北交所个股研究系列报告：粉末冶金生产商研究

1九菱科技（873305）北交所个股研究系列报告：粉末冶金生产商研究2023年北交所个股研究系列报告 2摘要一、公司主营产品为粉末冶金，深入布局新能源车永磁材料九菱科技主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，产品涉及汽车零件、家电零件两个领域。其中粉末冶金产品为公司主营产品，2022年占营收的85.04%，毛利率为23.82%。此外公司大力发展稀土永磁材料，应用于新能源汽车驱动电机领域。公司主要客户包括湖北神电、奇精机械、东贝集团、大洋电机、三星机电等国内知名企业，其中较依赖第一大客户湖北神电，2020-2022年收入占比在30%左右。三、粉末治金行业发展强劲，市场呈现两极分化的局面粉末冶金行业分为低端市场与高端市场。低端市场进入壁垒较低，产品同质化严重，市场参与者主要为中小企业，竞争激烈。高端市场具有较高技术与资金门槛，具有产品质量要求高、技术壁垒高的特点，产品供不应求，市场参与者主要为国外先进企业及中国少数领先企业，如英国GKN公司、日本住友、日本日立与国内的东睦股份、扬州保来得、江苏鹰球等。下游汽车行业、机械制造、电子家电等行业发展迅速，为粉末治金行业提供了强劲的发展动力。2022年，我国粉末冶金行业市场规模达到174亿元。二、公司毛利率与净利率总体呈下降趋势，应收账款周转速度较慢2022年公司营业收入为1.34亿元，同比减少14.15%；归母净利润为2,056.58万元。2019-2022年公司毛利率与净利率总体呈下降趋势。2022年公司毛利率为25.54%，同比减少5.49个百分点；净利率为15.39%，同比减少4.63个百分点。公司应收账款周转天数整体偏高，四年均值为209天。公司收现比四年均值为77%，总体处于较低水平，但有所好转。 四、粉末冶金行业主要由汽车与家电市场的应用驱动汽车行业是粉末冶金零部件最主要的应用领域，2021年占比为58.0%；平均每辆汽车使用的粉末冶金零件重量为6.3kg。汽车行业的需求增长极大地影响粉末冶金行业的发展。2022年，我国汽车产销量分别为2,702万辆和2,686万辆，同比增长3.4%和2.1%，全年实现小幅增长。家电行业也是粉末冶金零部件较大的应用领域，2021年占比为26.8%。目前在家电领域，粉末冶金零件用量最大的领域主要为空调和冰箱，平均单台空调和冰箱各需粉末冶金零件为200g左右。 公司基本情况31.1 主营业务和产品介绍1.2 财务分析 粉末冶金为主营产品，深入布局新能源车永磁材料1.1 主营业务和产品介绍九菱科技成立于2002年11月，2019年6月在新三板挂牌，2022年12月在北交所上市。公司主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，产品涉及汽车零件、家电零件两个领域。其中粉末冶金产品为公司主营产品，2022年占营收的85.04%，毛利率为23.82%。此外公司大力发展稀土永磁材料，应用于新能源汽车驱动电机领域。公司主要客户包括湖北神电、奇精机械、东贝集团、大洋电机、三星机电等国内知名企业，其中较依赖第一大客户湖北神电，2020-2022年收入占比在30%左右。4数据来源：公司财务报告图表1：九菱科技主营产品介绍产品类别具体产品功能汽车用粉末冶金零件商用车减速起动机用粉末冶金齿轮齿圈齿轮齿圈是起动电机的减速机构乘用车起动机用粉末冶金齿轮齿圈齿轮齿圈是起动电机的减速机构，属于核心零部件，该性能的齿轮齿圈能保证电机启动 25 万次以上汽车起动机用粉末冶金含油轴衬产品主要用于电机轴上，在电机高速运转时，在不加油的情况下含油轴衬对电机轴起到很好的润滑作用，从而保证电机正常运转汽车变速箱同步器粉末冶金齿毂、滑块高精度、高强度的齿毂、滑块用于汽车变速箱的换挡机构汽车雨刮电机用粉末冶金零件主要是铁基含油轴衬和球轴衬，具有优异的减摩性能对雨刮电机轴起到润滑减摩作用家电用粉末冶金零件制冷压缩机用粉末冶金零件主要是连杆、活塞、阀板，具有良好的气密性和可加工性能洗衣机离合器、减速器用粉末冶金零件全自动波轮洗衣机的核心部件之一，使用寿命可满足洗衣机运转5000次永磁材料零件汽车起动机用永磁铁氧体材料磁极具有较强的抗高低温退磁能力，在-40°C-120°C的环境温度下，能保证工作时电机启动25万次，产品不退磁图表2：九菱科技主营产品构成产品构成2020年2021年2022年粉末冶金产品85.49%86.27%85.04%磁性材料产品14.51%13.73%14.96%图表3：九菱科技分产品毛利率产品毛利率2020年2021年2022年粉末冶金产品30.80%29.35%23.82%磁性材料产品41.53%42.75%34.65%序号2020年2021年2022年客户占比客户占比客户占比1湖北神电33.17%湖北神电27.94%湖北神电31.92%2东贝集团13.67%东贝集团13.00%奇精机械13.09%3大洋电机11.34%大洋电机11.90%东贝集团10.19%4奇精机械6.62%奇精机械9.74%大洋电机8.99%5东风电驱动4.81%东风电驱动4.32%三星机电4.57%合计69.61%66.91%68.76%图表4：九菱科技前五大客户情况 营收与归母净利润均有所减少，毛利率与净利率总体呈下降趋势1.2 财务分析2022年公司营收与归母净利润减少，成长性较差。2022年公司营业收入为1.34亿元，同比减少14.15%；归母净利润为2,056.58万元，同比减少34.02%，主要是原材料铜粉、铁粉价格大幅上涨，毛利率下降，终端客户订单减少所致。2023年一季度，公司营业收入为3,085.88万元，同比下降5.17%；公司归母净利润为1,127.78万元，大幅增长176.18%，增长原因为公司收到850万元上市奖励。