产能饱满高增持续，期待下游新应用落地

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2019年08月22日 日机密封（300470.SZ） 产能饱满高增持续，期待下游新应用落地 上半年业绩符合预期，下游高景气度延续，提振机械密封件需求。公司上半年实现营收4.49亿元，同比增长45.6%；其中海外收入1846万元，同比增长163.6%，主要系公司积极参与中亚、东南亚地区的大型石化项目；Q2单季度实现营收2.35亿元，同比增长36.1%。收入高速增长的原因一方面是公司主要下游客户所处的石油化工、煤化工、电力等能源行业保持较高的景气度，固定资产投资依然处于活跃期，市场需求稳定在较高水平；另一方面，公司两期产能扩张计划均已达产，逐步放开接单条件，产品生产及交付周期明显缩短。华阳密封有望在年底前全部投产，全部达产后华阳总产能2.0-2.2亿，优泰科1.5亿，本部7-8亿，合计10.5-11.5亿产能。 收购华阳密封导致费用增加，经营性现金流略有好转。上半年毛利率为53.58%，与去年同期持平；其中Q2毛利率为55.4%，同比增长1.8 pct。上半年实现归母净利润1.03亿元，同比增长40.3%。2019H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/9.1%/4.3%/-0.1%，分别同比上升-1.3/1.9/-0.7/2 pct。综合净利率为23.1%，同比下降0.9 pct。管理费用增加的原因主要是收购优泰科和华阳密封产生的成本费用摊销，以及授予实施完成的2018年限制性股票激励计划产生的费用摊销等。财务费用增加的原因主要是去年下半年贷款增加导致本期利息支出增加，以及去年下半年支付华阳密封并购款后银行存款减少导致本期利息收入减少。费用增加是导致上半年利润增长幅度小于收入增长幅度的主要原因。经营性现金流情况略有好转，公司上半年实现经营性现金流净额1707万元，同比增加69%。 新产品持续研发，期待管道业务、核电业务接续发力。上半年，母公司研发完成“华龙一号”核主泵静压轴封工程样机，另外公告新取得了五项专利证书；优泰科的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。公司在石油化工之外，积极开拓管道输送、盾构、核电、环保、能源回收等具有较好发展前景的应用领域。其中，公司重点持续开拓的天然气长输管线领域，已进入替代进口时期，公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌，将进一步加速国家管网建设，带动公司产品市场需求，下半年有望继续获得配套订单。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.3、2.98、3.44亿元，对应EPS分别为1.2、1.5、1.7元/股，对应PE分别为21.1、16.3、14.1倍。 风险提示：炼化投资不达预期，管道建设投资不达预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 496 705 951 1,247 1,430 增长率yoy（%） 48.4 42.1 35.0 31.2 14.6 归母净利润（百万元） 120.0 170 230 298 344 增长率yoy（%） 22.8 42.0 35.0 29.3 15.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.6 0.9 1.2 1.5 1.7 净资产收益率（%） 12.1 15.1 17.3 18.7 18.2 P/E（倍） 40.4 28.5 21.1 16.3 14.1 P/B（倍） 4.91 4.29 3.64 3.05 2.56 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 通用机械 前次评级 增持 最新收盘价 26.28 总市值(百万元) 5,170.51 总股本(百万股) 196.75 其中自由流通股(%) 91.35 30日日均成交量(百万股) 1.10 股价走势 作者 分析师 罗政 执业证书编号：S0680518060002 邮箱：luozheng@gszq.com 研究助理 彭元立 邮箱：pengyuanli@gszq.com 相关研究 1、《日机密封（300470.SZ）：订单充沛产能饱满，业绩持续高增长》2019-04-24 2、《日机密封（300470.SZ）：行业高景气延续，持续高增长可期》2018-10-30 3、《日机密封（300470.SZ）：受益大炼化投资景气周期，业绩高增长持续》2018-08-24 -27%-18%-9%0%9%18%27%2018-082018-122019-042019-08日机密封沪深300 2019年08月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 945 1055 1322 1507 1831 营业收入 496 705 951 1247 1430 现金 390 298 227 340 474 营业成本 214 329 442 577 661 应收账款 260 329 432 459 494 营业税金及附加 8 9 13 17 19 其他应收款 32 0 43 13 51 营业费用 66 84 109 137 150 预付账款 9 8 9 12 14 管理费用 65 52 109 162 193 