2023年5月黑色金属市场展望：空头格局难改，钢价承压运行

黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 黑色金属研究组 闫丰 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0251054/Z0001643 陈佳铭 助理分析师 从业资格证号： F03091118 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 空头格局难改，钢价承压运行 ——2023年5月黑色金属市场展望 2023年04月27日 要点提示： 1. 用钢消费萎靡，强预期证伪，黑色系进入负反馈下跌行情 2. 供给收缩力度决定钢价下沉空间与节奏 3. 5月中旬前不宜轻易对钢价言底 市场展望与投资策略： 市场展望：前期报告已对黑色系的空头行情和对应逻辑有了较为详尽的阐述和预判，盘面仍将兑现和演绎包括（1）除基建外主要用钢需求萎靡（尤其是地产用钢）（2）粗钢产量存在过剩风险（3）弱需求+成本塌缩带动的负反馈跌价压力等一系列风险要素。在成本端炉料价格止跌企稳、且全产业链层面进入规模性供给收缩前，钢价不轻易言底。鉴于5月份基本面并无可预见的显著改善空间，笔者维持前期空头观点不变；下行空间和节奏取决于钢厂减产力度。 投资策略：维持前期空头观点不变，螺纹钢2310合约下方目标价位参考3300-3500元/吨，铁矿石2309合约下方目标价位参考550-650元/吨 2023年5月报 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、黑色系进入负反馈跌价行情 ...................................................... 1 二、用钢消费萎靡，短期不轻言底部 .................................................. 1 2.1 用钢消费萎靡，强预期证伪 .................................................. 1 2.2 供给收缩力度决定钢价下沉空间与节奏 ........................................ 2 三、空头格局难改，钢价承压运行 .................................................... 4 免责声明 .......................................................................... 4 图表目录 图表 1: 黑色系月度涨跌幅 ...................................................... 1 图表 2: 钢材下游行业累计同比增速 .............................................. 2 图表 3: 钢材下游行业累计同比增速 .............................................. 3 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、黑色系进入负反馈跌价行情 3月中旬黑色系商品期货因海外风险事件进入变盘节点，钢材终端需求的强预期在现实层面被接连证伪，同时铁水产量在4月倒数第二周筑顶回落，对铁矿为首的原料需求及价格形成明显打压，盘面演绎原料与成材联动踩踏下行的负反馈跌价逻辑，五一节前的补库行情演化为跌价去库；黑色系进入明显空头格局。 图表 1: 黑色系月度涨跌幅 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 由于前期报告已对黑色系3月中旬以来潜在的空头行情以及对应逻辑有了较为详尽的阐述和预判，本文将不再对跌价驱动进行赘述，转而侧重于对跌价行情的持续时间和底部区间加以研判。鉴于铁水筑顶向下引发的原料成材联动下行的负反馈跌价行情尚处早中期，笔者认为在成本端铁矿石价格止跌企稳、且全产业链层面进入规模性供给收缩前，黑色系不轻易言底。加之5月份基本面维度并无可预见的明显改善空间，钢价或仍将承压运行，下行空间和节奏取决于钢厂减产力度。对于底部空间的判断，笔者倾向认为螺纹钢2310合约下方目标价位参考3300-3500元/吨，铁矿石2309合约下方目标价位参考550-650元/吨。 二、用钢消费萎靡，短期不轻言底部 2.1 用钢消费萎靡，强预期证伪 行业层面，3月份用钢消费领域的行业增速可谓毫无亮点。除基建相关用钢依然保持相对强的韧性外，汽车产销滑坡明显，地产新开工更是相较1-2月份环比走弱，与去年同期相比增长-19%。 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表 2: 钢材下游行业累计同比增速 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 用钢消费的萎靡直接证伪了钢材需求侧在上半年的强预期。而无论是汽车产销还是地产新开工，至少在上半年依然难转颓势，因此当前阶段笔者继续维持前期“二季度末至三季度初是全年用钢需求的真空期”这一观点。而在需求缺席的大背景下，笔者认为钢价重心仍将承压运行，而下行的空间和节奏取决于产业在弱需求、低利润下能否实现有效全面的供给收缩。 2.2 供给收缩力度决定钢价下沉空间与节奏 市场观点普遍认为“钢铁产业的问题在需求端，解决方案在供给端”，而今年与去年同期不一样的要素是，在没有了疫情、俄乌冲突、能源危机等扰动后，炉料端无论铁矿还是双焦在全年供需角度均是偏宽松格局，这一方面意味着钢价的成本支撑逻辑在今年将相较往年更加脆弱，另一方面也放大了行业层面规模性自律减产的潜在难度和隐患。毕竟原料尤其是双焦的跌幅在显著相较成材更快、更突出后，钢厂的吨钢亏损速度和幅度相对有限，使其自律减产的力度及规模未必如市场所愿。因此有可能的一种情况是钢厂的减产范围和持续性由于炉料端成本价格的快速下滑而打折扣。