业绩增长符合预期，区域深耕加强盈利能力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 52.22 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.19 已上市流通A股(亿股) 7.19 总市值(亿元) 375.26 年内股价最高最低(元) 57.19/32.45 沪深300指数 4090 上证指数 3241 相关报告 1.《股权激励提高业绩确定性，看好公司未来发展-益丰药房》，2022.8.22 2.《拟公开发行可转债，资本加持下外延优 势 扩大-益丰 药房 事件 点 评》，2022.8.11 3.《收购德顺堂重组70%股权，加强河北优势地位-公司点评》，2022.7.20 5.《收购湖南九芝堂股权，加强中药产品布局-益丰药房收购点评》，2022.4.24 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 业绩增长符合预期，区域深耕加强盈利能力 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,145 15,326 19,250 24,500 30,330 营业收入增长率 27.91% 16.60% 25.60% 27.27% 23.80% 归母净利润(百万元) 768 888 1,112 1,419 1,835 归母净利润增长率 41.29% 15.57% 25.20% 27.60% 29.37% 摊薄每股收益(元) 1.445 1.235 1.547 1.974 2.554 每股经营性现金流净额 2.51 2.99 2.43 3.66 3.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.05% 11.87% 13.24% 14.88% 16.68% P/E 62.40 44.61 33.76 26.45 20.45 P/B 8.77 5.29 4.47 3.94 3.41 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  8月29日，公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入87.5亿元（+19%），归母净利润5.8亿元（+14%），扣非归母净利润5.6亿元（+13%）。  从单二季度来看，2022年Q2公司实现收入46亿元(+24%)，归母净利润3.0亿元(+15%），扣非归母净利润2.9亿元（+13%）。 经营分析  业绩增长符合预期，精品战略打造差异化优势。公司中西成药收入65亿元（+24%），毛利率35%（+0.13pct）；中药收入7.5亿元（9%），毛利率48%（+0.06pct）；非药品收入12.6亿元（+9%），毛利率56%（+5pct）。公司持续推进可控精品战略，不断完善和打造包括自有品牌、独家品种、厂商共建品种在内的商品精品群，与同行形成商品竞争壁垒，实现差异化竞争。  持续推进区域深耕战略，盈利能力不断强化。公司坚持“区域聚焦”战略，报告期内，公司净增门店1,391家，其中新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家，关闭门店102家，期末门店总数9,200家（含加盟店1,516家）。新增门店中，1025家位于中南地区（湖南省、湖北省、广东省），占总新增门店数的69%。通过高效敏捷的运营系统和突出的跨省经营及连锁复制能力，深入布局已有市场，盈利水平不断加强。  数字化精细化运营体系，赋能公司O2O发展。2022年上半年，公司互联网业务实现营业收入8.16亿元，同比增长81%，其中O2O实现销售收入6.5亿元，同比增长115%。公司O2O多渠道多平台上线门店超过7,500家，覆盖线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和数字化精细化运营体系，公司互联网业务不断发展，未来业绩稳健性进一步提高。 盈利预测及投资建议  公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，暂不考虑可转债发行带来的财务影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.1/14.2/18.4亿元，同比增长25%、28%和29%，维持“买入”评级。 风险提示  收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险；可转债转股对EPS的潜在摊薄风险。 010020030040050060070080032.4537.7643.0748.3853.69210 830211 130220 228220 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 益丰药房 沪深300 益丰药房 (603939.SH) 买入（维持评级） 公司点评 2022年08月29日 医药健康研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 10,276 13,145 15,326 19,250 24,500 30,330 货币资金 1,424 3,360 2,921 1,939 1,829 2,300 增长率 27.9% 16.6% 25.6% 27.3% 23.8% 应收款项 950 1,039 1,400 1,783 2,038 2,325 主营业务成本 -6,268 -8,152 -9,143 -11,743 -15,190 -18,926 存货 1,821 2,172 3,041 3,217 4,078 5,185 %销售收入 61.0% 62.0% 59.7% 61.0% 62.0% 62.4% 其他流动资产 791 1,491 554 970 1,304 1,541 毛利 4,009 4,992 6,183 7,508 