公司信息更新报告：业绩增长符合预期，提质增效提升医院盈利能力

医药生物/中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 信邦制药（002390.SZ） 2022年04月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/14 当前股价(元) 5.38 一年最高最低(元) 12.00/4.96 总市值(亿元) 109.06 流通市值(亿元) 84.35 总股本(亿股) 20.27 流通股本(亿股) 15.68 近3个月换手率(%) 131.68 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩增长符合预期，医院经营持续改善》-2022.1.25 《公司信息更新报告-Q3经营利润环比增长，资本结构持续优化》-2021.10.30 《公司信息更新报告-股权激励计划落地，助力公司持续稳健增长》-2021.9.23 业绩增长符合预期，提质增效提升医院盈利能力 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 ⚫ 主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩实现高增长，维持“买入”评级 4月14日，公司发布2021年报：公司实现营收64.72亿，同比增长10.71%；归母净利润2.73亿，同比增长57.25%；扣非净利润2.90亿，同比增长45.74%；经营性现金净流量4.58亿，同比下降38.29%；EPS0.15元/股（+0.04元/股）。公司业绩符合我们之前的预期。公司2021年医药流通、医疗服务、医药制造三大业务板块的主营业务收入较2020年均稳步增长，运营效率逐渐提升，盈利能力提高，降本增效在2021年已有成效，整体费用率实现下降，预计控制药耗占比影响减小，整体增速将逐步回升。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，我们维持2022-2023年不变并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.51、4.37、5.47亿元，对应EPS分别为0.17、0.22、0.27元/股，当前股价对应P/E分别为30.9、24.9、19.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 持续发展核心医院业务，提质增效提升医院盈利能力 公司医疗服务业务坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局，拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5,000余张。2021年公司致力于规范化、精细化管理，降本增效，未来随着费用占比趋于稳定，我们预计增速将继续提升。医院提质增效成效显著，肿瘤医院盈利能力快速提升。2021年医疗服务业务实现营收20.71亿元，同比增长5.24%，其中贵州肿瘤医院收入同比增长2.45%至10.79亿元，白云医院收入同比增长9.98%至5.77亿元。 ⚫ 医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速 医药流通：2021年公司医药流通实现营业收入53.62亿元，同比增长10.44%。其中，药品收入44.39亿元，同比增长10.08%；器械收入9.23亿元，同比增长12.22%。医药制造：2021年公司医药制造实现营业收入7.04亿元，同比增长16.05%，中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,846 6,472 7,603 8,488 9,763 YOY(%) -12.2 10.7 17.5 11.6 15.0 归母净利润(百万元) 174 273 351 437 547 YOY(%) -26.6 57.3 28.8 24.4 25.1 毛利率(%) 21.4 20.9 21.5 22.0 22.1 净利率(%) 3.0 4.2 4.6 5.2 5.6 ROE(%) 4.3 5.5 5.7 6.9 8.1 EPS(摊薄/元) 0.09 0.13 0.17 0.22 0.27 P/E(倍) 62.6 39.8 30.9 24.9 19.9 P/B(倍) 2.2 1.6 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-042021-082021-12信邦制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩实现高增长 ................................................................................................. 3 2、 持续发展核心医院业务，提质增效提升医院盈利能力 ..................................................................................................... 3 3、 公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路 ............................................. 4 4、 医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速 ..................................................................................... 4 5、 盈利预测 ................................................................................................................................................................................ 5 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 信邦制药盈利预测 ........................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩实现高增长 4月14日，公司发布2021年报：公司实现营收64.72亿，同比增长10.71%；归母净利润2.73亿，同比增长57.25%；扣非净利润2.90亿，同比增长45.74%；经营性现金净流量4.58亿，同比下降38.29%；EPS0.15元/股（+0.04元/股）。公司业绩符合我们之前的预期。 公司2021年医药流通、医疗服务、医药制造三大业务板块的主营业务收入较2020年均稳步增长，运营效率逐渐提升，盈利能力提高，降本增效在2021年已有成效，整体费用率实现下降，预计控制药耗占比影响减小，整体增速将逐步回升。公司2021年实施了股票期权计划，考虑到2021年股票期权费用摊销1612.9万元，若剔除报告期内股票期权费用摊销的影响（税后），则归母净利润为2.87亿元，同比增长65.59%。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为14.60亿（+17.21%）、16.38亿（+12.45%）、16.25亿（+3.03%）、17.49亿（+11.67%）；归母分别为0.72亿（+654.54%）、0.80亿（+64.97%）、0.57亿（-34.32%）、0.63亿（+24.8%）；扣非净利润分别为0.69亿（+636.75%）、0.76亿（+55.21%）、0.81亿（-6.27%）、0.65亿（-15.56%）；经营现金流净额分别0.64亿（-70.79%）、1.46亿（-19.68%），0.77亿（-34.27%）、1.72亿（-23.94%）。 从毛利率来看，2021年公司毛利率为20.90%（-0.52pct），主要原因为中药材采购成本上涨；净利率为5.78%（+2.01pct），提质增效卓有成效。分板块毛利率来看，医疗服务毛利率受疫情影响下降0.13pct至12.74%，医药流通毛利率上升0.10pct至12.83%，医药制造毛利率下降1.55pct至59.00%，我们认为医药流通毛利率上升主要与医疗服务板块协同以及公司多年来形成的规模效应有关。 从费用率来看，公司销售费用率为5.57%（-1.26pct），管理费用率为6.31%（-0.31pct），财务费用率为1.35%（-0.07pct），得益于公司采用降低财务杠杆、严格管理预算支出、扩大集采范围等多项举措，加强了对三大费用的管控。 从现金流来看，2021年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少38.29%，主要原因为2021年采购付款较多; 投资活动产生的现金流量净额同比减少282.44%，主要原因为2020年出售中肽生化有限公司、康永生物有限公司等子公司收回现金，2021年主要为收购子公司支出; 筹资活动产生的现金流量净额同比减少55.08%，主要原因为2021年偿还银行借款支付的现金较多，由此公司现金及现金等价物有所减少。 公司管理情况改善，营运能力不断加强，存货周转天数从2020年的72.01天持续下降至62.55天（-9.46天），应收账款周转天数从2020年的160.65天持续下降至147.58天（-13.07天）。 2、 持续发展核心医院业务，提质增效提升医院盈利能力 公司医疗服务业务坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局，拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5,000余张。2021年公司致力于规范化、精细化管理，降本增效，未来随着费用占比趋于稳定，我们预计增速将继续提升。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 医院提质增效成效显著，肿瘤医院盈利能力快速提升。2021年医疗服务业务实现营收20.71亿元，同比增长5.24%，全年医院门诊量116.25万人次，出、入院分别为11.02万人次，放疗9万人次，手术3.38万台次。其中贵州肿瘤医院收入同比增长2.45%至10.79亿元，白云医院收入同比增长9.98%至5.77亿元。公司加强内部管理提质增效，通过改善收入结构，增加医疗服务收入，降低药占比；通过集中谈判降低不计费耗材、后勤保障的支出；通过岗位梳理减少人力成本等方面的成本管控，医院的整体运营效益提升。2021年贵州肿瘤医院实现净利润6,774万元，净利率由2020年的4.05%提升2.23pct至6.28%，盈利能力得到较大提升。 进一步收购