` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019Q3） 通行 报告日股价（元） 87.68 12mth A股价格区间（元） 39.00-90.66 总股本（百万股） 378.92 无限售A股/总股本 96% 流通市值（亿元） 318 每股净资产（元） 11.70 PBR（X） 7.49 DPS（Y2018, 元） 10派3.00 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019Q3） 通行 宁波梅山保税港区济康企业管理合伙企业(有限合伙) 25.80% 高毅 12.21% CAPITAL TODAY INVESTMENT XV (HK) LIMITED 10.06% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018Y） 零售 98.04% 批发 1.96% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10成交金额益丰药房沪深300 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 分析师： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号：S0870518030001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年三季度报告。  事项点评 业绩维持高速增长 公司2019年前三季度实现营业收入73.89亿元，同比增长58.36%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长35.48%；实现扣非归母净利润4.12亿元，同比增长42.75%。分季度来看，公司2019Q3实现营业收入23.40亿元，同比增长39.95%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长31.99%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长32.82%。公司业绩高速增长主要受益于老店同比内生增长和门店扩张并举，新兴药房并表因素对公司业绩同比增速的影响逐步消除（新兴药房于2018年9月起纳入公司合并报表范围）。 门店维持快速扩张的态势 截至2019年9月底，公司门店总数达4,416家（含加盟店335家），同比增长36.21%。公司2019年前三季度净新增门店805家，其中19Q3净新增289家门店，预计公司2019年全年净新增门店有望突破1,000家。公司2019年前三季度新开门店579家（含新开加盟店166家），收购门店307家，关闭门店81家，新开门店数量较上年同期有所增长，主要是公司加大自建门店力度的同时推进加盟模式，加盟店数量同比快速增长。公司持续深耕华中、华东、华北等区域市场，保持较快的门店速度，随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩，凭借精细化管理、门店密集布局等竞争优势，有望带动公司在现有区域市场的市占率提升。 拟申请6.5亿元综合授信，增强资金实力 公司于2019年10月公告披露，拟申请6.5亿元综合授信，满足经营发展的需要，考虑到公司发行开转债不超过15.81亿元，其中6.8亿元用于“新建连锁药店项目”，拟在湖南、上海、江苏、江西、湖北、广东、河北七省市合计新建连锁门店1,500家，建设期为3年，有利于增强公司资金实力，保障公司维持较快的门店扩张速度，深化区域市场门店布局的同时夯实华北等新进区域市场的竞争地位。  风险提示 门店扩张不及预期的风险；医药电商等创新业务发展不及预期的[Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 益丰药房（603939） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年10月31日 业绩符合预期 持续深耕区域市场 行业：医药商业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 风险；区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险；新增门店培育、整合不及预期风险；商誉减值风险。  投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.49、1.98元，以10月29日收盘价87.68元计算，动态PE分别为58.83倍和44.21倍。我们认为，公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，预计2019年有望维持门店高速扩张的态势，将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店，叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好，有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长，成长性比较明确。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6,912.58 9,582.21 12,264.72 15,402.10 年增长率 43.79% 38.62% 27.99% 25.58% 归属于母公司的净利润 416.41 564.73 751.52 983.47 年增长率 32.83% 35.62% 33.08% 30.86% 每股收益（元） 1.10 1.49 1.98 2.60 PER（X） 79.79 58.83 44.21 33.78 注：有关指标按最新股本摊薄 公司动态 2019年10月31日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,297 1,246 1,684 2,468 营业收入 6,913 9,582 12,265 15,402 存货 1,440 1,628 2,243 2,626 营业成本 4,166 5,794 7,362 9,220 应收账款及票据 783 812 1,282 1,375 营业税金及附加 47 67 86 107 其他 721 875 906 1,043 营业费用 1,896 2,539 3,250 4,082 流动资产合计 4,242 4,560 6,115 7,513 管理费用 268 355 479 589 长期股权投资 28 28 28 28 财务费用 13 3 (8) (21) 固定资产 397 384 366 347 资产减值损失 18 24 33 40 在建工程 20 20 20 20 投资收益 65 0 0 0 无形资产 251 239 227 215 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 2,931 2,853 2,810 2,795 营业利润 578 800 1,063 1,385 非流动资产合计 3,626 3,523 3,450 3,404 营业外收支净额 3 0 0 0 资产总计 7,868 8,083 9,565 10,917 利润总额 581 800 1,063 1,385 短期借款 5 94 0 0 所得税 140 201 266 342 应付账款及票据 2,476 2,582 3,834 4,332 净利润 442 599 797 1,043 其他 418 266 328 345 少数股东损益 25 34 45 59 流动负债合计 2,898 2,942 4,162 4,677 归属母公司股东净利润 416 565 752 983 长期借款和应付债券 745 393 0 0 财务比率分析 其他 55 49 50 51 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 800 441 50 51 总收入增长率 43.79% 38.62% 27.99% 25.58% 负债合计 3,698 3,383 4,212 4,728 EBITDA增长率 39.62% 34.13% 29.68% 28.23% 少数股东权益 111 145 191 250 EBIT增长率 39.55% 37.81% 31.28% 29.44% 股东权益合计 4,170 4,700 5,353 6,189 净利润增长率 32.83% 35.62% 33.08% 30.86% 负债和股东权益总计 7,868 8,083 9,565 10,917 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 39.73% 39.53% 39.97% 40.14% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E EBITDA/总收入 9.45% 9.14% 9.26% 9.46% 净利润 416 565 752 983 EBIT/总收入 8.43% 8.38% 8.60% 8.86% 折旧和摊销 148 73 82 92 净利润率 6.02% 5.89% 6.13% 6.39% 营运资本变动 769 (307) 238 (91) 经营活动现金流 511 368 1,108 1,023 资产负债率 47.00% 41.85% 44.03% 43.31% 流动比率 1.46 1.55 1.47 1.61 资本支出 (65) (48) (52) (61) 速动比率 0.97 1.00 0.93 1.04 投资收益 65 0 0 0 投资活动现金流 (482) (67) (59) (50) 总资产回报率（ROA） 5.61% 7.41% 8.33% 9.55% 净资产收益率（ROE） 10.26% 12.40% 14.56% 16.56% 股权融资 14 0 0 0 负债变化 745 (352) (393) 0 EV/营业收入 3.2 2.2 2.2 1.7 股息支出 0 (169) (150) (197) EV/EBITDA 23.2 24.3 18.0 13.5 融资活动现金流 526 (352) (610) (189) PE 79.8 58.5 44.0 33.6 净现金流 555 (51) 439 784 PB 8.2 7.3 6.4 5.6 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 金鑫 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分