证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 获爱康1.2GW HJT整线设备订单，HJT龙头设备商订单逐渐兑现&市占率有望继续提升 2022年07月06日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 495.38 一年最低/最高价 282.40/796.83 市净率(倍) 8.84 流通A股市值(百万元) 58,567.02 总市值(百万元) 85,706.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 56.04 资产负债率(%,LF) 41.73 总股本(百万股) 173.01 流通A股(百万股) 118.23 相关研究 《迈为股份(300751)：金刚玻璃再扩4.8GW异质结电池及组件项目，HJT产业化加速推进利好龙头设备商》 2022-06-17 《迈为股份(300751)：HJT设备获国家能源局首台（套）重大技术装备认定，龙头设备商强者恒强》 2022-05-17 《迈为股份(300751)： 2022年一季报点评：业绩超预期，盈利能力回升至历史最好水平（2018年）》 2022-04-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,095 4,484 6,709 10,046 同比 35% 45% 50% 50% 归属母公司净利润（百万元） 643 919 1,399 2,169 同比 63% 43% 52% 55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.72 5.31 8.09 12.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 133.33 93.29 61.27 39.51 [Table_Summary] 事件1：2022年7月5日晚爱康科技公告控股子公司湖州爱康光电于近日与迈为股份签署《设备采购合同》，购买两条210半片HJT电池整线设备，每条产线产能均超600MW，主要产品为大尺寸半片异质结太阳能电池片。 事件2：2022年7月5日晚迈为股份公告，子公司珠海迈为与珠海市自然资源局签署《国有建设用地使用权出让合同》。 投资要点 ◼ 爱康科技HJT项目加速落地，龙头设备商充分受益： 2021年11月30日，湖州爱康光电向迈为股份采购一条210半片HJT整线设备，产能超600MW，主设备已于2022年6月陆续进场。此次再招1.2GW，我们预计单GW设备投资额4亿元，则此订单对应4.8亿元价值量。两条线分别于2022年12月20日、2023年1月20日之前完成供货。交货之后，爱康将实现约2GW HJT电池产能，爱康湖州预计2025年将实现10GW HJT产能，即2023-2025年再扩8GW。 ◼ HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头弹性最大：我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与 PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为股份2022年近20GW HJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 ◼ 半导体设备项目加速建设，谱写平台化布局新篇章：迈为股份于2022年5月20日公告公司及子公司珠海迈为拟投资建设“迈为半导体装备项目”，计划投资总额不低于21亿元，计划用地210亩。7月5日公告珠海迈为以0.88亿元取得约240亩土地使用权（50年）。依托印刷、激光、真空三大平台型技术，公司由光伏HJT整线设备龙头延伸至半导体、OLED设备领域。（1）半导体设备方面，公司产品包括晶圆激光改质切割设备、晶圆激光开槽设备、晶圆研磨设备等。2021年迈为与长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了供货协议，并与其他五家封测企业签订了试用订单。（2）OLED设备方面，公司2017年9月进军 OLED 行业，自主开发了柔性屏激光切割设备、柔性屏激光异形切割设备、Cell激光修复设备等核心制程设备，主要是Cell和Module环节的激光布局。2021年12月17日，迈为股份中标京东方的第6代 AMOLED 生产线项目，将供应两套自主研制的 OLED 柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为具备先发优势HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，对应当前股价PE为93/61/40倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及预期。 -26%-15%-4%7%18%29%40%51%62%73%84%2021/7/52021/11/32022/3/42022/7/3迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件1：2022年7月5日晚爱康科技公告，控股子公司湖州爱康光电于近日与迈为股份签署《设备采购合同》，购买两条210半片HJT电池整线设备，每条生产线的产能均超过600MW，主要产品为大尺寸半片异质结太阳能电池片。 事件2：2022年7月5日晚迈为股份公告，子公司珠海迈为与珠海市自然资源局签署《国有建设用地使用权出让合同》。 1. 爱康科技HJT项目加速落地，龙头设备商充分受益 2021年11月30日，湖州爱康光电向迈为股份采购一条210半片HJT整线设备，产能超600MW，主设备已于2022年6月陆续进场。