2023H2港股策略：砥砺前行，顺势而为

证券研究报告 0 2023H1 请参阅附注免责声明 1 7Q3~Q4 请参阅附注免责声明2 • 2022年6月至今影响恒指走势的主要因素 • • • • • • • • • 2023年初至今，恒指月度涨跌幅以及相应的估值和盈利贡献情况 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 估值贡献(%)盈利贡献(%)恒生指数月度回报率(%) 0.8% 14.6% 0.7% 6.3% 12.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -7.5% -0.6% -10.1%-14.1% -1.6% -1.1% 0.6% -4.6% 22.8% -0.1% 9.2% 1.0% -10.9%-11.5% -7.6% -1.0% -1.5% -2.5% -20.0% 07/202208/2022 -1.9% 09/202210/202211/202212/202201/202302/202303/202304/202305/202306/2023 • 2023年初至今，恒生综合指数一级行业表现情况 25.0% 20.0% 15.0% 18.8%17.9% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 5.0%4.5%4.4% 1.9%0.5% -2.0% -5.6% -9.0% -11.6% -14.8% 请参阅附注免责声明6 。 资料来源：彭博，国泰君安证券研究。 请参阅附注免责声明7 • • 恒指前向12个月预测市盈率下降至9.34倍恒指风险溢价处于历史均值附近 • • 主板卖空比率按周环比上升1.07%恒指RSI(14)按周环比显著下降 • • 恒指前向12个月盈利预测仍在回调美元兑人民币汇率上升至7.18附近 • • 港股通南下资金净流入持续回落中国香港短期市场短期流动性紧张 请参阅附注免责声明12 • • • 3,000 恒指前向12个月盈利预测恒生指数（右） 35,000 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 65 恒指盈利预测增速PMI（领先5个月，右） 60 55 50 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 45 40 35 2,500 2,000 1,500 1,000 500 30,000 25,000 20,000 15,000 2022 2023 10,000 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 恒指盈利预测增速 工业增加值累计同比（领先2个月，右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 恒指盈利预测增速PPI累计同比（右） 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -2% -4% -6% -8% 60.0% 50.0% 恒指盈利预测增速 社融增量同比（领先6个月，右） 120% 100% 40.0% 80% 30.0% 20.0% 60% 10.0% 40% 0.0% -10.0% 20% 0% -20.0% -30.0% -40.0% -20% -40% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 • 内外需的“蹊跷板”效应 200.0% 社融增量累计同比出口增速（领先3个月，右） %80.0 150.060.0 100.040.0 50.020.0 0.0 2006200720082009 20102011 201220132014 20152016 2017 0.0 212022 201820192020 20 (50.0)(20.0) (100.0) 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 (40.0) • 国内主要宏观数据预测 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1E 23Q2E 23Q3E 23Q4E 2022 2023E 实际GDP同比(%) 4.8 0.4 3.9 2.9 4.5 7.1 4.6 4.9 3.0 5.4 名义GDP同比(%) 8.4 3.4 5.7 3.5 5.2 7.0 4.5 6.3 5.4 5.8 工业增加同比（当季平均）(%) 6.5 0.7 4.9 2.8 3.0 7.2 4.5 4.8 3.6 4.9 固定资产投资（累计同比）(%) 9.3 6.1 5.9 5.1 5.1 5.7 6.3 6.3 5.1 6.3 房地产投资（累计同比）(%) 0.7 -5.4 -8.0 -10.0 -5.8 -3.5 -2.4 -0.8 -10.0 -0.8 制造业投资（累计同比）(%) 15.6 10.4 10.1 9.1 7.0 6.7 6.2 5.7 9.1 5.7 广义基建投资（累计同比）(%) 10.5 9.3 11.2 11.5 10.8 9.6 9.6 8.5 11.5 8.5 社会消费品零售总额(当季同比）(%) 3.3 -4.6 