弱震荡；同时一级市场方面，招标发行的国开债，中标收益率高于预期，且投标倍数降低，其持续性有待观察；资金面方面，央行进行600亿7D逆回购和400亿14D逆回购，利率持平于2.25%和2.4%，净投放0亿，资金面回归平稳。操作上，长期投资者可在调整时轻仓逢低做多，短期投资者多T空TF，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周二10年期国债期货主力合约T1612收盘跌0.35%报100.610元】 10年期国债期货主力合约T1612收盘报100.610元，跌0.35元或0.35%，成交24490手。此外，国债期货T1609合约报101.170元，跌0.295元或0.29%，成交543手。国债期货T1703合约报100.250元，跌0.33元或0.33%，成交612手。5年期国债期货主力合约TF1612收报101.24元，跌0.2元或0.2%，成交10244手。国债期货TF1609合约报101.785元，跌0.16元或0.16%，成交149手。国债期货TF1703合约报100.945元，跌0.175元或0.17%，成交245手。 【银行间债市早盘走软 一级情绪可持续性待观察】 银行间债市周二(8月30日)早盘期现货疲弱态势不改，收益率继续攀升。交易人士表示，现券小幅调整市况依然延续，同时上午国开行新债长端招标结果高于预期，显示机构需求亦偏弱，不过短期尚需观察一级偏弱情绪的可持续性如何。华北一银行交易员表示，10年国开债投标倍数偏低，可能与截标时间与往常有所不同有一定关系；不过最近自央行调降杠杆以来，现券收益率一直在走升，机构也开始逐步采取防御措施的比较多，做多的明显开始放慢脚步了。 【周二货币市场利率多数下跌】 周二货币市场利率多数下跌。 银行间同业拆借1天期品种报2.0655%，涨2.06个基点，7天期报2.4277%，涨1.75个基点，14天期报2.5956%，跌2.61个基点，1个月期报2.6750%，跌20.21个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.0690%，跌0.62个基点，7天期报2.2908%，跌0.63个基点，14天期报2.4434%，跌0.37个基点，1个月期报2.7500%，涨10个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1609TF1612TF1703开盘价102.100101.395101.105收盘价101.785101.240100.945最高价102.100101.435101.130最低价101.705101.240100.940结算价101.850101.270100.960涨跌-0.165-0.200-0.175涨跌幅（%）-0.16-0.20-0.17成交量14910,244245持仓量42121,4924,113仓差-1261,552111品种T1609T1612T1703开盘价101.515100.915100.515收盘价101.170100.610100.250最高价101.515100.935100.515最低价101.135100.605100.225结算价101.165100.645100.275涨跌-0.295-0.350-0.330涨跌幅（%）-0.29-0.35-0.33成交量54324,490612持仓量1,83935,9595,483仓差-4132,142321 债市要闻 【债市调整再次加剧！10年期国债期货再创逾三个月来最大单日跌幅】 周二（8月30日），8月23日债市暴跌之后，经过短暂的调整，午后债市再次迎来大幅度的调整。截至收盘，10年期国债期货主力合约T1612跌0.35%，报100.610，继8月23日之后再次创逾三个月来最大单日跌幅；5年期国债期货主力合约TF1612收跌0.20%，报101.240元，创7月20日以来最大跌幅。 此外，截至发稿，受国债期货大幅下跌影响，银行间现券收益率大幅上涨，10年期国债新券160017收益率涨4.75个基点报2.7550%，创8月4日以来新高。10年期国开新券160213收益率涨2.62个基点，报3.1450%；10年期非国开新券160418收益率涨2.88个基点报3.20%。 华创证券屈庆债券团队认为，随着美联储年内加息概率大增以及美元融资成本的提高，人民币汇率再度贬值的压力可能成为下半年影响债券市场的核心风险点，而国内温和去杠杆带来的资金成本抬升也将进一步压低债券杠杆获取资本利得的空间，叠加基本面的边际改善和下半年通胀的上行压力，债券市场的调整还远未结束。 中信证券固定收益主管明明等分析称，美联储加息预期、监管新规即将生效、市场恐慌情绪等多因素推动了Libor近期的抬升，全球以美元为代表的流动性总体偏紧；美元荒的存在，Libor的走高或导致人民币承受进一步贬值压力；人民币承压使中国货币政策受到约束，降息降准的宽松政策难以实行，债市流动性风险加剧。 资金面方面，当日短端资金利率继续飙升，隔夜Shibor利率涨1.4个基点，报2.0630%，创2016年2月6日以来新高；7天Shibor涨0.2个基点报2.3660%，创2016年6月30日以来新高。隔夜回购定盘利率FR001涨1个基点报2.10%，续创逾半年新高，但涨幅较周一收窄；FR007跌9个基点报2.35%，FR014跌2个基点报2.63%。 