北交所个股研究系列报告：专注实验分析仪器，色谱光谱系列成长可期

北交所个股研究系列报告：专注实验分析仪器，色谱光谱系列成长可期 摘要 二、实验分析仪器市场规模稳步提升，中国市场仍由国外厂商主导，国产替代空间广阔 一、深耕实验分析仪器，业绩稳步提升 海能技术成立于2006年，是一家专注于实验分析仪器的企业。公司目前拥有元素分析仪器、样品前处理仪器、色谱光谱、通用仪器四大系列，并以销售中高端产品为主。元素分析产品与样品前处理产品构成公司主要的收入来源，2022年营收占比为60.40%。 实验分析仪器应用广泛，需求在下游驱动下不断增长，据ALDA数据，2022年全球实验分析仪器市场规模达622.14亿美元。下游食品、医药、科研、环境监测等领域的不断发展有望促进实验分析仪器的需求继续上升。 实验分析仪器细分领域较多，技术壁垒极高，国外企业产品与服务体系完善，深入中国市场，处主导地位，国内中高端实验分析仪器市场进口依赖程度较高。 公司近年经营业绩增长稳健。2019-2022年，公司营收从19,743.96万元增长至28,736.85万元，CAGR=8.89%；归母净利润从2,774.42万元增长至4,457.32元，CAGR=14.32%。2023年Q1，公司营业收入为5,199.28万元，同比增长50.22%，归母净利润为-153.12万元，同比增长41.75%。 四、色谱仪为公司重点布局领域，当前进口依赖程度高，进出口贸易不断扩大 三、技术及产品实力强劲，产品矩阵丰富，盈利能力优秀 色谱仪为公司重点布局的产品，2022年营收增速89.23%，营收占比达22.06%，有望成为公司的第二增长曲线。色谱仪可应用于食品、制药、环境、化工、材料、生命科学等领域的物质检测及化学成分分析，下游应用广泛，市场前景良好。 公司技术实力强劲，共牵头或参与起草了4项国家标准及3项行业标准，且承担国家、省级重点研发计划，有较强的技术引领作用，在行业内具有一定话语权。 中国色谱仪进出口贸易规模进一步扩大，2022年进口金额为94.55亿元，同比增长21.73%，出口金额为11.05亿元，同比增长17.71%。中国色谱仪市场仍以中低端产品为主，高端产品依赖进口，进出口均价差距较大。 公司目前拥有四大产品系列，产品矩阵丰富。公司产品技术水平整体与国外先进厂商同类竞品相当，代表产品凯氏定氮仪部分关键技术指标已超过国外厂商同类竞品水平，且市占率领先国内同行。 公司盈利水平较好，近四年毛利率保持在65%以上，明显高于同行业可比公司；应收账款管理情况较好，近四年平均应收账款周转率为19.67，周转速度较可比公司更快。 第一章公司基本情况——成长中的实验分析仪器领域小巨人，业绩整体增长稳健 1.1主营业务产品介绍——主营实验分析仪器，形成四大产品系列1.2产品介绍——公司产品可应用于食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研等多个领域1.3发展历程——专注于实验分析仪器，投资参股与并购并举，扩张产品布局1.4股权结构——股权结构较分散，实控人持股比例不高1.5公司募投项目——升级现有产线提升生产效率与质量，巩固成本优势，补充流动资金满足技术创新需要1.7财务情况——营业收入增长稳健，2022年归母净利润下降，毛利率保持在较高水平——重视研发投入，注重应收账款管理，回款质量较好 第二章实验分析仪器行业分析——下游市场驱动产品市场需求，国外厂商优势明显，政策加码推动国产化进程 2.1公司所属行业分类——公司属于实验分析仪器制造业，上游原材料供应充足，下游客户涉及领域广泛2.2行业相关政策——国家重视实验分析仪器发展，近年陆续出台政策法规进行支持，助力实验分析仪器国产化2.3本行业市场情况——实验分析仪器市场规模受下游驱动，中国为主要市场之一，发展速度较快2.4公司重点布局的领域市场状况——色谱仪产品进出口贸易规模逐渐增长，当前进口依赖度高2.5下游行业市场情况——实验分析仪器应用领域涵盖多个行业，食品、药品、科研、环境监测为主要应用领域2.6竞争格局——国外厂商占主导地位并深入中国市场，国内厂商份额相对较低——国内实验分析仪器行业逐渐推进国产替代，较国内同行，公司在元素分析仪器领域具有一定优势 