存货 133 257 333 388 438 财务费用 -3 -7 -1 -4 -7 其他流动资产 120 163 278 294 359 资产减值损失 6 2 7 7 9 非流动资产 265 473 517 558 574 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 -5 -2 -3 -3 固定投资 79 195 201 197 193 营业利润 143 199 269 348 401 无形资产 95 130 138 148 161 营业外收入 1 1 1 1 1 其他非流动资产 92 148 178 213 219 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 1210 1528 1839 2065 2404 利润总额 143 199 269 348 402 流动负债 203 245 376 367 428 所得税 23 28 38 50 57 短期借款 10 34 30 0 0 净利润 120 171 231 299 345 应付账款 64 110 124 181 168 少数股东收益 0 0 1 1 1 其他流动负债 129 102 222 187 260 归属母公司净利润 120 170 230 298 344 非流动负债 16 149 126 103 78 EBITDA 144 219 289 367 417 长期借款 0 124 102 78 54 EPS（元/股） 0.61 0.87 1.17 1.51 1.75 其他非流动负债 16 25 25 25 25 负债合计 219 394 502 471 507 主要财务比率 少数股东权益 4 3 4 5 5 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 107 192 197 197 197 成长能力 资本公积 396 311 311 311 311 营业收入（%） 48.4 42.1 35.0 31.2 14.6 留存收益 484 628 811 1047 1320 营业利润（%） 37.6 39.0 35.1 29.4 15.4 归属母公司股东收益 987 1131 1333 1590 1892 归属母公司净利润（%） 22.8 42.0 35.0 29.3 15.4 负债和股东权益 1210 1528 1839 2065 2404 盈利能力 毛利率（%） 56.8 53.3 53.5 53.7 53.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 24.2 24.2 24.2 23.9 24.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 12.1 15.1 17.3 18.7 18.2 经营活动净现金流 72 53 33 271 237 ROIC（%） 11.0 13.2 15.3 17.3 16.9 净利润 120 171 231 299 345 偿债能力 折旧摊销 12 19 22 24 26 资产负债率（%） 18.1 25.8 27.3 22.8 21.1 财务费用 -3 -7 -1 -4 -7 净负债比率（%） -38.4 -12.3 -5.2 -14.8 -20.8 投资损失 -0 5 2 3 3 流动比率 4.7 4.3 3.5 4.1 4.3 营运资金变动 -76 -150 -228 -51 -129 速动比率 4.0 3.3 2.6 3.0 3.3 其他经营现金流 20 16 7 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -2 -257 -75 -68 -44 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 9 16 51 41 16 应收账款周转率 2.3 2.4 2.5 2.8 3.0 长期投资 4 11 0 0 0 应付账款周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 10 -229 -24 -27 -29 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -176 107 -29 -90 -59 每股收益（最新摊薄） 0.61 0.87 1.17 1.51 1.75 短期借款 10 24 -4 -30 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.37 -0.01 0.17 1.38 1.21 长期借款 0 124 -23 -23 -25 每股净资产（最新摊薄） 5.02 5.75 6.77 8.08 9.62 普通股增加 0 85 5 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 -1 -85 0 0 0 P/E 40.40 28.45 21.07 16.29 14.12 其他筹资现金流 -185 -41 -7 -36 -34 P/B 4.91 4.29 3.64 3.05 2.56 现金净增加额 -106 -97 -71 113 134 EV/EBITDA 31.12 21.5 16.6 12.6 10.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构