小商品城(600415) /一般零售 /公司点评 /2023.05.25 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩如期高增，期待新业务加速落地 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-05-25 收盘价(元) 8.01 流通股本(亿股) 54.56 每股净资产(元) 3.01 总股本(亿股) 54.86 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《中亚峰会召开，跨境人民币业务加速落地》 2023-05-19 2. 《战略合作浙江联通，打造一带一路国际数据中心》 2023-04-25 3. 《Q1超预期，一带一路+人民币国际化赋能成长》 2023-04-14 ❖ 事件：公司披露1-4月经营数据，初步核算，2023年1至4月，公司实现营业收入27.40亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润13.70亿元，同比增长78.70%；公司chinagoods平台实现GMV152亿元，同比增长198.04%；公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”跨境人民币业务服务客户数2604户，跨境清算资金人民币1.3亿元。 ❖ 业绩如期高增，新业务带来利润增量。一季报后我们提出Q1净利润超预期有望拉开全年业绩高增帷幕，根据推算，4月公司营收6.20亿元（-1.62%），归母净利润1.48亿元（+56.37%），初步验证此前观点。单4月收入波动或受商品销售业务收入确认节奏的影响，净利润增速较高预计主要系CG平台的带动。考虑到今年二区东新市场带来较大入场资格费+租金增量、支付业务推广进度较为顺利，全年业绩有望实现亮眼增长。 ❖ “去美元化”浪潮下，支付业务落地情况有望超预期。义支付2月21日正式上线，4月底服务客户数2604户（环比3月+1314户），收款笔数362笔（环比3月+208笔），业务分布在83个国家及地区（环比3月+26个），去美元化浪潮下跨境支付业务有望受益，推广进度有望超预期。 ❖ 投资建议：今年以来公司与百度、1688、京东先后达成战略合作协议，并与联通合作建设运营“一带一路”国际数据中心，持续推进义乌市场供给侧转型升级，加快实现向国际贸易综合服务商的转型。看好公司新业务的快速落地带来利润弹性。我们预计2023-25归母净利润24.2/24.3/26.3亿元，对应PE18.2/18.1/16.7X，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6034 7620 11618 13841 16899 收入增长率(%) 61.95 26.28 52.47 19.14 22.10 归母净利润(百万元) 1334 1105 2419 2427 2632 净利润增长率(%) 43.97 -17.19 119.01 0.29 8.48 EPS(元/股) 0.25 0.20 0.44 0.44 0.48 PE 19.40 26.20 18.16 18.11 16.69 ROE(%) 9.13 7.24 13.68 12.37 12.14 PB 1.82 1.88 2.49 2.24 2.03 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -18%8%33%59%84%109%小商品城沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6033.84 7619.69 11617.65 13840.69 16899.30 成长性 减:营业成本 4027.54 6452.91 8438.40 10425.79 12730.60 营业收入增长率 62.0% 26.3% 52.5% 19.1% 22.1% 营业税费 161.76 198.91 302.06 359.86 439.38 营业利润增长率 14.5% -30.7% 160.0% 0.3% 8.5% 销售费用 204.75 197.68 267.21 276.81 337.99 净利润增长率 44.0% -17.2% 119.0% 0.3% 8.5% 管理费用 453.54 529.47 743.53 775.08 929.46 EBITDA增长率 6.6% -47.0% 127.7% 6.9% 19.5% 研发费用 10.31 17.38 23.24 23.53 28.73 EBIT增长率 5.8% -78.2% 630.3% 7.8% 22.9% 财务费用 179.91 149.15 97.34 60.70 -24.15 NOPLAT增长率 30.9% -73.9% 516.3% 7.8% 22.9% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 1.2% 1.6% 11.8% 8.4% 8.4% 加:公允价值变动收益 7.23 -5.26 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.8% 4.4% 15.8% 10.9% 10.6% 投资和汇兑收益 634.23 1041.52 1000.00 1000.00 700.00 利润率 营业利润 1653.82 1146.51 2980.96 2989.51 3243.48 毛利率 33.3% 15.3% 27.4% 24.7% 24.7% 