9,310 11,404 流动资产 4,986 8,062 7,916 7,908 9,249 11,353 %销售收入 39.0% 38.0% 40.3% 39.0% 38.0% 37.6% %总资产 54.3% 62.3% 46.4% 43.0% 44.8% 47.8% 营业税金及附加 -55 -55 -55 -96 -123 -152 长期投资 31 7 7 207 207 207 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 528 813 1,277 1,506 1,879 2,280 销售费用 -2,681 -3,230 -4,060 -4,824 -5,905 -7,279 %总资产 5.8% 6.3% 7.5% 8.2% 9.1% 9.6% %销售收入 26.1% 24.6% 26.5% 25.1% 24.1% 24.0% 无形资产 3,598 3,976 4,487 5,078 5,346 5,651 管理费用 -439 -546 -657 -809 -1,083 -1,216 非流动资产 4,189 4,888 9,136 10,468 11,409 12,416 %销售收入 4.3% 4.2% 4.3% 4.2% 4.4% 4.0% %总资产 45.7% 37.7% 53.6% 57.0% 55.2% 52.2% 研发费用 -5 -8 -16 -19 -15 -18 资产总计 9,175 12,950 17,052 18,376 20,659 23,768 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 88 439 936 1,159 800 800 息税前利润（EBIT） 829 1,153 1,396 1,759 2,185 2,739 应付款项 3,268 4,248 5,214 5,789 7,196 8,577 %销售收入 8.1% 8.8% 9.1% 9.1% 8.9% 9.0% 其他流动负债 369 450 596 595 754 942 财务费用 -38 -34 -115 -135 -121 -96 流动负债 3,725 5,138 6,745 7,543 8,750 10,319 %销售收入 0.4% 0.3% 0.7% 0.7% 0.5% 0.3% 长期贷款 687 628 366 416 516 616 资产减值损失 -20 -38 -45 -30 -38 -48 其他长期负债 54 1,402 2,077 1,527 1,246 1,089 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,466 7,168 9,187 9,485 10,512 12,024 投资收益 11 29 34 30 30 30 普通股股东权益 4,508 5,469 7,481 8,398 9,533 11,001 %税前利润 1.4% 2.5% 2.6% 1.8% 1.5% 1.1% 其中：股本 379 532 719 719 719 719 营业利润 815 1,170 1,339 1,625 2,056 2,625 未分配利润 1,456 2,095 2,694 3,583 4,718 6,186 营业利润率 7.9% 8.9% 8.7% 8.4% 8.4% 8.7% 少数股东权益 201 313 383 493 613 743 营业外收支 -1 -6 -1 4 -5 -5 负债股东权益合计 9,175 12,950 17,052 18,376 20,659 23,768 税前利润 814 1,164 1,338 1,629 2,051 2,620 利润率 7.9% 8.9% 8.7% 8.5% 8.4% 8.6% 比率分析 所得税 -205 -297 -347 -407 -513 -655 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 25.2% 25.5% 25.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 609 867 991 1,222 1,539 1,965 每股收益 1.435 1.445 1.235 1.547 1.974 2.554 少数股东损益 65 99 103 110 120 130 每股净资产 11.898 10.289 10.409 11.687 13.266 15.309 归属于母公司的净利润 544 768 888 1,112 1,419 1,835 每股经营现金净流 2.542 2.513 2.991 2.429 3.657 3.964 净利率 5.3% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 6.1% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.309 0.395 0.511 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.06% 14.05% 11.87% 13.24% 14.88% 16.68% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.93% 5.93% 5.21% 6.05% 6.87% 7.72% 净利润 609 867 991 1,222 1,539 1,965 投入资本收益率 11.29% 10.47% 11.27% 12.60% 14.30% 15.60% 少数股东损益 65 99 103 110 120 130 增长率 非现金支出 211 246 1,354 502 587 691 主营业务收入增长率 48.66% 27.91% 16.60% 25.60% 27.27% 23.80% 非经营收益 24 41 95 152 125 104 EBIT增长率 54.67% 39.12% 21.03%