铁矿石半年报：结合产业政策 把握供需错配和低价机会

期货研究报告|铁矿石半年报2023-07-02 结合产业政策把握供需错配和低价机会 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguolaing@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于压产平控和经济复苏下钢材消费相对乐观的假设下，同时考虑到统计局口径与本研究组平衡表不同的影响，对原料端供应做�假设，可以看到铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势，且累库幅度较大。整体来看，产业政策和废钢供应情况是影响铁矿石供需核心因素。同时，汇率的高波动，对铁矿石的估值产生较大扰动。 核心观点 ■市场分析 价格方面：2023年上半年铁矿石价格呈现N形走势，去年年底疫情放开，市场开启补库行情，叠加交易疫情后复苏，价格达到高位，进入三月份，海外银行危机扩散，市场情绪悲观，黑色产业链价格重心整体下移。随着价格不断下跌，宏观数据较弱，市场信心崩坏，各环节开始主动去库，铁矿期货主力价格跌至660元/吨附近，接近非主 流矿成本线，故市场陆续�现购买估值的行为。伴随高铁水、材供需的优化、宏观预 期的转好以及库存的持续低位，价格开始一路回暖。基差方面：今年以来，铁矿石主力合约基差持续维持贴水状态，其中3-4月贴水程度最大。近期，铁矿石主力合约基差贴水持续收窄，最便宜外矿交割品长时间以BRBF、罗伊山等中品矿为主，目前PB粉主力合约基差处于近年同期低位。价差方面：自去年下半年以来，钢厂利润一直于近 年同期低位甚至亏损状态，钢厂对后市普遍悲观。受此影响，钢厂调整入炉铁矿结构，低品矿受欢迎程度较高，从而使得高中品价差和中低品价差走缩。以卡粉-PB为代表的中高品价差持续处于历年低位运行，PB粉-超特为代表的中低品价差处于中低水平。2023年上半年铁矿石供需分析。海外需求：据国际钢协统计数据，2023年1-5月，海 外全铁累计产量2.2亿吨，同比下降2.1%，废钢消费下降1,338万吨。国内需求：据华 泰期货研究院测算，2022年1-5月，我国生铁产量3.67亿吨，累计同比增长2.4%或867万吨。其中3月份日均生铁产量257.9万吨，同比大幅增长15.2%；整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。 供给方面：进口矿方面，2023年1-5月，我国铁矿石进口4.81亿吨，较去年增加3410 万吨，累计同比增长7.6%，；其中2、3月份进口铁矿石当月同比增长超10%，分别为11.4%和14.8%；4、5月进口增速有所回落，但仍同比分别增长5.1%、4.0%。整体来看，国内铁水端铁矿需求旺盛，进口端澳巴发运明显增加。国产铁矿石供给：得益于政策端对于国产铁矿石开采的支持力度，今年1-5月份，我国国产铁矿精粉1.09亿吨， 累计同比上涨1.2%。综合来看，我国1-5月份铁矿石总供给累计5.9亿吨，累计同比增 长6.4%。 库存方面：今年伴随着疫情放开，补库行情叠加交易疫情后复苏，原料端需求得到改善，钢材消费环比回升，带动原料消费大幅增加。同时，由于短流程持续亏损，废钢到货不佳，钢厂加大铁水产量，铁矿石消费环比增加，铁矿石总库存和“铁元素”均处于快速去库状态。 2023年下半年铁矿石供需展望。海外需求展望：海外2023年下半年，在美联储加息临 近尾声背景下，海外钢材消费下半年将有望形成正增长。综合考虑各方面因素后评估，预计2023年全年海外粗钢消费增加1.2%，粗钢产量持平；而海外全铁产量同比增加469万吨，折铁矿石消费增加751万吨。国内需求方面，基于压产条件和废钢下半年回升背景下，对铁矿石库存进行推演，可以看到铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势，库存将累至1.5亿吨以上。 下半年关注的重要事项。前文对铁矿石下半年供需的分析，均基于粗钢产量平控和废 钢全年消费能取得增长这一前提条件。若产量平控得以实施，铁矿石供需下半年将�现逆转。若平控政策不能落地，则铁矿石供需平衡将需要重新进行评估，从而进一步考虑废钢这一重要变量。从目前来看，近期钢厂废钢的到货量和日耗量均有所回升， 但回升的幅度仍有待观察。正是由于以上两方面原因，铁矿石容易�现阶段性供需错 配，从而导致价格弹性较大。汇率大幅波动，影响铁矿石估值。截至6月30日，连铁盘面仍挂钩海外矿种仍为中品矿。按照不同时期的海运费、铁矿折扣和汇率水平计算，通过对比不难发现(表5和表6)，过去一段时间，由于汇率的波动，对铁矿石估值产生较大影响。4月21日(人民币汇率中间价:美元兑人民币为6.875)普式指数100美金按照 罗伊山折算仓单成本为770元/吨左右，而6月30日(人民币汇率中间价:美元兑人民币为7.226)则为823元/吨左右。由此可见，汇率的高波动，对铁矿石的估值产生较大扰动。 ■策略 结合产业政策实施和废钢到货情况，抓阶段性供需错配和低价机会 ■风险 北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，废钢供应情况，钢材消费情况，政策不及预期等。 