深耕能源物流，盈利增长在望

背靠广汇集团，转型能源物流。1）公司控股股东广汇集团为新疆本土“世界500强”企业，现已形成“能源开发、汽车服务、现代物流、臵业服务”四大产业板块并进的格局，综合实力雄厚。2）公司2020年参股建设将淖铁路（股权占比18.92%），迈出战略转型重要一步；2022年完成红淖铁路92.7708%的股权收购，正式确立战略发展方向。 未来，公司将以“一条铁路，四大基地”建设运营为抓手，紧密围绕能源物流业务发展，致力于成为“一带一路”上最具成长力的能源物流服务商。 上游双轮驱动利好铁路运量，下游能源物流基地增厚业绩。1）红淖铁路2023年电气化改造完成后，运能将达6000万吨/年；预计整个扩能升级工程和复线工程完成后，运能将达1.5亿吨/年。2）将淖铁路开通在即，预计2023年9月底完工投入运营，届时将对红淖铁路运量增长形成有力支撑。“将-淖-红”铁路建成贯通后，可以实现诸多储量丰富矿区的有效串联，原准东地区货物若从将淖-红淖线出疆将比从乌将-兰新线过红柳河出疆的运距减少约300公里，竞争优势显著，预计公司运量将迎来“始发量”叠加“过货量”的双重助力。3）临哈联络线项目已于2023年6月份顺利取得新疆维吾尔自治区核准批复，该项目建成投运后，红淖铁路后方通道将由原先单一的兰新线变成兰新线和临哈线“双通道”，通过能力全面提升。4）公司积极争取集装箱的配臵，通过自备集装箱进行固定循环运输的方式增加货运量，从而破解因敞车资源紧张导致的煤炭运量受限问题，首列自备集装箱专列已于2023年3月成功发运。5）2022年9月，公司通过租赁形式实现柳沟物流园项目的落地，目前年煤炭运营量达1200万吨，2023年规划改造后年煤炭运营量达3000万吨，主要辐射甘肃全域及青海地区。此外，广元及宁东综合能源物流基地正在规划建设中，下游四大综合能源物流基地建成后，通过与上游铁路连接，可形成完整的能源物流体系，有望助力公司业绩再上新台阶。 疆煤外运前景向好，公司成长值得期待。1）新疆煤炭储量丰富，潜在产运空间较大。 根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，全区预测埋深2000米以浅煤炭资源量达2.19万亿吨，主要分布在“将-淖-红”铁路沿线的准东及哈密地区；“十四五”煤炭产业发展目标为煤炭产能4.6亿吨/年以上。2）疆煤外运趋势向好，公司主业发展可期。新疆煤炭资源埋深较浅，地质构造较为简单，开发条件良好，开采成本较低， 300m 以浅煤炭预测资源量占全疆 1000m 以浅预测总量的20%。 较低的坑口成本可以有效弥补因运距较长导致的较高的运输成本，使得新疆煤炭在一定辐射范围内具备竞争优势。2022年，新疆原煤产量4.13亿吨，同比增长约29%； 外运煤炭8000万吨，增长近一倍。2023年前5个月，新疆铁路外运煤炭达2298.11万吨，较去年同期增长21.69%。当前川渝等地煤炭供需缺口较大，疆煤外运重要性愈发凸显，而公司铁路资产区位优势显著，运能不断提升，具备较强的成长性。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为48.52、57. 26、72.47亿元，实现归母净利润分别为9.24、12.87、19.54亿元，每股收益分别为0.75、1.05、1.59元，当前股价7.18元，对应PE分别为9.6X/6.9X/4.5X。考虑到疆煤外运发展前景向好，公司能源物流上下游一体化战略部署竞争优势显著，预计运量增长将带动公司业绩高增，当前估值仍有较大提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌风险、新疆煤炭增产不及预期风险、红淖铁路扩能改造不及预期风险、将淖铁路建设进度不及预期风险、综合物流基地运营情况不及预期风险、房地产行业政策波动风险、假设有效性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 战略转型已确立，扬帆起航正当时 聚焦能源物流，深化产业协同 2016年，新疆亚中物流商务网络有限责任公司通过重组“大洲兴业”成功登录A股市场；2017年，上市公司更名为广汇物流股份有限公司； 2019年，公司对阶段性房地产业务做退出安排；2020年，公司参股建设将淖铁路，股权占比18.92%，向能源物流战略转型迈出重要一步； 2022年，公司完成红淖铁路92.7708%的股权收购，标志着公司主营业务及战略发展方向正式确立。