此次再招1.2GW，我们预计单GW设备投资额4亿元，则此订单对应4.8亿元价值量，该两条线分别于2022年12月20日、2023年1月20日之前完成供货。爱康湖州现有产能220MW，此次两条线交货之后，爱康科技将实现约2GW HJT电池产能，爱康湖州预计2025年将实现10GW HJT产能，即2023-2025年再扩8GW。 2. HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头弹性最大 HJT成本曲线显著下降，（1）银浆成本下降：目前M6电池片12BB银耗量已达150mg以下，预计2022年底为120mg左右；（2）硅片薄片化：目前已经导入量产的是130μm硅片，2022年底到120μm，未来终局2025年将在100μm以下。HJT行业新进入者扩产速度快、体量大，希望在传统玩家布局HJT前的关键时间窗口内取得先发优势，金刚玻璃2022年扩产4.8GW、华晟2022年三期招标4.8GW，均超市场预期，后续可期待落地订单包括华润、明阳智能、东方日升等，海外也会加速扩产HJT。 我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与 PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为股份2022年近20GW HJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 图1：我们预计2022年HJT全行业扩产20-30GW 数据来源：迈为股份公开演讲，东吴证券研究所 3. 半导体设备项目加速建设，谱写平台化布局新篇章 迈为股份于2022年5月20日公告公司及子公司珠海迈为拟投资建设“迈为半导体装备项目”，计划投资总额不低于21亿元，计划用地210亩；2022年7月5日公告珠海迈为以0.88亿元取得约240亩土地使用权（50年）。依托印刷、激光、真空三大平台型技术，公司由光伏HJT整线设备龙头延伸至半导体、OLED设备领域。 （1）半导体设备方面，公司产品包括晶圆激光改质切割设备、晶圆激光开槽设备、晶圆研磨设备等。2021年迈为与长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了供货协议，并与其他五家封测企业签订了试用订单。 图2：迈为股份推出的半导体晶圆研磨设备 数据来源：迈为股份官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 图3：迈为股份的晶圆激光改质切割&开槽设备 数据来源：迈为股份微信公众号，东吴证券研究所 （2）OLED设备方面，公司2017年9月进军 OLED 行业，自主开发了柔性屏激光切割设备、柔性屏激光异形切割设备、Cell激光修复设备等核心制程设备，主要是Cell和Module环节的激光布局。在前段Cell制程中，激光剥离设备是分离玻璃基板和柔性OLED器件的关键装备，激光切割设备可以将 Cell切割成指定尺寸与数量并排出，激光修复设备可以修复Cell段的点缺陷，使不良品变成合格品；在后段Module制程中，激光异形切割设备用于切割外围棱角及异形部分。2021年12月17日，迈为股份中标京东方的第6代 AMOLED 生产线项目，将供应两套自主研制的 OLED 柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 7 图4：迈为股份OLED激光设备产品布局 数据来源：迈为股份微信公众号，东吴证券研究所 4. 盈利预测与投资评级 公司为具备先发优势HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，对应当前股价PE为93/61/40倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示 新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 7 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,012 12,325 15,901 22,338 营业总收入 3,095 4,484 6,709 10,046 货币资金及交易性金融资产 4,382 5,691 6,230 8,174 营业成本(含金融类) 1,910 2,751 4,070 6,017 经营性应收款项 1,666 2,395 3,575 5,373 税金及附加 18 26 39 58 存货 2,808 4,071 5,910 8,573 销售费用 197 260 368 502 合同资产 0 0 0 0 管理费用 92 123 181 231 其他流动资产 155 169 186 218 研发费用 331 462 671 1,005 非流动资产 764 932 1,085 1,134 财务费用 -27 6 8 8 长期股权投资 48 72 99 128 加:其他收益 103 141 201 301 固定资产及使用权资产 415 510 610 662 投资净收益 2 4 7 10 在建工程 8 54 77 43 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 39 42 45 49 减值损失 -49 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 630 1,001 1,579 2,536 其他非流动资产 240 240 240 240 营业外净收支 17 -3 0 0 资产总计 9,776 1