2019-2022年公司毛利率与净利率总体呈下降趋势，净利率下降幅度更为明显。2022年公司毛利率为25.54%，同比减少5.49个百分点；净利率为15.39%，同比减少4.63个百分点。5图表5：九菱科技营业收入情况数据来源：公司财务报告图表6：九菱科技归母净利润情况11,207.6712,255.3914,175.0315,568.7113,365.893,085.88-2.38%9.35%15.66%9.83%-14.15%-5.17%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-3月营业收入（万元）增长率（%）1,808.273,837.333,085.703,117.212,056.581,127.78-40.89%112.21%-19.59%1.02%-34.02%176.18%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-3月归母净利润（万元）增长率（%）图表7：九菱科技销售毛利率与净利率情况31.63%32.52%31.03%25.54%31.31%21.77%20.02%15.39%2019年2020年2021年2022年销售毛利率销售净利率图表8：九菱科技期间费用率情况16.74%11.74%11.29%12.29%2019年2020年2021年2022年 存货与应收账款周转速度变慢，对下游客户的话语权较弱；研发投入较稳定6图表9：九菱科技存货与应收账款周转天数情况数据来源：公司财务报告1.2 财务分析公司对下游客户的话语权较弱。2019-2021年公司存货周转天数稳定在95天左右，2022年增加至125.47天，周转速度变慢。公司应收账款周转天数整体偏高，四年均值为209天。公司收现比四年均值为77%，总体处于较低水平，但有所好转。公司研发费用金额较小，研发投入较稳定。2019-2022年公司研发费用在600-800万元之间，研发费用率保持在5%以上。204.47208.59197.55227.297.3195.4795.39125.472019年2020年2021年2022年应收账款周转天数存货周转天数78.79%67.57%78.23%83.40%2019年2020年2021年2022年图表10：九菱科技收现比情况639.83728.98800.48726.265.22%5.14%5.14%5.43%4.95%5.00%5.05%5.10%5.15%5.20%5.25%5.30%5.35%5.40%5.45%01002003004005006007008009002019年2020年2021年2022年研发费用(万元)研发费用率图表11：九菱科技研发费用情况教育程度 2021年 2022年博士 00硕士 01本科1010专科及以下2020研发人员总计 3031研发人员占员工总量的比例 10.87%10.87%图表12：九菱科技研发人员情况 粉末冶金行业分析72.1 上游金属粉末销量情况2.2 中游粉末冶金行业现状2.3 下游应用领域情况2.4 粉末冶金行业市场规模2.5 粉末冶金行业竞争格局 金属粉末销量保持稳定发展态势，钢铁粉末为主要产品88图表13：我国金属粉末销量情况（万吨）2.1 上游金属粉末销量情况粉末冶金零部件的主要原材料为金属粉末，在下游应用行业的快速发展以及应用领域不断拓展的带动下，金属粉末行业迎来了快速发展期。2022年，我国金属粉末销量为83.56万吨，同比增长6.55%。金属粉末包括铁粉和铜粉。铁粉为机械制造工业不可缺少的金属原料，用于生产粉末冶金零部件，具有流动性、成形性、颗粒形状等物理特性。铜粉主要用于生产粉末冶金零部件、金刚石工具、合金工具等，在工业生产中发挥重要作用。2022年，钢铁粉末销量为77.28万吨，占金属粉末销量的92.5%；铜基粉末销量为6.28万吨，占金属粉末的7.5%。图表14：我国钢铁粉末与铜基粉末销量情况64.8669.0973.6178.4283.562018年2019年2020年2021年2022年59.5363.667.9072.4277.285.33 5.49 5.71 6.00 6.28 2018年2019年2020年2021年2022年钢铁粉末铜基粉末图表15：钢铁价格走势（元/吨）数据来源：中国机协粉末冶金协会、Choice数据、亿渡数据整理010000200003000040000500006000070000800002018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月图表16：铜价格走势（元/吨）05001000150020002018年1月2019年1月2020年1月2021年4月2022年4月2023年4月2021年1月2022年1月2023年1月2018年1月2019年1月2020年1月 粉末冶金机械零件产量已具备一定规模，铁基类机械零件占比较高目前，粉末冶金机械零件在汽车、农业机械、机床等工业部门得到较广泛的应用，生产已具备一定规模。2022年我国粉末冶金机械零件产量为18.21万吨，其中铁基类机械零件产量为16.92万吨，占粉末冶金机械零件产量的92.92%；铜基类机械零件产量为1.29万吨，占比7.08%。粉末冶金磁性材料可分为粉末冶金永磁材料和软磁材料两大类。永磁材料主要包括钐钴稀土永磁材料、钕铁硼永磁材料、铁氧体永磁材料等。2022年我国稀土永磁材料产量为24.4万吨，其中烧结钕铁硼毛坯产量为23.76万吨，占稀土磁材的97.4%。99数据来源：中国稀土行业协会、亿渡数据整理2.2 中游粉末冶金行业现状16.8916.2616.4616.6716.921