华晟7.8GW大订单落地，设备龙头维持高份额

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 华晟7.8GW大订单落地，设备龙头维持高份额 2023年05月17日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 277.26 一年最低/最高价 254.54/561.00 市净率(倍) 7.23 流通A股市值(百万元) 32,816.48 总市值(百万元) 48,309.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 38.36 资产负债率(%,LF) 61.20 总股本(百万股) 174.24 流通A股(百万股) 118.36 相关研究 《迈为股份(300751)：2022年报&2023年一季报点评：产能扩张期费用前置影响Q4利润，看好HJT放量后规模效应》 2023-04-26 《迈为股份(300751)：获三五互联1.2GW整线订单，充分受益于HJT新进入者招标热潮》 2023-02-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,148 7,033 10,185 15,397 同比 34% 70% 45% 51% 归属母公司净利润（百万元） 862 1,309 1,940 2,941 同比 34% 52% 48% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.95 7.51 11.13 16.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 54.79 36.08 24.34 16.06 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ HJT电池龙头多基地布局发展信心充足，迈为股份市场份额维持龙头。在目前已招标的22.5GW产能中，迈为中标约17.8GW，份额约80%，所以我们认为，光伏龙头设备商赢者通吃的逻辑将会在HJT时代继续演绎。华晟为HJT行业龙头电池厂，为最早规模量产招标HJT的厂商之一，目前已投产的产能包括：宣城一期0.6GW、宣城二期2.3GW、宣城三期2.4GW，合计5.3GW。2022年9月，迈为中标华晟7.2GW整线设备订单，系宣城三期2.4GW、宣城四期2.4GW、大理一期2.4GW；2023年3月，迈为中标华晟0.6GW设备订单系宣城四期新加一条产线，目前宣城三期2.4GW已投产，宣城四期3GW在建设中，预计2023H2设备进场。2023年5月，迈为中标华晟7.8GW设备订单系宣城五期2.4GW、合肥一期5.4GW。 ◼ HJT头部电池厂稳步推动产能建设&降本增效，HJT产业化进展加速利好设备商。截至2023年3月底，华晟二期2GW量产线已满产，当前的单W盈利基本和PERC打平，HJT产业化进程加速。（1）售价端：我们预计华晟2023年出货4GW，其中国内外各占50%。（2）成本端： 2023年4月，华晟三期2GW双面微晶产线已流片，从设备的安装调试到首片贯通仅耗时42天（三期的一线），预计3个月的时间内实现满产，华晟三期的四线目前也已实现首片流片，从设备的安装调试到首片贯通仅耗时20天，我们预计HJT产线整体的验收速度有望加快。目前华晟三期182喜马拉雅组件稳定量产的组件输出功率达600W，高于同版型TOPCon的570-575W。HJT行业其他厂商均进展顺利。预计2023年HJT扩产50-60GW，考虑迈为股份80%市占率及HJT设备价值量3.5亿元/GW，预计2023年迈为潜在HJT设备订单体量约140-170亿元。 ◼ 技术不断迭代&设备降本有望促使大厂逐步开启规模扩产，迈为作为龙头设备商具备高订单弹性。1）时间节奏上，我们认为大厂即将开始布局。2）整线采购是当前主流。3）迈为的高市占率有望保持。根据测算，未来HJT硅片薄片化、0BB、银包铜导入量产后总成本有望显著低于PERC，HJT未来总成本有望降低至0.48元/W，TOPCon约0.64元/W，PERC约0.61元/W。2022年HJT整线设备价值量约4亿元/GW，随着2023-2024年零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，若电池片单W利润为0.14元，此时回本期约为2年，传统厂商布局叠加新进入者加码，将迎来HJT扩产。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元，对应当前股价PE为36/24/16倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游HJT扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -24%-16%-8%0%8%16%24%32%40%48%56%2022/5/172022/9/152023/1/142023/5/15迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 1. HJT电池龙头多基地布局发展信心充足，迈为股份市场份额维持龙头 根据我们的统计，华晟目前已招标的产能达22.5GW，包括宣城一期0.6GW、宣城二期2.3GW、宣城三期2.4GW、宣城四期3GW、宣城五期2.4GW、合肥一期5.4GW、无锡一期4GW、大理一期2.4GW，未来华晟将继续多基地布局扩大产能。在目前已招标的22.5GW产能中，迈为中标约17.8GW，份额约80%，所以我们认为，光伏龙头设备商赢者通吃的逻辑将会在HJT时代继续演绎。 华晟为HJT行业龙头电池厂，为最早规模量产招标HJT的厂商之一，目前已投产的产能包括： 宣城一期0.6GW、宣城二期2.3GW、宣城三期2.4GW，合计5.3GW。 