发布股权激励计划，稳步增长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 我乐家居(603326) 投资评级上次评级 发布股权激励计划，稳步增长可期 2023年07月11日 事件：我乐家居于7月11日发布2023年限制性股票激励计划（草案）， 公司拟向董事、高管、中层管理人员及核心业务骨干共277人授予限制性 股票813.5万股，约占总股本2.58%，其中首次授予750.7万股，占公司股本总额的2.38%，预留授予62.8万股，约占公司股本总额的0.2%，首次及预留授予的股票期权的行权价格为每股3.97元。 点评： 激励计划能有助于广泛激发团队活力，彰显发展信心。股权激励行权解锁条件分别为：1）第一个解除限售期为以2022年归属上市公司股东净利润为基数，2023年净利润增长率不低于18%，解除限售比例为 50%。2）第二个解除限售期为以2022年归属上市公司股东净利润为基数，2024年净利润增长率不低于36%，行权比例为50%。本次授予的限制性股票涵盖的激励对象包括董事、副总经理�涛，副总经理、董事会秘书徐涛，财务总监黄宁泉，以及中层管理人员及核心业务骨干274人，其中中层管理人员及核心业务骨干获授的限制性股票数量为 680.7万股，占本次授予限制性股票总额的比例为83.68%。公司在制定本激励计划业绩考核目标时，基于对公司未来的长期持续稳定发展前景的信心和公司内在价值的认可，有助于调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 Q1经营暂时承压，差异化品牌定位&多渠道稳步开拓。营收方面，公司2022年、23Q1分别实现营收16.66亿元、2.65亿元，分别同比-3.4%、 -16.9%。近年来公司坚持原创设计，拥抱审美升级，我们认为有助于持续强化终端产品力。23Q1公司经销、直营、大宗渠道分别实现营收1.77亿元、0.45亿元、0.37亿元，分别同比-30.0%、-6.2%、+127%；门店方面，公司23Q1厨柜专卖店为858家，比23年初净增加21家， 全屋专卖店为841家，比23年初净增加21家。盈利方面，公司2022年、23Q1毛利率分别为44.6%、40.2%，分别同比+3.3pct、-1.1pct，主要为毛利率较低的大宗业务占比波动所致；公司2022年、23Q1归母净利润分别为1.4亿元、665万元，分别同比+187%、-51%，22年归母净利显著提升主要为21年公司计提大宗业务相关信用减值损失所致。 盈利预测：公司专注从事整体厨柜、全屋定制家具产品的设计、研发、生产、销售及相关服务，已形成全屋+厨柜+门墙+配套家居+软装商品的产品矩阵并提供一站式综合解决方案，坚守原创设计差异化有望打造 竞争壁垒。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80亿元、 2.11亿元、2.48亿元，目前（2023/7/10）股价对应2023年PE为14X。 风险因素：房地产下行风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,725 2022A1,666 2023E1,903 2024E2,192 2025E2,518 增长率YoY% 8.9% -3.4% 14.2% 15.2% 14.9% 归属母公司净利润(百万元) -162 141 180 211 248 增长率YoY% -173.7% 186.8% 27.9% 17.6% 17.5% 毛利率% 41.3% 44.6% 44.6% 44.5% 44.4% 净资产收益率ROE% -18.5% 13.7% 15.5% 15.4% 15.4% EPS(摊薄)(元) -0.51 0.45 0.57 0.67 0.79 市盈率P/E(倍) — 17.76 13.89 11.81 10.04 市净率P/B(倍) 2.86 2.43 2.16 1.82 1.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月10日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产1,0727011,2561,4962,114营业总收入1,7251,6661,9032,1922,518 货币资金3782985579271,233营业成本1,0139231,0551,2171,400 应收票据93712026142营业税金及附1418212428 应收账款161193211255280销售费用385386457519592 预付账款3410161821管理费用97110114129146 存货118102132138173研发费用6354606878 其他28991220132265财务费用109101314 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 4 4 4 5 非流动资产1,3471,5001,4311,3611,289减值损失合计-2-5000 固定资产（合计）900916849781711其他-3678343945 无形资产5755535150营业利润-222172225264311 其他391530529529528营业外收支-31000 资产总计2,4192,2022,6872,8573,402利润总额-225173225264311 流动负债1,1617551,0189761,274所得税-6332455362 短期借款23981818181净利润-162141180211248 应付票据 应付账款 79 242 45 144 96 297 66 212 121 373 少数股东损益00000 其他 非流动负债 602 486 545 617 699 384 421 511 511 511 归属母公司净 利润 EBITDA EPS(当年)(元) -162 -102 141 323 180 322 211 366 248 414 -0.50 0.45 0.57 0.67 0.79 长期借款184292382382382 其他199129129129129现金流量表单位:百万元 负债合计1,5451,1771,5301,4871,785会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金 流 98 278 248 401 337 归属母公司股东874 负债和股东权益2,419 1,0251,1581,3691,618 2,2022,6872,8573,402 净利润-162141180211248 折旧摊销111144929394 财务费用117131414 重要财务指标单位:百万元投资损失-3-4-4-4-5 营业总收入 1,725 1,6661,9032,1922,518 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-173-22-3288-14 其它31313000 投资活动现金 同比（%）8.9%-3.4%14.2%15.2%14.9% 流-323-160-19-18-17 归属母公司净利-162141180211248 同比（%）-173.7%186.8%27.9%17.6%17.5% 毛利率（%）41.3%44.6%44.6%44.5%44.4% EPS(摊薄)(元) -0.51 0.45 0.57 0.67 0.79 ROE%-18.5%13.7%15.5%15.4%15.4% 资本支出-251-151-22-22-22 长期投资-75-10000 其他31445 筹资活动现金 吸收投资 29 0 0 0 0 流256-13430-14-14 P/B 2.86 2.43 2.16 1.82 1.54 借款 支付利息或股息 691 228 90 0 0 -110 -20 -60 -14 -14 P/E—17.7613.8911.8110.04 EV/EBITDA-31.768.217.645.714.32现金净增加额31-16260370306 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindas