获得华晟7.8GW大单，异质结降本增效有望加速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 迈为股份(300751.SZ) 2023年05月17日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：279.98 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 卢大炜 资格编号：S0120523010002 邮箱：ludw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.87 -14.05 -26.30 相对涨幅(%) -0.65 -14.58 -23.04 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《迈为股份（300751.SZ）：业绩符合预期，HJT订单有望加速确认》，2023.4.25 2.《迈为股份(300751)：签署华晟7.2GW HJT合同，全年新单有望超百亿》，2022.9.5 3.《迈为股份（300751.SZ）：22Q2净利率创近三年新高，HJT平价进程推动订单加速释放》，2022.9.1 迈为股份（300751.SZ）：获得华晟7.8GW大单，异质结降本增效有望加速 投资要点  事件：公司与安徽华晟全资子公司合肥华晟、宣城华晟签署设备采购合同。根据合同约定，合肥华晟及宣城华晟拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线设备13条，共7.8GW。  HJT大单落地，降本增效有望加速。继2022年9月公司与华晟签订7.2GW订单以来，公司HJT生产线再获大单，2023年以来，公司已获得华晟8.4GW高效HJT电池生产线订单。随着双面微晶提效，半棒薄片降低硅片成本，银包铜、无主栅、电镀铜等环节持续节约银浆耗量，HJT有望加速降本增效。光伏行业2022年共落地HJT太阳能电池项目近29GW，表明了目前HJT电池已经具备规模化生产的条件，在降本增效的内在驱动下，HJT有望引领光伏行业新一轮技术变革。  丝网印刷设备销量稳步上升，HJT设备有望加速确认。公司太阳能电池丝网印刷成套设备凭借出色的性能及价格优势市场占有率始终处于市场前列，2022年公司丝网印刷设备销量稳步上升，产品持续的更新迭代促进下游客户端对丝网印刷设备更新的需求增加。2022年公司已经确认了HJT电池整线设备的订单收入，后续将进一步推动异质结技术的降本增效，该业务将为公司利润增长提供新的增长点。公司积极扩产加速客户订单交付验收，预计后续HJT订单有望加速确认。  面板设备、半导体封装设备等新产品发展迅猛。公司凭借自身激光技术积累拓展显示面板设备及半导体封装设备市场；凭借优异产品性能，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入三安光电、长电科技、捷捷微电等国内主流封测厂商。2022年公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。  盈利预测：公司深度受益于高效晶硅电池技术迭代，预计2023-2025年公司归母净利润14.09/23.45/32.53亿元，对应PE 34.6/20.8/15.0倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 174.25 流通A股(百万股)： 118.37 52周内股价区间(元)： 257.07-542.85 总市值(百万元)： 48,785.76 总资产(百万元)： 17,121.41 每股净资产(元)： 38.36 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,095 4,148 7,636 12,081 16,869 (+/-)YOY(%) 35.4% 34.0% 84.1% 58.2% 39.6% 净利润(百万元) 643 862 1,409 2,345 3,253 (+/-)YOY(%) 63.0% 34.1% 63.5% 66.4% 38.8% 全面摊薄EPS(元) 3.69 4.95 8.09 13.46 18.67 毛利率(%) 38.3% 38.3% 37.9% 38.8% 38.8% 净资产收益率(%) 10.9% 13.4% 18.5% 24.4% 26.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%2022-052022-092023-012023-05迈为股份沪深300 公司点评 迈为股份（300751.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 4,148 7,636 12,081 16,869 每股收益 4.99 8.09 13.46 18.67 营业成本 2,559 4,739 7,397 10,322 每股净资产 37.07 43.81 55.09 71.29 毛利率% 38.3% 37.9% 38.8% 38.8% 每股经营现金流 4.91 4.49 13.14 17.36 营业税金及附加 24 42 72 101 每股股利 0.35 0.47 0.71 0.93 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 305 573 906 1,265 P/E 82.53 34.62 20.81 15.00 营业费用率% 7.4% 7.5% 7.5% 7.5% P/B 11.11 6.39 5.08 3.93 管理费用 138 267 399 590 P/S 11.75 6.38 4.03 2.89 管理费用率% 3.3% 3.5% 3.3% 3.5% EV/EBITDA 90.65 34.06 19.62 13.49 研发费用 488 901 1,389 1,940 股息率% 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 研发费用率% 11.8% 11.8% 11.5% 11.5% 盈利能力指标(%) EBIT 687 1,267 2,159 2,988 毛利率 38.3% 37.9% 38.8% 38.8% 财务费用 -99 -80 -87 -131 净利润率 19.9% 17.7% 18.7% 18.5% 财务费用率% -2.4% -1.1% -0.7% -0.8% 净资产收益率 13.4% 18.5% 24.4% 26.2% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 5.9% 7.0% 8.0% 8.5% 投资收益 36 23 36 51 投资回报率 10.0% 15.7% 21.6% 23.3% 营业利润 822 1,370 2,283 3,170 盈利增长(%) 营业外收支 14 12 17 22 营业收入增长率 34.0% 84.1% 58.2% 39.6% 利润总额 837 1,383 2,300 3,192 EBIT增长率 14.4% 84.5% 70.4% 38.4% EBITDA 755 1,329 2,218 3,043 净利润增长率 34.1% 63.5% 66.4% 38.8% 所得税 12 28 46 64 偿债能力指标 有效所得税率% 1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 资产负债率 55.7% 62.5% 67.8% 68.3% 少数股东损益 -37 -54 -90 -125 流动比率 1.6 1.5 1.4 1.4 归属母公司所有者净利润 862 1,409 2,345 3,253 速动比率 0.9 0.7 0.7 0.7 现金比率 0.4 0.3 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 3,546 3,868 5,657 8,149 应收帐款周转天数 97.7 85.0 85.0 85.0 应收账款及应收票据 2,239 4,337 6,066 8,460 存货周转天数 572.4 500.0 500.0 500.0 存货 5,330 7,834 12,712 15,961 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 1,745 2,268 2,930 3,625 固定资产周转率 8.9 14.9 23.7 32.9 流动资产合计 12,860 18,306 27,366 36,194 长期股权投资 49 54 59 64 固定资产 465 511 510 514 在建工程 248 348 398 448 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 188 210 237 264 净利润 862 1,409 2,345 3,253 非流动资产合计 1,667 1,850 1,941 2,036 少数股东损益 -37 -54 -90 -125 资产总计 14,527 20,156 29,307 38,230 非现金支出 94 62 58 55 短期借款 201 221 241 261 非经营收益 -85 -27 -44 -63 应付票据及应付账款 2,996 3,981 6,703 7,920 营运资金变动 23 -607 21 -96 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 855 782 2,290 3,024 其它流动负债 4,726 8,208 12,727 17,700 资产 -693 -218 -118 -113 流动负债合计 7,923 12,410 19,671 25,881 投资 432 -55 -55 -55 长期借款 80 90 100 110 其他 36 13 26 41 其它长期负债 94 99 104 109 投资活动现金流 -225 -260 -147 -127 非流动负债合计 174 189 204 219 债权募资 301 35 35 35 负债总计 8,098 12,599 19,876 26,101 股权募资 102 0 0 0 实收资本 174 174 174 174 其他 -352 -228 -339 -440 普通股股东权益 6,452 7,634 9,599 12,422 融资活动现金流 51 -193 -304 -405 少数股东权益 -23 -77 -167