未来，公司将以“一条铁路，四大基地”建设运营为抓手，紧密围绕能源物流业务进行高质量发展，致力于成为“一带一路”上最具成长力的能源物流服务商。 图表1：公司发展历程 背靠广汇集团，具备产业协同优势。截至2023年一季度，公司控股股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，直接持股比例为43.13%； 实际控制人为孙广信。广汇集团创建于1989年，是新疆本土“世界500强”企业，现已形成“能源开发、汽车服务、现代物流、臵业服务”四大产业板块并进的格局，综合实力雄厚。公司是广汇集团旗下能源物流产业专业化平台公司，依托广汇集团在全国市场中的重要地位及其掌握的资源要素，公司将充分发挥“资源+市场”优势，大力发展能源物流业务；广汇能源产业链中的煤炭、煤化工等大宗能源产品将为公司提供充足的货运量保障，协同效应有望持续凸显。 图表2：公司股权结构（截至2023年Q1） 新主业高增长，发展值得期待 2022年能源物流业务盈利同比高增。公司2022年实现营业收入50.19亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润5.42亿元，同比下降12.40%。 值得注意的是，公司主营业务已成功转向能源物流，利润来源及利润结构迎来重塑，2022年能源物流业务实现营业收入11.82亿元，同比增长17.75%，约占总营业收入的24%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长365.83%，约占总归母净利润的39%，预计后续能源物流业务将贡献公司主要业绩。2023年一季度，公司实现营业收入7.28亿元，同比增长53.60%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长151.68%。 图表3：公司2017-2022年营业收入及同比增速 图表4：公司2017-2022年归母净利润及同比增速 图表5：公司2017-2022年营业收入结构（分行业） 图表6：公司2017-2022年毛利结构（分行业） 图表7：公司2022年归母净利润结构 图表8：公司能源物流服务2022年业绩表现 能源物流板块：前景向好 上游：掌握疆煤外运黄金通道 参股建设将淖铁路，迈出战略转型重要一步。2020年6月，公司参股设立新疆将淖铁路有限公司，持股比例为18.92%，迈出向能源物流战略转型的重要一步。将淖铁路为国家Ⅰ级重型轨道电气化铁路，位于新疆维吾尔自治区东北部的昌吉回族自治州和哈密市，全长431.7公里，西端自准东地区将军庙站引出，沿天山北麓向东，经奇台县、木垒县、三塘湖矿区、巴里坤县、伊吾淖毛湖矿区等北部主要煤炭资源地区，东端在白石湖南站与红淖铁路相接，该项目2021年4月动工建设，计划2023年三季度完工投入运营，设计初期运能2200万吨，远期白石湖南过货运能7000万吨。 控股运营红淖铁路，正式确立战略发展方向。2022年5月，公司发布公告以现金41.76亿元购买红淖铁路公司92.7708%股权；2022年10月，股权交割完成，标志着公司主营业务及战略发展方向正式确立，未来将成为以能源物流为主业的创新型现代物流运营商。红淖铁路为Ⅰ级重型轨道电气化铁路，位于新疆维吾尔自治区东部的哈密地区，全线长435.6公里，西端在白石湖南站与将淖铁路相接，东端在甘肃红柳河站与兰新铁路相接实现出疆，期间在镜儿井北站与临哈线交接，自2019年1月1日实现开通试运营以来，各项设施设备运行稳定，设计初期运能3950万吨，远期运能达1.5亿吨。 图表9：“将-淖-红”铁路线路平面示意图 “将-淖-红”铁路（将军庙-淖毛湖-红柳河）建成贯通后将升级成为新疆“一主两翼”交通格局的战略北翼“黄金通道”。