第三章公司看点分析——技术实力优秀，产品矩阵丰富，盈利表现亮眼 3.1技术实力——技术实力优秀，牵头承担国家及省级重点研发项目，牵头或参与多项国家标准与行业标准制定3.2产品优势——产品矩阵丰富，代表产品性能等同或赶超同类国际厂商主流产品3.3盈利及营运能力——相较于同行业可比公司，公司综合毛利率表现更优，应收账款周转速度快 第四章风险因素分析——公司主要面临规模扩张风险、商誉减值风险、市场开拓风险 ——公司近年对外投资参控股、收购行为较多，可能面临规模扩张风险与商誉减值风险——公司直面与大型国外厂商的竞争，并且需要持续开发新客户保证收入，可能面临市场开拓风险 5.2近三年资本运作——公司已完成股票增发，2020年股票期权激励计划已行权，已完成部分股票期权注销——对外投资目的为布局色谱光谱系列新产品 图表目录 图表1：2022年公司营业收入构成情况（亿元）图表2：公司各类产品及服务毛利率情况（%）图表3：公司客户构成情况（万元/%）图表4：公司主要产品介绍图表5：公司发展历程图表6：海能技术股权结构（截至2023年3月）图表7：公司募投项目情况图表8：2019-2022公司营业收入归母净利润情况（万元/%）图表9：2019-2022公司归母净利润情况（万元/%）图表10：2019-2022年公司毛利率与净利率（%）图表11：2019-2022年公司期间费用率情况（%）图表12：2019-2022年公司研发费用情况（万元/%）图表13：2019-2022年公司存货周转天数与应收账款周转天数情况（天）图表14：2019-2022年公司应收账款及票据情况（万元/%）图表15：2019-2022年公司收现比（%）图表16：实验分析仪器产业链图表17：实验分析仪器行业相关政策图表18：2018-2022年中国仪器仪表行业规上企业主营业务收入（亿元）图表19：2017-2022年全球实验分析仪器行业规模（亿美元）图表20：2019-2021年中国实验分析仪器制造业企业主营业务收入（亿元） 图表目录 图表21：2015-2022年中国食品检测行业规模（亿元）图表22：2018-2022年中国制药行业规上企业主营业务收入情况（亿元）图表23：2016-2022年环境监测行业规模（亿元）图表24：2017-2022年中国液相色谱仪进出口情况（亿元）图表25：2017-2022年中国气相色谱仪进出口情况（亿元）图表26：国外主要实验分析仪器行业厂商情况图表27：中国实验分析仪器行业部分厂商情况图表28：公司凯氏定氮仪与同行业竞品技术指标比较图表29：公司脂肪测定仪与同行业竞品技术指标比较图表30：公司纤维测定仪与同行业竞品技术指标比较图表31：公司微波消解仪与同行业竞品技术指标比较图表32：2019-2022年公司与同行毛利率情况（%）图表33：2018-2022年公司与同行应收帐款周转率情况图表34：2021年海能技术参股公司与部分控股公司净利润情况（万元）图表35：2022年公司商誉情况（元）图表36：2022年中国色谱仪采购金额(上)与数量(下)分布情况图表37：公司客户合作年限分布情况（万元/%）图表38：2021年公司客户变动情况图表39：公司5%以上持股变化图表40：公司近三年董监高变动情况 图表41：公司现任董监高情况图表42：公司股票增发情况图表43：公司股权激励情况图表44：公司对外投资情况图表45：公司近三年重大关联交易情况 公司基本情况 1.1主营业务和产品介绍1.2发展历程1.3股权结构1.4募投项目1.5财务情况 1.1主营业务 主营实验分析仪器，形成四大产品系列 Ø海能技术成立于2006年11月，2015年挂牌新三板，2022年10月于北交所上市。公司从事实验分析仪器的研发、生产与销售。