2025年一季度归母净利同比增长48%，发布新一期股权激励计划

核心观点

威高骨科在2025年一季度实现归母净利同比增长48%，主要得益于集采影响出清、销售费用下降及经营效率提升。公司作为平台化发展的国产骨科龙头，覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学等全线产品，积极开拓组织修复和脊柱微创业务。在集采趋势下，公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。

关键数据

• 2024年业绩：营收14.53亿元（+13.2%），归母净利2.24亿元（+99.2%），扣非归母净利2.11亿元（+95.4%）。
• 2025年一季度业绩：营收2.90亿元（-16.6%），归母净利0.52亿元（+48.4%）。
• 产品线表现：
  • 脊柱产线收入4.21亿元（-10.9%），销量同比增长21.37%（剔除集采降价影响）。
  • 创伤产线收入2.42亿元（+24.0%），销量同比增长10.5%。
  • 关节产线收入4.21亿元（+46.1%），销量同比增长51.7%，国采接续采购中标价格提升明显。
  • 运动医学产线收入4,425万元，同比增长近4倍，市场份额大幅提升。
• 费用率：
  • 毛利率65.7%（-0.8pp）。
  • 销售费用率33.1%（-10.6pp），销售费用同比下降14.3%。
  • 研发费用率8.3%（-1.9pp）。
  • 管理费用率6.4%（+1.6pp）。
  • 净利率15.7%（+6.9pp）。
• 2025年股权激励计划：授予720万股，占总股本的1.8%，激励对象覆盖核心管理层、技术人员及骨干，业绩考核目标CAGR为18.1%。

研究结论

公司发布2025-27年盈利预测，预计归母净利润分别为2.54亿元、3.12亿元、3.77亿元，同比增长13.3%、23.2%、20.9%。当前股价对应PE为40.3/32.7/27.1倍，具备平台化成长潜力和抗风险属性，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 关节/脊柱产品放量低于预期。
• 市场竞争风险。
• 政策风险。