“将-淖-红”铁路是京津冀至西北通道的重要组成部分，也是国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道的重要组成部分，是准东、三塘湖、淖毛湖等矿区建设开发的重要基础设施。红淖铁路与将淖铁路贯通后，向西通过将军庙站连接将军庙至乌鲁木齐铁路，向北经准东站与阿富准（阿勒泰-富蕴-准东）铁路相连接，向东在镜儿井北与临哈线交接，在甘肃红柳河与兰新线连接，对于改变供应格局意义深远： 一是改善区域内交通运输结构、快速实现公转铁和散转集，减少能耗，降低污染； 二是可快速实现疆内优势产品出疆，促进沿线资源开发，同时将新疆优势资源富集区与疆内、外市场紧紧绑定在一起，成为新疆优质煤炭资源、甲醇、煤焦油、铝锭、化肥等产品以及包含农副产品等在内的各类出疆物资实现外运的主要通道，将新疆资源优势转化为经济优势。 图表10：“将-淖-红”铁路贯通后区位优势显著 图表11：“将-淖-红”铁路周边线路及矿产资源分布 “将-淖-红”铁路贯通后将有效缩短运距，竞争优势显著。根据公司公告，原准东地区货物从将军庙绕道乌将线、兰新线过红柳河出疆的运距为1080公里，“将-淖-红”铁路贯通后运距只需要780公里，直接缩短近28%；运费从202元/吨下降到150元/吨，运输成本节约26%；运输时间缩短30%，大幅提升物流效率，经济效益明显；如果货物从红淖铁路镜儿井北站转向临哈铁路出疆经临河至华北地区，比从过红柳河走兰新线、干武线、包兰线到临河运距缩短32%，竞争优势更为突出。 图表12：“将-淖-红”铁路贯通后竞争优势显著 下游：布局综合能源物流基地 积极布局综合能源物流基地，实现业务延伸。2022年7月，公司控股股东广汇集团与广元市人民政府、广元经济技术开发区管理委员会就新建四川广元综合能源物流基地项目达成合作，通过“疆煤入川”填补川渝地区煤炭需求缺口；2022年9月，公司全资子公司四川汇晟与广汇能源全资子公司瓜州物流签订《资产租赁协议》，租赁柳沟物流园的相关资产开展铁路运输及煤炭、煤制品、煤化工产品的仓储、装卸、抑尘等服务项目；2023年2月，公司控股股东广汇集团与宁夏回族自治区宁东能源化工基地管理委员会就新建宁夏宁东综合能源物流基地项目达成合作，通过“疆煤外运”填补宁夏地区用煤需求缺口。 图表13：综合能源物流基地布局历程 广元综合能源物流基地：根据公司公告，项目总投资约55亿元（含铺底流动资金）；计划分两期建设，一期计划2024年12月底前建成投运，一期投运后，年煤炭运营量达到1000万吨和百万吨级铝锭运营交易能力；一期投产年煤炭运营量达到1000万吨后开始二期建设，计划2025年5月动工，2027年6月底前建成投运，二期投运后，年实现煤炭运营能力2000至3000万吨。 图表14：四川广元综合物流基地项目概况 柳沟综合能源物流基地：根据公司官网，柳沟能源综合物流基地位于兰新铁路、敦煌铁路、兰新客运专线交汇处，与规划的柳沟至红沙梁铁路专用线接轨，项目总占地面积2019亩，约134.6万平米，目前年煤炭运营量达1200万吨，2023年规划改造后年煤炭运营量达3000万吨，主要辐射甘肃全域及青海地区。 图表15：租赁柳沟物流园相关资产项目概况 宁东综合能源物流基地：根据公司公告，项目总投资约25亿元（含流动资金）；计划分两期建设，一期设计年煤炭运营量1000万吨至3000万吨、煤炭储存能力100万吨；一期年煤炭运营量达到3000万吨后开始二期建设，二期投运后，将实现设计年煤炭运营量3000万吨至5000万吨、煤炭储存能力200万吨。 图表16：宁夏宁东煤炭储运基地项目概况 “三通道—四基地”，加快能源物流战略实施。公司将综合运用敞车、集装箱等多种运输工具，通过公铁联运方式提高运输效率；同时充分发挥临哈、敦格两条铁路线的分流功能，形成以兰新线为主、临哈线和敦格线为辅的三条疆煤外运大通道；下游四川、甘肃、宁夏、中原四大能源物流基地建成后，通过与上游铁路连接，可形成完整的能源物流体系。 规划建设综合能源物流基地将助力公司业务发展壮大： 一是通过在