21年业绩符合预期，加强区域布局助力业绩提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 21年业绩符合预期，加强区域布局助力业绩提升 [Table_Title2] 怡合达(301029) [Table_DataInfo] 评级： 暂未评级 股票代码： 301029 上次评级： 暂未评级 52 周最高价/最低价： 118.05/71.2 总市值(亿) 325.21 最新收盘价： 81.3 自由流通市值(亿) 29.28 自由流通股数(百万) 36.01 [Table_Summary] 事件概述 公司发布公告，2021年预计实现归母净利润3.90-4.10亿元，同比增长43.73%-51.10%；实现扣非归母净利润3.83-4.03亿元，同比增长47.00%-54.68%，业绩符合我们预期。 分析判断: ► 营收与归母净利润双增，盈利能力有所提升。2021年，下游锂电池、3C、汽车、光伏、机器人等行业持续保持较高景气度，公司经营状况良好；同时，公司围绕市场需求、客户需求以及行业发展趋势，加强市场拓展和产品研发，不断提升行业地位和综合竞争实力，业绩实现同比大幅增长。 ► 加强区域布局，提升服务能力。2021年10月，公司设立“山东怡合达自动化有限公司”孙公司，以便更好的服务北方客户，降低经营成本以及提升公司品牌知名度；2022年1月，又相继设立“广东怡合达工品供应链管理有限公司”和“湖北怡合达自动化科技有限公司”子公司，加大对各细分行业客户及区域客户的服务，有利于进一步完善和优化业务布局，提升公司的整体实力和业绩。 ► FA自动化一站式供应构建高壁垒， 数字化平台赋能公司增长。公司针对非标自动化领域不同应用场景做深度开发，根据客户应用场景对原有的非标产品标准化、已有标准型号系列化与模块化，并采用自制&OEM供应&集约化采购相结合的方式实现产品的敏捷供应，提高客户采购效率。同时，公司通过数字化产品数据库和电商交易系统简化销售流程，有望进一步提高公司盈利能力。 投资建议：维持前序盈利预测不变，我们预计2021-2023年实现营收分别为17.44亿元、24.33亿元和33.96亿元，同比增长44.1%、39.5%和39.6%，归母净利润分别为4.03亿元、5.68亿元和8.04亿元，同比增长48.5%、40.9%、41.6%，对应EPS分别为1.01元、1.42元和2.01元，对应2022年1月24日81.3元/股收盘价，PE 分别为92/66/46倍，我们暂未给予评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期、线上客户采购比例提升速度不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 761 1,210 1,744 2,433 3,396 YoY（%） 21.8% 59.0% 44.1% 39.5% 39.6% 归母净利润(百万元) 144 271 403 568 804 YoY（%） 47.9% 88.0% 48.5% 40.9% 41.6% 毛利率（%） 42.8% 43.9% 44.0% 44.0% 44.0% 每股收益（元） 0.36 0.68 1.01 1.42 2.01 ROE 12.9% 20.0% 17.3% 19.6% 21.7% 市盈率 258.11 137.27 92.45 65.61 46.32 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：俞能飞 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年01月24日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,210 1,744 2,433 3,396 净利润 271 403 568 804 YoY(%) 59.0% 44.1% 39.5% 39.6% 折旧和摊销 13 11 15 20 营业成本 679 976 1,362 1,900 营运资金变动 -42 -210 -149 -202 营业税金及附加 7 9 12 17 经营活动现金流 247 200 429 617 销售费用 88 131 182 248 资本开支 -275 -155 -206 -243 管理费用 79 108 153 211 投资 0 0 0 0 财务费用 -3 -9 -18 -21 投资活动现金流 -270 -149 -199 -236 资产减值损失 -2 -1 -2 -1 股权募资 0 40 0 0 投资收益 5 5 7 7 债务募资 0 0 0 0 营业利润 312 465 657 925 筹资活动现金流 -30 566 0 0 营业外收支 1 0 -1 -1 现金净流量 -55 616 230 380 利润总额 313 465 656 924 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 42 62 89 120 成长能力 净利润 271 403 568 804 营业收入增长率 59.0% 44.1% 39.5% 39.6% 归属于母公司净利润 271 403 568 804 净利润增长率 88.0% 48.5% 40.9% 41.6% YoY(%) 88.0% 48.5% 40.9% 41.6% 盈利能力 每股收益 0.68 1.01 1.42 2.01 毛利率 43.9% 44.0% 44.0% 44.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 22.4% 23.1% 23.3% 23.7% 货币资金 581 1,198 1,428 1,808 总资产收益率ROA 16.3% 14.6% 16.3% 17.8% 预付款项 8 6 10 16 净资产收益率ROE 20.0% 17.3% 19.6% 21.7% 存货 236 416 552 747 偿债能力 其他流动资产 380 530 707 943 流动比率 3.99 5.11 4.58 4.27 流动资产合计 1,205 2,150 2,697 3,514 速动比率 3.15 4.10 3.61 3.32 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 1.92 2.85 2.43 2.20 固定资产 60 80 107 142 资产负债率 18.5% 15.5% 17.0% 18.3% 无形资产 34 45 60 81 经营效率 非流动资产合计 461 603 792 1,014 总资产周转率 0.73 0.63 0.70 0.75 资产合计 1,666 2,753 3,489 4,528 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.68 1.01 1.42 2.01 应付账款及票据 192 270 385 533 每股净资产 3.39 5.82 7.24 9.25 其他流动负债 110 151 204 290 每股经营现金流 0.62 0.50 1.07 1.54 流动负债合计 302 421 589 824 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 6 6 6 6 PE 137.27 92.45 65.61 46.32 非流动负债合计 6 6 6 6 PB 0.00 16.01 12.87 10.07 负债合计 308 426 595 829 股本 360 400 400 400 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,358 2,326 2,894 3,698 负债和股东权益合计 1,666 2,753 3,489 4,528 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。专注于半导体设备、机器视觉、自动化、汽车电子、机器人细分行业深度覆盖。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司