请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 百亚股份(003006) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1、百亚股份（003006）：电商增长靓丽，个护龙头加速成长 2、百亚股份（003006）: Q3收入恢复高增，毛利率改善显著 3、百亚股份（003006）: 电商高增全国扩张，多举应对短期经营压力 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 渠道产品同发力，Q2业绩预告高增 [Table_ReportDate] 2023年07月12日 [Table_Summary] 事件：公司7月11日发布半年度业绩预告，公司预计2023年上半年实现归母净利润1.25-1.40亿元，同比增长59.52%-78.66%，预计实现扣非归母净利润1.18-1.30亿元，同比增长57.56%-73.59%。 点评： ➢ 二季度业绩增长亮眼。公司7月11日发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润1.25-1.40亿元，同比增长59.52%-78.66%，预计实现扣非归母净利润1.18-1.30亿元，同比增长57.56%-73.59%。单Q2看，公司预计实现季度归母净利润0.45亿元-0.60亿元，同比增长96%-162%，预计实现扣非归母净利润0.43亿元-0.55亿元，同比增长111%-170%。去年Q2受疫情影响公司营收同比下滑，同时盈利端受核心原材料价格较大幅度上涨及线下增长放缓显著下滑。23年Q2随着主要原材料价格逐步回落及中高端产品占比提升，公司业绩较去年同期显著高增。 ➢ Q2各渠道均实现快速增长，中高端产品占比持续提升。2023年上半年，公司按照既定的发展战略，深耕核心优势区域，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。同时，公司持续优化产品和渠道结构，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，中高端产品收入占比进一步提升，营业收入和净利润实现较快增长。Q2公司线上、线下渠道收入均保持快速增长，中高端产品增速明显，其中，自由点产品收入较去年同期增长逾50%，公司毛利率水平同步提升。同时，按照公司发展规划并结合市场环境变化，公司进一步优化了营销体系，加大了市场拓展和广宣类资源投入，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先，并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；同时不断强化产品力，增强消费者粘性，有望形成产品和渠道的双正向循环。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.47亿元、3.02亿元、3.66亿元，分别同比增长32.0%、22.2%、20.9%，目前股价对应23年、24年PE分别26X、22X，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,463 1,612 1,956 2,358 2,833 增长率YoY % 17.0% 10.2% 21.3% 20.6% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 228 187 247 302 366 增长率YoY% 24.9% -17.8% 32.0% 22.2% 20.9% 毛利率% 44.7% 45.1% 45.9% 46.0% 46.0% 净资产收益率ROE% 18.8% 14.6% 18.2% 20.8% 23.3% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.44 0.58 0.70 0.85 市盈率P/E(倍) 33.83 31.39 26.28 21.50 17.77 市净率P/B(倍) 6.32 4.64 4.79 4.47 4.14 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月11日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 917 1,090 1,180 1,364 1,594 营业总收入 1,463 1,612 1,956 2,358 2,833 货币资金 259 302 307 387 493 营业成本 809 885 1,059 1,274 1,530 应收票据 0 23 28 33 40 营业税金及附加 14 15 18 22 26 应收账款 134 167 202 244 293 销售费用 279 395 479 576 693 预付账款 7 22 26 31 37 管理费用 75 62 78 94 113 存货 162 178 211 255 306 研发费用 51 44 53 64 76 其他 355 398 406 415 425 财务费用 -3 -4 -3 -4 -5 非流动资产 636 642 716 733 745 减值损失合计 -2 -8 -2 -2 -2 长期股权投资 20 19 19 19 19 投资净收益 13 7 10 12 14 固定资产（合计） 451 447 490 520 541 其他 6 2 7 8 10 无形资产 66 66 66 66 66 营业利润 255 217 287 350 422 其他 100 109 141 128 119 营业外收支 0 -4 -3 -3 -3 资产总计 1,553 1,732 1,895 2,097 2,339 利润总额 255 212 284 347 419 流动负债 330 442 528 635 761 所得税 31 25 37 45 55 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 224 187 247 302 365 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 0 0 -1 -1 应付账款 164 188 225 271 325 归属母公司净利润 228 187 247 302 366 其他 166 254 304 364 436 EBITDA 285 264 325 390 463 非流动负债 8 9 9 9 9 EPS (当年)(元) 0.53 0.44 0.58 0.70 0.85 长期借款 0 0 0 0 0 其他 8 9 9 9 9 现金流量表 单位:百万元 负债合计 339 451 537 644 770 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 1 0 0 -1 经营活动现金流 197 234 300 359 427 归属母公司股东权益 1,213 1,280 1,358 1,454 1,570 净利润 224 187 247 302 365 负债和股东权益 1,553 1,732 1,895 2,097 2,339 折旧摊销 44 51 56 62 69 财务费用 0 -1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -13 -7 -10 -12 -14 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -65 -1 -1 -1 -1 营业总收入 1,463 1,612 1,956 2,358 2,833 其它 7 4 8 8 9 同比（%） 17.0% 10.2% 21.3% 20.6% 20.1% 投资活动现金流 -58 -74 -125 -74 -72 归属母公司净利润 228 187 247 302 366 资本支出 -121 -28 -85 -85 -86 同比（%） 24.9% -17.8% 32.0% 22.2% 20.9% 长期投资 63 -45 0 0 0 毛利率（%） 44.7% 45.1% 45.9% 46.0% 46.0% 其他 0 0 -40 12 14 ROE% 18.8% 14.6% 18.2% 20.8% 23.3% 筹资活动现金流 -129 -116 -169 -206 -249 EPS (摊薄)(元) 0.53 0.44 0.58 0.70 0.85 吸收投资 0 22 -1 0 0 P/E 33.83 31.39 26.28 21.50 17.77 借款 0 0 0 0 0 P/B 6.32 4.64 4.79 4.47 4.14 支付利息或股息 -128 -129 -169 -206 -249 EV/EBITDA 26.02 21.35 19.07 15.68 12.97 现金流净增加额 10 44 5 80 106 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 1881071