如若如此，社会流通货源在三季度或仍面临宽松格局，压制钢价的上行高度。 据Mysteel不完全统计，截至4月25日，国内超30家钢厂发布检修计划。其中，山西省21家钢企中9家钢企将于26日起陆续执行高炉减停产计划。统计来看，山西省本次新增减停产计划高炉10座，涉及铁水产能约4.25万吨/日，折算铁矿石日均消耗6.8万吨，约占山西省铁水总产能20%。部分减停产的高炉计划停产10-15天，其余高炉复产时间尚未说明。此外，西北联钢24日在晋南钢铁集团召开关于协调限产会议，会议为了积极响应中国钢铁工业协会“三定三不要”的行业自律原则，西北联钢各股东钢企及区域内主要钢企计划从4月25日开始自发自律进行减停产。 从现有的减产信息来看，钢厂的供给收缩已初具苗头，但规模、力度、持续性 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 仍有待观察。从交易和投研层面看，黑色系的筑底企稳需关注以下基本面和盘面信号：（1）减产倒逼原料跌价的负反馈流程结束，盘面重点关注铁矿何时止跌企稳，参考价位550-650元/吨；（2）全产业链出现深度亏损，钢厂出现全国范围的规模减产并维持较长时间，现货端出现有效挺价动作而非降价去库，例如唐山地区钢坯的封盘、焦化不予调降等。 图表 3: 钢材下游行业累计同比增速 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 除上述基本面要素外，盘面还可关注（3）远月合约（2401）何时呈现下跌趋缓或止跌，（4）并继续锚定宏观资产（铜、原油、金银）在美联储议息前后的走势；若宏观风险并未消除或有放大趋势，不排除主力合约钢价在5月或年中某个阶段向下冲击3000元/吨一线的可能性。 综上所述，笔者对当前钢价的定性仍为下跌通道的中期和原料成材负反馈联动下行的早期。从投机角度来看，当前钢材绝对价格仍有下沉空间，在下跌通道中更多以尊重和跟随盘面为主；而在进入下跌中末端（螺纹逼近3500）之后可更多关注产业层面的供需和成本逻辑。总体而言，至少在5月上旬，不宜轻易对钢价言底，螺纹钢2310合约下方目标价位参考3300-3500元/吨，铁矿石2309合约下方目标价位参考550-650元/吨。而届时若（1）风险因素共振驱动钢价超跌，（2）行业进入大范围自律减产的条件同时满足，反而是全年低位逐步显现并可以选择战略买入的时机与价位。 现价-200现价-100现价现价+100现价+200喷吹煤硅锰焦炭焦炭焦炭焦炭焦炭1,3806,9672,3902,4902,5902,6902,7902950405038603654国产铁精矿880355836063653370137482886399938093603卡粉941365036973745379238402822394837593552PB粉852351435623609365737042757389837083501金布巴粉812345335013548359636432693384736573451(卡粉+超特)/2822346935173564361236592629379636073400超特粉704328933373384343234792,565374635563349国产铁精矿860352635743621366937162501369535053298卡粉918361636633711375838062437364434543248PB粉831348335313578362636732373359334043197金布巴粉792342434723519356736142309354333533146(卡粉+超特)/2803344034873535358236302244349233023096超特粉687326433113359340634542180344132523045国产铁精矿83934943542358936373684绝对值15日涨跌卡粉896358236293677372437723547PB粉811345235003547359536423556金布巴粉773339534423490353735853847(卡粉+超特)/2783341034573505355236003847超特粉670323832863333338134284497国产铁精矿8183463351035583605365387卡粉87435483595364336903738148PB粉79134223469351735643612155金布巴粉7543365341334603508355578(卡粉+超特)/276333803428347535233570139超特粉65332133260330833553403146国产铁精矿79734313478352635733621-155卡粉8513514356136093656370481PB粉77033913438348635333581-83金布巴粉7343336338334313478352613(卡粉+超特)/274433503398344534933540305超特粉6373187323532823330337780辅料粗钢成本长流程成本短流程成本现价废钢价格电炉峰电电炉平电电炉谷电现价*1.05现价*1.025现价螺纹钢高炉生产成本螺纹钢电炉生产成本热卷生产成本中厚板生产成本冷轧生产成本现价*0.975RB01合约盘面利润RB05合约盘面利润RB10合约盘面利润RB01合约电炉利润RB05合约电炉利润RB10合约电炉利润现价*0.95HC01合约盘面利润HC05合约盘面利润HC10合约盘面利润钢坯现货利润中厚板现货利润冷轧现货利润 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 三、空头格局难改，钢价承压运行 市场展望：前期报告已对黑色系的空头行情和对应逻辑有了较为详尽的阐述和预判，盘面仍将兑现和演绎包括（1）除基建外主要用钢需求萎靡（尤其是地产用钢）（2）粗钢产量存在过剩风险（3）弱需求+成本塌缩带动的负反馈跌价压力等一系列风险要