2022年9月，迈为中标华晟7.2GW整线设备订单，系宣城三期2.4GW、宣城四期2.4GW、大理一期2.4GW； 2023年3月，迈为中标华晟0.6GW设备订单系宣城四期新加一条产线，目前宣城三期2.4GW已投产，宣城四期3GW在建设中，预计2023H2设备进场。 2023年5月，迈为中标华晟7.8GW设备订单系宣城五期2.4GW、合肥一期5.4GW。 图1：安徽华晟多基地加大产能布局力度 数据来源：安徽华晟喜马拉雅G10组件发布会，东吴证券研究所 dXfYhYgYmMnNqR6MdNbRoMqQsQtQfQoOsPjMqRsN8OpOmRwMsQnNuOnOuN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 2. HJT头部电池厂稳步推动产能建设&降本增效，HJT产业化进展加速利好设备商 截至2023年3月底，华晟二期2GW量产线已满产，当前的单W盈利基本和PERC打平，HJT产业化进程加速。（1）售价端：HJT相较于PERC在国内市场溢价0.1元/W以上，在国外市场溢价0.15元/W以上，我们预计华晟2023年出货4GW，其中国内外各占50%。（2）成本端：我们预计目前华晟二期组件端成本比PERC高约0.14元/W。因此我们预计华晟二期单W盈利和PERC基本持平。我们预计2023年5-6月将全面导入双面50%银铜，银浆成本再降2-3分/W,随着2023H2-2024H1银包铜粉国产化，银浆成本有望再降2分/W；未来随着0BB导入量产，成本有望再降5分/W。2023年4月，华晟三期2GW双面微晶产线已流片，从设备的安装调试到首片贯通仅耗时42天（三期的一线），预计3个月的时间内实现满产，华晟三期的四线目前也已实现首片流片，从设备的安装调试到首片贯通仅耗时20天，我们预计HJT产线整体的验收速度有望加快。目前华晟三期182喜马拉雅组件稳定量产的组件输出功率可达600W，高于同版型TOPCon的570-575W。 HJT行业其他厂商均进展顺利。金刚玻璃在已有一期1.2GW&二期4.8GW的基础上，2023年5月5日公告定增预案，拟募资20亿元继续扩产4.8GW HJT电池片和1.2GW组件。东方日升2022年招标的3.5GW产能已顺利投产，并于2023Q1招标0BB量产设备，为行业首次量产招标0BB技术，推动行业降本加速进行。 我们预计2023年HJT扩产50-60GW，考虑迈为股份80%市占率及HJT设备价值量3.5亿元/GW，预计2023年迈为潜在HJT设备订单体量约140-170亿元。 3. 技术不断迭代&设备降本有望促使大厂逐步开启规模扩产，迈为作为龙头设备商具备高订单弹性 1）时间节奏上，我们认为大厂即将开始布局。HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此我们观察到2023年新进入者数量持续高增，而传统大厂在2024年开始大规模扩产。2）整线采购是当前主流。尚不具备光伏电池生产经验的新进入者出于降低风险、减少各环节设备磨合调试成本等方面考虑，更偏向于选择HJT整线设备。例如金刚光伏一期1.2GW及二期4.8GW均选择迈为作为整线设备供应商。近期HJT新进入者三五互联、奥维通信、海源复材、乾景园林、正业科技、格力共规划31GW电池项目，设备招标有望启动且选择整线设备可能性高。3）迈为的高市占率有望保持。我们认为迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 维持高市占率。 根据我们测算，未来HJT硅片薄片化、0BB、银包铜导入量产后总成本有望显著低于PERC，HJT未来总成本有望降低至0.48元/W，TOPCon约0.64元/W，PERC约0.61元/W。2022年HJT整线设备价值量约4亿元/GW，随着2023-2024年零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。我们预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，若电池片单W利润为0.14元，则此时回本期约为2年，传统厂商布局叠加新进入者加码，即将迎来HJT扩产。 图2：未来0BB&30%银包铜&背副钢网、不同硅片厚度下HJT电池片的总成本（单位：元/W）,预计HJT电池片成本未来降低到0.48元/W 数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 8 图3：不同硅片厚度下TOPCon电池片的总成本（单位：元/W）,预计TOPCon电池片成本未来降低到0.64元/W 数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所 图4：不同硅片厚度下PERC电池片的总成本（单位：元/W）,预计PERC电池片成本未来降低到0.61元/W 数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所 4. 盈利预测与投资评级 公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元，对应当 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 8 前股价PE为36/24/16倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示： 下游HJT扩产不及预期，新品拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 7 / 8 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E