证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 7.2GW重磅华晟HJT订单落地，整线设备龙头市占率持续提升 2022年09月05日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 450.09 一年最低/最高价 271.00/771.02 市净率(倍) 13.04 流通A股市值(百万元) 53,212.54 总市值(百万元) 77,870.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 34.53 资产负债率(%,LF) 45.80 总股本(百万股) 173.01 流通A股(百万股) 118.23 相关研究 《迈为股份(300751)： 2022年中报点评：规模效应下Q2单季净利率创新高，HJT订单进入高速增长期》 2022-08-26 《迈为股份(300751)：2022年中报业绩预告点评：2022H1业绩预告高增，技术迭代期HJT整线设备龙头具备高业绩弹性【勘误版】》 2022-07-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,095 4,485 7,363 11,346 同比 35% 45% 64% 54% 归属母公司净利润（百万元） 643 961 1,653 2,617 同比 63% 50% 72% 58% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.72 5.56 9.56 15.13 P/E（现价&最新股本摊薄） 121.14 81.00 47.10 29.76 [Table_Summary] 事件： 2022年9月4日晚间迈为股份公告安徽华晟拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线12条，共7.2GW。 投资要点  迈为股份包揽华晟订单，龙头设备商赢者通吃迎订单高速增长：（1）安徽华晟7.2GW扩产项目分为宣城三期、宣城四期4.8GW和大理一期2.4GW，目前华晟2022年投产产能为2.7GW，在建产能7.5GW，2023年投产产能有望超10GW，均采购迈为股份和启威星（迈为股份持股30%）设备。（2）此次华晟7.2GW大订单，依然采用清洗制绒+PECVD+PVD+丝网印刷机的主流技术路线，我们预计单GW设备投资额约为4亿元。由于清洗制绒和硅片退火吸杂部分为单独签约方式，故此次订单合同主要包括【PECVD（双面微晶）+PVD+丝网印刷机】三部分，我们预计单GW价值量约为3.6亿元，故我们预计此次7.2GW订单的总金额为26亿元左右（占2021年迈为股份营业收入的84%），交货期从2022年年底开始持续到2023年7月。（3）此次订单由迈为股份和启威星包揽，再次证明了迈为股份在HJT设备领域的显著优势，我们预计随着下游新玩家和老龙头的扩产加速，龙头设备商的份额有望不断提高，龙头设备商市占率均在80%以上，光伏设备赢者通吃的逻辑再次得到验证，迈为股份作为HJT整线龙头设备商有望迎订单高速增长。  降本增效不断兑现，HJT 2022年扩产规模有望突破30GW：我们认为随着HJT电池片生产成本与PERC打平，HJT的扩产规模将超过TOPCon，而HJT的多条降本路径均在顺利推进中，（1）银浆：伴随着银浆环节的钢板印刷替代网板印刷、银包铜浆料国产化、SMBB和0BB的量产导入，我们预计2023-2024年银浆耗量可以降低到12mg/W；（2）硅片薄片化：薄片化是HJT特有的降本项，高测股份等龙头切片机企业在薄片化进展方面，已经研发出80μm的硅片，且效率损失极低，华晟的薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达130μm，2022年目标将厚度降低至120μm，均使用的是高测股份的切片机。故我们预计2022年HJT降本增效加速推进，2022年底HJT电池片的单W生产成本与 PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。迈为股份具备领先优势，若假设龙一迈为市占率70%+，即2022年近20GW HJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单。  华晟获电建华东院10GW组件采购协议，HJT组件被国内央企客户认可超预期：（1）根据华晟2022年9月3日官方微信公众号，华晟与电建华东院正式签署光伏组件采购合作框架协议，2022年至2025年电建华东院将从华晟新能源采购10GW异质结光伏组件用于公司承建的光伏电站EPC项目。（2）此前华晟的异质结组件主要销往欧美市场，在国内销售网络搭建方面刚刚起步尚未成熟，而此次华晟获得国内央企客户的10GW大订单，表明HJT组件的高效和低衰减正在逐步被国内客户认可。我们预计2022年华晟异质结组件出货量约1GW，2023年出货量可以达到4-5GW。  盈利预测与投资评级：迈为股份为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司 2022-2024年归母净利润为9.61/16.53/26.17亿元，对应当前股价 PE 为81/47/30倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及预期。 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%2021/9/62022/1/42022/5/42022/9/1迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,012 12,307 16,924 24,598 营业总收入 3,095 4,485 7,363 11,346 货币资金及交易性金融资产 4,382 5,718 6,412 8,738 营业成本(含金融类) 1,910 2,722 4,408 6,715 经营性应收款项 1,666 2,393 3,920 6,063 税金及附加 18 26 43 66 存货 2,808 4,027 6,400 9,567 销售费用 197 260 404 567 合同资产 0 0 0 0 管理费用 92 121 199 261 其他流动资产 155 169 192 230 研发费用 331 449 663 1,021 非流动资产 764 932 1,085 1,134 财务费用 -27 6 8 8 长期股权投资 48 72 99 128 加:其他收益 103 141 221 340 固定资产及使用权资产 415 510 610 662 投资净收益 2 4 7 11 在建工程 8 54 77 43 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 39 42 45 49 减值损失 -49 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 630 1,048 1,867 3,059 其他非流动资产 240 240 240 240 营业外净收支 17 -3 0 0 资产总计 9,776 13,239 18,010 25,733 利润总额 647 1,045 1,867 3,059 流动负债 3,884 6,407 9,563 14,729 减:所得税 20 104 252 502 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 49 29 29 净利润 627 940 1,615 2,558 经营性应付款项 1,196 2,602 3,488 5,518 减:少数股东损益 -16 -21 -39 -59 合同负债 2,405 3,428 5,551 8,457 归属母公司净利润 643 961 1,653 2,617 其他流动负债 274 328 496 724 非流动负债 47 47 47 47 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.72 5.56 9.56 15.13 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 601 908 1,646 2,716 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 641 969 1,725 2,808 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 3,931 6,454 9,610 14,775 毛利率(%) 38.30 39.32 40.14 40.82 归属母公司股东权益 5,872 6,833 8,486 11,103 归母净利率(%) 20.77 21.43 22.46 23.06 少数股东权益 -27 -48 -87 -146 所有者权益合计 5,845 6,785 8,400 10,957 收入增长率(%) 35.44 44.90 64.15 54.10 负债和股东权益 9,776 13,239 18,010 25,733 归母净利润增长率(%) 62.97 49.55 71.98 58.28 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 657 1,523 939 2,457 每股净资产(元) 54.32 63.21 78.51 102.71 投资活动现金流 -1,935 -227 -225 -130 最新发行在外股份（百万股） 173 173 173 173 筹资活动现金流 3,205 40 -20 0 ROIC(%) 15.00 12.86 18.64 23.36 现金净增加额 1,933 1,336 694 2,326 ROE-摊薄(%) 10.95 14.07 19.48 23.57 折旧和摊销 41 61 78 93 资产负债率(%) 40.21 48.75 53.36 57.42 资本开支 -116 -208 -205 -113 P/E（现价&最新股本摊薄） 121.14 81.00 47.10 29.76 营运资本变动 -83 483 -891 -373 P/B（现价） 8.29 7.12 5.73 4.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；