目录 策略摘要1 核心观点1 1.2023年上半年铁矿石市场运行回顾5 1.1上半年价格呈N型走势5 1.2基差震荡走缩，处近年同期低位5 1.3钢厂利润处低位，高中品溢价处中低位7 2.2023年上半年铁矿石供需分析8 2.1海外消费复苏领先供给，铁水废钢消费均呈收缩8 2.2废钢消费不及预期，铁矿消费持续增加8 2.3铁矿石进口大幅增长，国产矿小幅平稳增加10 2.4国内铁矿需求较强，铁元素库存连续去化11 3.2023年下半年铁矿石供需展望12 3.1美联储加息临近尾声，下半年海外消费有望正增长12 3.2全国粗钢产量平控，铁矿石需求将受较大影响12 3.3得益于去年低基数，废钢供给下半年有望改善13 3.4国内压产背景下，下半年铁矿石供需格局展望14 4、下半年需关注的重要事项15 4.1压产政策能否落地，废钢供应的不确定性15 4.2汇率大幅波动，影响铁矿石估值16 5、结论17 图表 图1:2022四大商品价格走势丨单位：元/吨5 图2:铁矿石主力合约价格走势丨单位：元/吨5 图3:青岛港PB现货价格丨单位：元/吨5 图4:普氏62铁矿指数周均价走势丨单位：美元/吨5 图5:超特VS铁矿主力合约基差丨单位：元/吨6 图6:PB粉VS主力合约基差丨单位：元/吨6 图7:唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位：元/吨7 图8:唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位：元/吨7 图9:青岛港卡粉与PB粉价差丨单位：元/吨7 图10:青岛港PB粉与超特价差丨单位：元/吨7 图11:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨8 图12:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨8 图13:中国粗钢净�口季节性图丨单位：万吨8 图14:海外全铁产量季节性图丨单位：万吨8 图15:全国粗钢日均产量丨单位：万吨9 图16:全国粗钢日均消费量丨单位：万吨9 图17:全国生铁日均产量丨单位：万吨9 图18:全国废钢消费量丨单位：万吨9 图19:全国铁矿石月度消费量丨单位：万吨9 图20:全国铁矿石月度累计消费量丨单位：万吨9 图21:中国铁矿石月度进口量丨单位：万吨10 图22:中国月度进口澳洲铁矿石量丨单位：万吨10 图23:中国月度进口巴西铁矿石量丨单位：万吨10 图24:中国月度进口印度铁矿石量丨单位：万吨10 图25:中国月度进口南非铁矿石量丨单位：万吨11 图26:中国进口澳巴印南以外铁矿石量丨单位：万吨11 图27:国内精粉月度产量丨单位：万吨11 图28:国内精粉月度累计产量丨单位：万吨，%11 图29:全国铁矿石总库存丨单位：万吨12 图30:全口径铁元素库存丨单位：万吨12 图31:月度粗钢产量(统计局)丨单位：万吨13 图32:日均粗钢产量(统计局)丨单位：万吨13 图33:290家钢厂废钢日耗丨单位：万吨14 图34:全国废钢消费推演丨单位：万吨14 图35:粗钢日均产量（推演）丨单位：万吨15 图36:生铁日均产量（推演）丨单位：万吨15 图37:铁矿总供给（推演）丨单位：万吨15 图38:港口铁矿石库存（推演）丨单位：万吨15 图39:255家废钢到货（月周均）丨单位：万吨16 图40:147家废钢到货（月周均）丨单位：万吨16 图41:255家钢厂废钢日耗（周均）丨单位：万吨16 图42:147家废钢日耗（周均）丨单位：万吨16 表1:各铁矿合约品种升贴水情况丨单位:元/吨6 表2:2023年海外消费推算表丨单位：万吨，%12 表3:2023年统计局口径粗钢产量预测13 表4:2023年全球铁矿整体供需情况（推演）丨单位：万吨，%14 表5:4月21日普式指数折算成连铁仓单丨单位:美元/吨，元/吨，%17 表6:6月30日普式指数折算成连铁仓单丨单位:美元/吨，元/吨，%17 1.2023年上半年铁矿石市场运行回顾 1.1上半年价格呈N型走势 2023年上半年铁矿石价格呈现N形走势，去年年底疫情放开，市场开启补库行情，叠加交易疫情后复苏，价格达到高位。进入三月份，海外银行危机扩散，市场情绪悲观，黑色产业链价格重心整体下移，随着价格不断下跌，宏观数据较弱，市场信息崩坏，各环节开始主动去库，铁矿期货主力价格跌至660元/吨附近，接近高成本非主流矿成本线。故市场陆续�现购买估值的行为，伴随高铁水、材供需的优化、宏观预期的转好以及库存的持续低位，价格开始一路回暖。 图1:2023四大商品价格走势丨单位：元/吨图2:铁矿石主力合约价格走势丨单位：元/吨 螺纹 铁矿 焦煤 焦炭 115 105 95 85 75 65 55 2023-012023-022023-032023-042023-052023-06 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：Wind、华泰期货研究院 图3:青岛港PB现货价格丨单位：元/吨图4:普氏62铁矿指数周均价走势丨单位：美元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 20192020202120222023 1316191121151181211241 250 200 150 100 50 2019 2020 2021 2022 2023 1591317212529333741454953 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 1.2基差震荡走缩，处近年同期低位 基差方面：今年以来，铁矿石主力合约基差持续维持贴水状态，其中3-4月贴水程度最大。近期，铁矿石主力合约基差贴水持续收窄，最便宜外矿交割品长时间以BRBF、罗伊山等中品矿为主，目前PB粉主力合约基差处于近年同期低位。 图5:超特VS铁矿主力合约基差丨单位：元/吨图6:PB粉VS主力合约基差丨单位：元/吨 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) 20192020202120222023 1316191121151181211241 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 1316191121151181211241 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 表1:各铁矿合约品种升贴水情况丨单位:元/吨 港口 品种 现货价 折盘面 I01合约 I05合约 I09合约 01基差 05基差 09基差 京唐港 PB粉 895 961 752 708 823 209