产品广泛应用于食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、电子电器、科研与教育等领域。公司为食品营养与安全检测、药物及代谢产物分离分析、农产品及加工制品质量与安全检测、环境污染物监测、大学及职业院校科研与教学提供分析仪器的同时也提供技术服务。 Ø公司拥有四大产品系列，有机元素分析系列与样品前处理系列为主力产品，2022年营收占比合计60.40%，毛利率分别为76.41%、65.40%。色谱光谱系列产品营收占比快速提升，2022年达到22.06%。 Ø公司采取直接销售与间接销售相结合的销售模式，以间接销售为主，客户主要为贸易商，2022年前五大客户集中度10.62%，客户较分散。 1.2产品介绍 公司产品可应用于食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研等多个领域 1.2产品介绍 公司产品可应用于食品、制药、农林水产、环境、科研等多个领域，应用范围广泛 1.3发展历程 专注于实验分析仪器，投资参股与并购并举，扩张产品布局 Ø公司最早成立于2006年11月，原是一家外商独资企业，名称为海能（济南）仪器有限公司，股东为美国海能集团有限公司。2008年，美国海能将其出资分别转让给王志刚与张建波，公司由外资企业变更为内资企业，并改名为济南海能仪器有限公司。2019年，公司再次改名为海能未来技术集团股份有限公司。 Ø公司自成立以来持续专注于实验分析仪器，从有机元素分析产品扩展到通用仪器，坚持自主研发的同时主要以并购、参股的方式丰富产品线，扩张产品应用领域，并且与多个高校及科研院所进行产学研合作，提升研发能力。公司在发展过程中主要起草或参与了多项国家标准与行业标准的制定，并承担了国家级、省级重点研发项目。 图表5：公司发展历程 •调入创新层 •间接收购德国G.A.S控股权；与北京航天自动控制研究所签署军民融合领域研制相关项目开发合同•《出口葡萄酒颜色的测定CIE1976(L*a*b*)色空间法》(SN/T4675.25—2016)发布 国家标准《林业生物质原料分析方法——蛋白质含量测定》(GB/T35809-2018)发布并实施 •参股安杰科技，布局环境监测领域；行业标准《出口动物源食品中阿散酸、硝苯砷酸、洛克沙砷残留量的检测方法》（SN/T2316-2019）实施 1.4股权结构 股权结构较分散，实控人持股比例不高 Ø公司股权结构较为分散，王志刚为公司控股股东及实际控制人，持有公司19.18%的股份，公司无持股比例5%以上机构股东，前十大股东中自然人股东数量较多。 Ø公司第三大股东张振方是公司副董事长、非独立董事、总经理。公司第四大股东东证周德（上海）创业投资中心（有限合伙）的执行事务合伙人是上海东方证券资本投资有限公司，其股东东方证券同时是公司的上市保荐券商。公司第六大股东江苏高投毅达健康成果创新创业贰号基金合伙企业(有限合伙)背后股东有南京市雨花台财政局，江苏省人民政府。公司前十大股东还有汇添富基金。 1.5募投项目 升级现有产线提升生产效率与质量，巩固成本优势，补充流动资金满足技术创新需要 Ø公司产品呈现“多品种、小批量、工艺复杂、技术要求高”的特点，部分零部件成本占比高，且零部件质量直接影响整机的稳定性、可靠性。公司采取全产业链模式生产，设立机加工车间、模具注塑车间、SMT车间、钣金车间、表面处理车间与核心部件部，提升关键部件与非标定制件的自产化率，提升零部件的质量稳定性。 Ø公司投资“海能技术生产基地智能化升级改造项目”，主要涉及原材料存储及领料、零部件加工、部件装配、整机调试检测与包装入库环节。公司购置的设备与升级改造的设施将进一步提升加工、钣金、注塑等车间的升产加工能力与自动化水平，提升生产线作业效率，提升生产基地的信息化水平、沟通效率，提升零部件自产率，从而进一步降低生产成本，并进一步提升零部件自主加工的质量。公司聚焦的实验分析仪器研发周期长、持续研发投入高。公司募集资金补充流动资金以满足技术创新、研发投入需