当日央行进行600亿7天期和400亿14天期逆回购，连续五天操作14天逆回购，中标利率分别为2.25%、2.40%，均与上期持平，当日有1000亿逆回购到期，当日无资金投放也无回笼。此外，彭博援引交易员称，央行就8月31日的7和14天期逆回购操作需求询量。Wind资讯统计数据显示，本周有5350亿逆回购到期，有515亿央票到期，无正回购到期。 一级市场方面，国开行上午招标发行的三年、七年和10年期增发债，中标收益率分别为2.7408%、3.1330%和3.1135%；除10年期高于此前市场预测的3.08%外，其余两个期限基本符合预测均值2.74%和3.12%。三期债对应投标倍数为3.06倍、3.30倍和2.51倍。交易人士表示，国开行新债长端招标结果高于预期，显示机构需求亦偏弱，不过短期尚需观察一级偏弱情绪的可持续性如何。 【交易所收紧公司债发行标准，房企先“中枪”】 公司债自2015年改革以来，一直保持高昂发展势头，其中房地产行业在公司债发行数量和发行规模方面，均占比过半，在获得大笔资金的同时，也成为公司债市场繁荣的重要推手。而有媒体报道称，近日交易所债券市场提高了类 平台发行人门槛，同时还在研究提高房地产公司发债标准。房地产行业未来融资压力或加剧。 8月30日，财新网披露，交易所债券市场对类平台发行人的门槛骤然提高。多家券商近日接到交易所窗口指导，较之此前同时参考营业收入和现金流这两条红线，现在监管层只看营业收入占比一项，即“双50%”变成“单50%”，发债门槛大幅提升。且此次窗口指导并没有安排新老划断的过渡。 另外，针对房地产类和过剩行业的公司债发行主体，交易所正在研究相应的指标，拟提升发债门槛。主体评级和项目分布将成为房地产公司发行公司债的重要审核标准。 Wind资讯数据显示，2015年交易所私募债到期172只，规模201亿元，但信用风险事件就发生了12起。沪深两市在2016年将有278只共420亿元的私募债到期兑付，2017年还将有332只共674亿元的规模到期，这两年到期的主要是中小企业私募债。在2018年需要兑付的2552亿元私募债中，绝大部分是2015年新发的非公开发行公司债。 公司债市场“野蛮”生长 2015年1月15日，《公司债券发行与交易管理办法》正式公布施行，公司债市场规模迎来爆发式增长。 2015年1月份，国内发行债券数量715只，截至目前，8月份国内发行债券数量已达2705只，增幅为78%。同期公司债发行数量则从35只上升到目前的270只，增长率更是高达671%。 另外从发行金额来看，公司债发行规模增速也远远高于债务市场总规模增速。以公司债发行占比来看，2015年初公司债发行额占比一度低至0.61%，但是从2015年下半年开始，公司债发行额占比逐步攀升，2016年1月份一度攀升至13.91%。 伴随着市场的热情高涨，公司债发行利率走势也是一路下行。 房地产行业成公司债市场推手 而在公司债市场蓬勃发展的背后，房地产行业功不可没。 其中，2015年初至今，国内公司债累计发行数量3413只，其中房地产行业就达到了1841只，占比53.94%；发行额方面，同期国内公司债累计发行额29840.65亿元，其中房地产行业公司债发行规模15017.33亿元，占比50.32%。房地产行业公司债发行数量和发行规模占总比均过半。 上市公司发行公司债方面，房地产行业的主导地位依然明显。以公司债实施公告日为标准进行计算，8月份以来已有包括中天城投、宝鹰股份、阳光城、新城控股等7家内地上市房地产公司发行公司债，合计规模达239亿元，占同期上市公司发行公司债总规模的47.7%。 房地产行业面临风险敞口今年以来地拍卖中，热点城市“三高”症状普遍，但在这个过程中，房企却纷纷表现出“不差钱”的姿态。其中一个重要原因就是通过发行公司债筹措资金。 中国证券报援引广发证券分析师乐加栋观点表示，公司债是上市房企主要依赖的融资渠道。其实不仅是发行公司债，房企同时还运用企业债、中票、短融等工具进行融资。另外根据中国指数研究院统计数据显示，2016年上半年共 有34家A股上市房企发布增发预案，融资总额达2271亿元，比去年同期增长41.9%。 而这其中，“三高地块”涉及A股上市房企有18家，其中有13家在A股房企再融资开闸之后实施了定向增发或公布过定增预案，募资总规模达1768.6亿元，占同期上市房企募资总额的比例高达77.88%。 评级机构惠誉8月发布报告称，中国商品住房销量可能已接近周期高点。未来部分地区市场的销量将可能因政策调控收紧而下降。 可交割券及CTD概况 表1：TF1612活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1612活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.56504.62470.98310.838830.72160015.IB2.56004.8740.98510.414423.73140003.IB2.52004.38361.05450.6672154140024.IB2.56005.15071.0310.15783.45160002.IB2.51004.37810.98220.40590.5序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.78009.68490.9918-1.23781