3.4 -2.3 5.8 9.7 4.1 9.5 -0.2 7.3 �口同比(%) 15.5 12.5 10.1 -6.7 0.5 -4.6 -9.1 -2.1 7.0 -3.0 进口同比(%) 10.6 1.6 0.9 -6.5 -7.0 -5.0 -6.0 4.0 1.0 -3.5 贸易差额(亿美元) 1,550 2,246 2,655 2,304 2,040 2,177 2,218 1,848 8,756 8,283 CPI(%) 1.1 2.2 2.7 1.8 1.3 0.1 0.4 1.7 2.0 0.9 PPI(%) 8.7 6.8 4.2 -1.1 -1.6 -4.1 -2.0 0.2 4.7 -1.9 新增人民币贷款（万亿人民币） 8.3 5.2 4.3 3.0 10.7 5.9 4.3 3.1 20.9 23.5 新增社融（万亿人民币） 12.1 9.0 6.8 4.2 14.5 9.2 7.6 5.7 32.0 35.0 M2同比增速(%) 9.7 11.4 12.1 11.8 12.7 11.2 11.0 10.7 11.8 10.5 国债收益率（10年期）(%) 2.8 2.8 2.7 2.8 2.9 2.8 2.6 2.7 2.8 2.7 存款准备金率（%） 11.50 11.25 11.25 11.00 10.75 10.75 10.50 10.50 11.00 10.75 汇率(CNY/USD) 6.35 6.62 6.85 7.12 6.85 6.97 6.65 6.50 6.74 6.70 资料来源：Wind，国泰君安证券研究，国君宏观团队。 • 我国近十年库存周期运行情况库存周期运行的四个阶段 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 • 各细分行业库存增速及历史百分位 请参阅附注免责声明18 • • • 美元指数与港股指数呈负相关 中国香港货币供应M2与恒指走势趋同 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 恒生指数美元指数（逆序，右） 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 120.0 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 恒生指数香港M2同比增速（右） 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -30.0% • 6月美联储会议官员预测还要加息2次市场交易可能还要加息1次 • 美联储暂停加息时，经济、通胀、就业及信贷状况与当前指标对比 观测指标 1974-1981平均 1984-1989平均 1995-2018平均 当前值 实际GDP年率 1.2% 5.9% 3.4% 1.6% 实际GDP年化季环比 经济 2.0% 6.3% 2.0% 1.1% 制造业PMI 50.9 53.6 53.8 46.9 服务业PMI 57.0 50.3 CPI同比 11.8% 4.6% 3.1% 4.0% 核心CPI同比 通胀 9.6% 5.0% 2.6% 5.3% PCE同比 10.4% 4.1% 2.6% 4.2% 核心PCE同比 8.5% 4.4% 2.2% 4.6% 非农新增(万人) 9.7 25.5 16.9 33.9 失业率 6.3% 6.4% 4.5% 3.7% 就业名义平均时薪同比 8.0% 4.0% 3.5% 5.0% 实际平均时薪同比 -3.2% -0.2% 0.4% 0.3% 职位空缺率 4.0% 5.8% 金融状况指数 3.3 0.4 -0.4 -0.3 信贷脉冲 信贷 -2.8% 3.5% 1.0% -6.6% M2增速 8.0% 5.9% 3.6% -4.1% 工商业贷款增速 15.9% 11.4% 13.1% 8.2% • 美国CPI预测走势 市场交易可能还要加息1次 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% CPI同比(%)CPI同比预测(%) 8.0%核心CPI同比(%)核心CPI同比预测(%) 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% • 大通胀时期，美股标普500加息结束后表现 大通胀时期，港股恒生指数加息结束后表现 130.0 120.0 19741980 加息结束=100 330.0 280.0 19741980 加息结束=100 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 230.0 180.0 130.0 80.0 （交易日）30.0 （交易日） -250 -200 -150 -100 -500 50100 150 200 250 -250 -200 -150 -100 -500 50100 150 200 250 • 过渡期，美股标普500指数加息结束后表现 过渡期，港股恒生指数加息结束后表现 130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 19841989 加息结束=100 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60