加:营业外净收支 2.87 3.29 3.08 3.19 3.14 营业利润率 27.4% 15.0% 25.7% 21.6% 19.2% 利润总额 1656.69 1149.81 2984.04 2992.70 3246.62 净利润率 22.0% 14.5% 20.8% 17.5% 15.6% 减:所得税 327.53 46.21 566.97 568.61 616.86 EBITDA/营业收入 31.9% 13.4% 20.0% 17.9% 17.6% 净利润 1334.10 1104.72 2419.49 2426.51 2632.39 EBIT/营业收入 19.8% 3.4% 16.4% 14.8% 14.9% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 4831.47 1991.30 4434.39 10090.96 11578.03 固定资产周转天数 307 250 166 138 113 交易性金融资产 75.38 62.33 62.33 62.33 62.33 流动营业资本周转天数 -611 -388 -257 -313 -243 应收帐款 185.24 210.75 389.49 317.92 536.44 流动资产周转天数 538 252 337 398 431 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 10 9 9 9 9 预付帐款 875.17 606.06 792.37 979.09 1195.47 存货周转天数 119 74 74 73 72 存货 1327.40 1330.35 2138.77 2089.47 3002.77 总资产周转天数 1783 1491 1081 1035 946 其他流动资产 248.66 634.21 634.21 634.21 634.21 投资资本周转天数 1223 984 721 656 582 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.1% 7.2% 13.7% 12.4% 12.1% 长期股权投资 5772.46 6033.47 6033.47 6033.47 6033.47 ROA 4.3% 3.4% 6.4% 5.8% 5.6% 投资性房地产 2973.94 2851.64 2851.64 2851.64 2851.64 ROIC 4.7% 1.2% 6.7% 6.7% 7.6% 固定资产 5078.59 5220.88 5278.35 5237.62 5238.72 费用率 在建工程 1090.58 2860.06 2860.06 2860.06 2860.06 销售费用率 3.4% 2.6% 2.3% 2.0% 2.0% 无形资产 4043.56 6461.85 6461.85 6461.85 6461.85 管理费用率 7.5% 6.9% 6.4% 5.6% 5.5% 其他非流动资产 211.33 138.25 138.25 138.25 138.25 财务费用率 3.0% 2.0% 0.8% 0.4% -0.1% 资产总额 31014.64 32111.00 37653.05 41950.95 46829.34 三费/营业收入 13.9% 11.5% 9.5% 8.0% 7.4% 短期债务 942.74 1059.29 1059.29 1059.29 1059.29 偿债能力 应付帐款 493.36 1191.31 918.29 1688.16 1494.49 资产负债率 52.8% 52.4% 53.0% 53.2% 53.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 112.0% 110.1% 112.8% 113.8% 115.8% 其他流动负债 3081.38 3473.91 3473.91 3473.91 3473.91 流动比率 0.59 0.42 0.69 0.84 0.96 长期借款 771.25 404.50 404.50 404.50 404.50 速动比率 0.43 0.22 0.46 0.64 0.73 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.49 0.93 14.95 16.12 19.80 负债总额 16383.79 16829.91 19954.88 22328.69 25127.32 分红指标 少数股东权益 20.00 18.81 16.39 13.96 11.33 DPS(元) 0.07 0.07 0.00 0.00 0.00 股本 5491.27 5486.07 5486.07 5486.07 5486.07 分红比率 留存收益 7564.71 8268.56 10688.06 12614.57 14696.96 股息收益率 1.5% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 14630.84 15281.10 17698.17 19622.26 21702.02 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.25 0.20 0.44 0.44 0.48 净利润 1334.10 1104.72 2419.49 2426.51 2632.39 BVPS(元) 2.66 2.78 3.22 3.57 3.95 加:折旧和摊销 730.77 759.48 421.15 432.99 448.86 PE(X) 19