骨干员工持股激励发展，船舶等订单向好

维持增持。维持预测2023-25年EPS为0.77/0.9/1.02元增速10/16/14%，维持目标价10.89元，维持增持。 践行国改成效斐然，骨干员工持股激励动力。1)公司聚焦供应链与产业链两大业务，产业链业务利润贡献提升，2022年营收占比22%、利润占比58%/+5pct；2)骨干员工持股约65%形成“事业共同体”激励动力，经营现金流、ROE、研发投入等指标优于同行，过去20年营收/净利CAGR约20%彰显韧性；3)6月14日国资委召开会议指出央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，公司为国机旗下重要控股子公司，收入占比约45%、利润占比约35%将进一步受益。 船舶订单生产排期至2025年，利润贡献将提升。1)截至2022年底，公司船舶制造业务在手订单47艘，生产排期至2025年；2)公司参与新大洋造船重整(持41.4%股权)，其后积极顺应国际市场对绿色船舶的需求，推出皇冠63PLUS系列，可满足国际海事组织IMO最新的船舶能效设计指数EEDI 3要求和Tier 3排放标准，备受青睐；3)2020-22年船舶业务利润企稳提升，自约0.36亿元增至约3.45亿元(含非经)，占比(扣少数股权前)达12.2%，未来随行业景气度上行/利润率提升，利润贡献望增加。 对标日本综合商社集团，规模仍有提升空间，价值望重估。1)日本综合商社集团如三井、三菱、伊藤忠等以进出口贸易起家并向产业链上下游延伸，建立多元化商业形态，收入6000-9000亿元人民币，利润400-500亿元人民币；且具全球化、业务多元且协同效应强、事业部机制、人才充足、分红高等特征；2)公司对标世界一流企业，整体规模及盈利能力仍有较高提升空间；3)公司当前PE仅10倍显著低估，看好价值重估。 风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、其他竞争对手的冲击等